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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业研究行业研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告动态报告动态报告/行业快评行业快评 汽车汽配汽车汽配 汽车行业汽车行业 17年年报前瞻年年报前瞻 超配超配 （维持评级） 2018年年 02月月 12日日 增速放缓，增长确定性凸显增速放缓，增长确定性凸显证券分析师：证券分析师： 梁超梁超 0755-22940097 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 联系人：联系人： 唐旭霞唐旭霞 事项：事项： 从已发布业绩预告的企业业绩来看，乘用车方面，2017 年利润增速中位数为-17.6%；零部件方面，
2、2017 年利润增速中位数 15%（2016 年归母净利增速的中位数为 31%） 。整体来看，2017 年汽车零部件企业利润增速下滑，乘用车业绩分化严重，客车企业利润大幅下滑。 评论：评论： 我们按照乘用车、客车和零部件三大板块梳理了汽车行业上市公司已经发布 2017 年业绩预告（快报）的企业情况。从板 块企业中位数看，乘用车方面，2017 年归母净利增速中值的中位数为-17.6%；客车方面，仅三家企业发布预告，其中金 龙扭亏（从 16年亏 7亿到 17年赚 4.6亿） 、中通利润下滑（中值-66%） 、安凯亏损；零部件方面，2017 年已披露业绩预 告的汽车零部件企业共 77 家，归母净利增
3、速区间中值的中位数为 15%（2016 年归母净利增速的中位数为 31%） 。整体来看，2017 年汽车零部件企业利润增速下滑，乘用车业绩分化严重，客车企业利润大幅下滑。 核心观点及投资建议：当前中国汽车行业面临的三大显著特征：增速放缓、保有量提升、产能开始过剩，行业逐步从成长 期向成熟期过渡，行业现状表现是：降价加大（长城购车红包、长安官降） 、行业分化（品牌之间） 、鼓励兼并重组和战略 合作。传统汽车领域竞争加大，具备核心竞争力的大企业规模优势、技术优势开始显现，行业集中度提升有望加速（乘用 车、商用车均有望出现） ，新能源汽车领域关注核心观点及投资建议：当前中国汽车行业面临的三大显著特征
4、：增速放缓、保有量提升、产能开始过剩，行业逐步从成长 期向成熟期过渡，行业现状表现是：降价加大（长城购车红包、长安官降） 、行业分化（品牌之间） 、鼓励兼并重组和战略 合作。传统汽车领域竞争加大，具备核心竞争力的大企业规模优势、技术优势开始显现，行业集中度提升有望加速（乘用 车、商用车均有望出现） ，新能源汽车领域关注 2018年补贴政策落地，智能网联汽车领域关注法律法规的完善。我们持续 看好核心蓝筹上汽集团、宇通客车和优质零部件企业福耀玻璃、华域汽车、星宇股份、宁波高发。年补贴政策落地，智能网联汽车领域关注法律法规的完善。我们持续 看好核心蓝筹上汽集团、宇通客车和优质零部件企业福耀玻璃、华域
5、汽车、星宇股份、宁波高发。 乘用车方面：乘用车方面：经历了 2016 年购臵税减半带来的消费刺激，2017 年乘用车销量增速回落（同比增长 1.4%） 。乘用车企业面 对 16年的高基数有较大压力，长安官降近万、长城哈弗发放 10 亿红包抢占市场，17 年价格战下各乘用车企业单车盈利均呈现不同程度的下滑，其中上汽集团在新品周期下仍然维持较为稳健的单车利润，维持买入评级。 客车方面：客车方面：整体来看，受新能源客车补贴退坡的影响， 2017 年客车行业销量同比下降 3.1%，其中新能源客车销量下 滑-24%，补贴退坡造成各客车企业预期内的业绩下滑，龙头企业宇通客车盈利能力远超同业，同时产品结构持
6、续改善（单 车均价：第三季度 50 万，去年同期 47 万，17年上半年 43万，单车价值提升明显） ，对冲了部分新能源补贴下滑的影响，长期看好公司市占率提升、产品高端化升级、海外出口，维持买入评级。 零部件方面：零部件方面：17年整车竞争加剧下成本转嫁上游供应商，叠加供给侧改革下的原材料成本上涨，零部件企业两头承压，毛 利率下滑明显。同时，17年人民币升值对部分出口比重较大的企业的汇兑损益造成拖累，进而提升财务费率（多数企业的 汇兑损益计入财务费用） ，净利率有所下滑。综合来看，2017 年整个零部件板块的盈利中枢下滑。我们持续推荐龙头福耀玻璃、华域汽车，以及优质细分行业中竞争优势显著的星宇
7、股份、宁波高发（同时提示新国标下重卡产业链核心标的） 。 乘用车行业销量、利润双分化，推荐上汽集团乘用车行业销量、利润双分化，推荐上汽集团经历了 2016年购臵税减半的消费刺激，2017年乘用车销量增速回落，同比增长 1.4%；从月度销量来看，2017年最后三1 4 9 1 8 2 6 0 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 2 1 2 1 0 : 3 3请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 个月乘用车销量与 2016 年基本持平，购臵税减免优惠影响进入尾声。我们认为乘用车市场将由增量向存量市场转变，销 量低增速或将成为常态，预计 20
8、18年乘用车增速在 0-2%区间。 图图 1：2014-2017年年乘用车销量情况乘用车销量情况（单位：辆）（单位：辆） 图图 2：2016-2017年乘用车月度销量变化年乘用车月度销量变化（单位：辆）（单位：辆） 资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理 资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理 车企销量分化，车企销量分化，吉利、广汽高增速，一汽上汽稳健吉利、广汽高增速，一汽上汽稳健：我们根据车企销量规模将 12 家车企分为一、二梯队，第一梯队包括 一汽、上汽、东风、长安和北汽，2017 年销量均超过 200 万辆。第二梯队包括广汽、吉利、长城、华晨等品牌。从第一 梯队来看，上汽作为市值最大
