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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 30.16 元 目标价格（人民币） ：40.00-45.00 元 长期竞争力评级长期竞争力评级：高于行业均值高于行业均值 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 年内股价最高最低(元) 35.96/4.74 沪深 300 指数 5221.17 张帅张帅 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130511030009 (8621)60230213 龚霄翔龚霄翔 联系人联系人 (8621)61033900 房地产垂直领域的互联网金融转型龙头房地产垂直领域的互联网金融转型龙头 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币)
2、) 项目项目 2013 2014 2015E 2016E 2017E 摊薄每股收益(元) 0.743 0.516 0.344 0.516 0.690 每股净资产(元) 4.03 2.65 3.39 3.75 4.26 每股经营性现金流(元) 1.09 -1.21 0.71 0.71 0.84 市盈率(倍) 21.22 29.13 90.15 60.05 44.91 行业优化市盈率(倍) 124.17 169.48 395.62 395.62 395.62 净利润增长率(%) 48.15% 25.16% 26.07% 50.11% 33.73% 净资产收益率(%) 18.44% 19.46% 1
3、4.84% 20.16% 23.73% 总股本(百万股) 424.32 763.78 1,445.70 1,445.70 1,445.70 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 新房销售代理龙头企业，直接受益房地产市场复苏新房销售代理龙头企业，直接受益房地产市场复苏：公司 2014 年新房代理 销售 3218 亿元，市场份额 4.5%，2015 年 Q1 市场份额 5.2%，市场第一； 通过与搜房合作及入股通过与搜房合作及入股 Q 房网为切入二手房做好准备房网为切入二手房做好准备：公司在新房销售真实 房源优势基础上，开始为切入二手房做准备，进一步扩大未来市场空间； 深化深化 O2M
4、 战略，整合移动端服务入口战略，整合移动端服务入口：公司形成开放的移动端世联集系列- 集房、集客、集金系列； 金融业务有望从新房首付信用贷向其他产品拓展：金融业务有望从新房首付信用贷向其他产品拓展：公司家圆云贷业务发展迅 速，2014 年促成 19.7 亿贷款，并积极探索资产证券化、P2P 平台等资金渠 道，有望向家装贷、车位贷及二手房贷款等房产垂直领域的金融服务拓展 公司有望完成在房产交易生态圈全产业链布局，形成垂直房地产领域的入口公司有望完成在房产交易生态圈全产业链布局，形成垂直房地产领域的入口 型平台企业。型平台企业。 投资建议投资建议 我们看好世联行在房地产垂直领域的优势，给予其买入评
5、级。 我们预计公司 2015/2016/2017 年的 EPS 分别为 0.34，0.52 和 0.69。我们 给以 6-12 个月的目标价 40-45 元。对应 2015/2016/2017 年 PE 分别为 116/77/58。 风险风险 互联网金融整体板块估值过高；公司落地执行不达预期。 05001,0001,5002,0002,5004.609.0813.5618.0422.5227.0031.4835.96140616140916141216150316人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 世 联 行 国金行业 沪深300 2015 年年 06 月月 15 日日 世世 联联 行
6、行 (002285.SZ) 垂直服务行业垂直服务行业 评级：评级：买入买入 首次评级首次评级 公司研究公司研究 证券研究报告 公司研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 第一部分：世联行公司核心内容介绍 . 4 新房代理销售业务建立牢固优势，为互联网转型奠定基础 . 4 打造专业服务和大数据能力，实现业务发展的核心优势 . 4 通过与搜房合作及入股 Q房网为切入二手房做好准备 . 4 深化 O2M 战略，整合移动端服务入口. 4 金融业务有望从新房首付信用贷向其他产品拓展 . 4 公司有望完成在房产交易生态圈全产业链布局，形成垂直房地产领域的入口型平台企业 . 4 第二部
7、分：世联行：房地产服务行业领先企业 . 5 “祥云战略”助力公司转型 . 5 第三部分：传统业务：深耕多年，积累深厚 . 6 代理销售业务：逆势增长，市场份额第一. 7 顾问策划业务：收入受市场低迷影响 . 8 经纪业务：参股 Q 房网补齐存量房市场 . 8 第四部分：创新业务： “金融+资管+电商” ，新三驾马车 . 9 金融服务业务：未来的业绩增长点 . 9 资产服务业务：外延并购合作，盘活存量资产 . 11 电商服务业务：二手房房源和用户获取是关键 . 11 图表目录图表目录 图表 1：世联行股权结构图. 5 图表 2：世联行经营情况（2011-2015Q1） . 5 图表 3：世联行各
8、项业务营收占比（2011-2015Q1） . 5 图表 4：2013 年房地产价格增速结束单边上扬 . 6 图表 5：2013 年房地产销售量增速结束单边上扬 . 6 图表 6：三大业务体系 . 6 图表 7：三大发展方向 . 6 图表 8：房地产市场体系及房地产开发价值链 . 7 图表 9：2015 房地产策划代理综合实力 TOP10 . 7 图表 10：代理销售业务历年收入情况 . 8 图表 11：2010-2014 年公司与百强企业代理佣金率情况 . 8 图表 12：顾问策划业务历年收入情况 . 8 图表 13：顾问策划业务与房地产开发情况正相关 . 8 图表 14：创新业务在公司业务中
9、占比不断提升 . 9 图表 15：世联集金之家圆计划 . 10 图表 16：世联集金之散标投资 . 10 图表 17：世联集金之债权转让 . 10 公司研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 18：资产服务业务实际收费面积增长情况 . 10 图表 19：房地产电商行业的三类参与者 . 11 图表 20：房地产电商核心竞争力 . 11 公司研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：世联行公司核心内容介绍第一部分：世联行公司核心内容介绍 新房代理销售业务建立牢固优势，为互联网转型奠定基础新房代理销售业务建立牢固优势，为互联网转型奠定基础 2014 年公司实现代理销售额 3218 亿，代理销售收入 21.66 亿元，同比增 长 16.28%，同期全国商品房销售额增速为-6.30%，代理销售业务实现逆 市增长，市场份额达到 4.5%，今年一季度达到 5.2%，市场份额行业第一。 打造专业服务和大数据能力，实现业务发展的核心优势打造专业服务和大数据能力，实现业务发展的核心优势 公司拥有强大的顾问策划能力