9、的乘用车生产厂商，2017 年销量达到 691.6 辆，同比增加 6.9%，稳居销量第一的宝座。东 风、长安和北京汽车和 2016 年相比销量均有所下滑。从第二梯队来看，广汽和吉利延续了 2016 年的高增长，其中广汽销 量达到 200.1万辆， 同比增长 20.8%， 吉利销量达到 130.5万辆， 同比增长 63.3%， 是 2017 年销量增速最高的汽车品牌； 长城基本持平去年，华晨、奇瑞微幅下滑，江淮和比亚迪销售下滑幅度在 20%左右。总结来看，总结来看，在乘用车存量市场的竞争在乘用车存量市场的竞争格局中，格局中，车企分化显著，车企分化显著，具备高竞力车型及具备高竞力车型及具有品牌效应
10、的龙头企业具有品牌效应的龙头企业市占率有望提升市占率有望提升。 表表 1：前十大汽车集团前十大汽车集团 2009-2017年销量及增速一览年销量及增速一览 上汽集团 东风汽车 第一汽车 长安汽车 北京汽车 广汽集团 销量（万） 同比 销量（万） 同比 销量（万） 同比 销量（万） 同比 销量（万） 同比 销量（万） 同比 2009 270.6 189.7 194.5 150.2 124.3 60.7 2010 355.8 31% 264.4 39% 255.8 32% 237.9 58% 149.0 20% 72.4 19% 2011 396.7 11% 305.9 16% 260.2 2%
11、200.9 -16% 153.2 3% 74.2 2% 2012 446.1 12% 307.8 1% 264.7 2% 195.4 -3% 169.0 10% 71.0 -4% 2013 508.9 14% 353.5 15% 290.8 10% 222.6 14% 208.3 23% 100.4 41% 2014 558.4 10% 380.3 8% 308.6 6% 254.9 15% 239.8 15% 117.4 17% 2015 586.3 5% 387.3 2% 284.5 -8% 277.7 9% 249.0 4% 129.9 11% 2016 647.2 10% 427.7
12、10% 310.4 9% 306.3 10% 281.2 13% 165.7 28% 2017 691.6 7% 412.1 -4% 334.6 8% 287.2 -6% 251.3 -11% 200.1 21% 吉利集团 长城汽车 华晨汽车集团 奇瑞汽车 江淮汽车 比亚迪汽车 销量（万） 同比 销量（万） 同比 销量（万） 同比 销量（万） 同比 销量（万） 同比 销量（万） 同比 2009 32.9 22.6 34.8 50.0 32.1 44.5 2010 35.7 9% 26.2 16% 50.1 44% 68.2 36% 35.1 9% 52.0 17% 2011 43.3 21%
13、48.7 86% 56.1 12% 64.2 -6% 49.5 41% 44.8 -14% 2012 49.1 14% 62.5 28% 64.4 15% 56.3 -12% 48.7 -2% 45.6 2% 2013 54.9 12% 75.4 21% 77.7 21% 46.9 -17% 51.4 6% 50.6 11% 2014 42.6 -23% 73.1 -3% 80.2 3% 48.6 3% 46.5 -10% 43.8 -13% 2015 53.9 26% 85.3 17% 85.6 7% 51.8 7% 58.8 27% 44.5 2% 2016 79.9 48% 107.4
14、26% 77.4 -10% 67.7 31% 63.8 9% 49.7 12% 2017 130.5 63% 107.0 0% 74.6 -4% 67.3 -1% 50.5 -21% 41.0 -18% 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理 10.3%7.3%15.2%1.6%0%2%4%6%8%10%12%14%16%05,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,0002014201520162017乘用车销量同比变化0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,
15、0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2016年2017年1 4 9 1 8 2 6 0 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 2 1 2 1 0 : 3 3请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图图 3：2009-2017年第一梯队车企销量年第一梯队车企销量（单位：万辆）（单位：万辆） 图图 4：2009-2017年第二梯队车企销量年第二梯队车企销量（单位：万辆）（单位：万辆） 资料来源：乘联会，国信证券经济研究所整理 资料来源：乘联会，国信证券经济研究所整理 价格战背景下价格战背景下关注关注毛利率毛利率。从预披露 17 年盈利情况的车企来看，第三季度是部分中小车企业绩的分水岭，第三季度是部分中小车企业绩的分水岭，海马、江淮、海马、江淮、 悦达投资均在三四季度出现不同程度的亏损。悦达投资均在三四季度出现不同程度的亏损。1）上汽、广汽、吉利、小康、力帆和一汽轿车 6 家车企净利润同比增长。 上汽集团预告净利润 342 亿，同比增长 7%，彰显龙头效应；广汽和吉利受益于新车型销量大幅增加，净利润同比分别增 长 55%-85%和 100%；一汽轿车通过新车型投放，扭转亏损局面；小康股份受益于 SUV 车型销量增加，净利润同比增加 43%； 力帆股份业绩预增主要由于处臵子公司股权形成的非经常
