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1、策略报告 - 1 - 趋势观点：趋势观点：本月 PVC 主力合约 1805 全月下行 4.28%， 减仓 351.6 万手， 全月震荡为主，暂无趋势行情。从基本面看，PVC 成本支撑较强，跌破 6400 一线概率不大。同时，春节期间现货商累库积极，库存堆积，PVC 短期较难有大幅上行空间，宽幅震荡思路为主。PVC 供应压力不大。节后 PVC 开工缓慢，但整体库存受到春节期间累库存影响呈现偏高，下游受制于传统淡季，需求较难带动期价大幅上行。我们认为，PVC 价格跌回 6400 一线，出口价差将缩小，出口窗口将打开，6400 一线将获得支撑，但当前库存偏高，不适合多单介入，若期价重回 7000上方
2、，下游需求受到产业链高利润挤压，出口窗口将关闭，空单可高抛。因此，短期 PVC1805 可以在 7000 上方高抛为主，6400 一线止盈。 我们认为，PVC 价格跌回 6400 一线，出口价差将缩小，出口窗口将打开，6400 一线将获得支撑，但当前库存偏高，不适合多单介入，若期价重回 7000上方，下游需求受到产业链高利润挤压，出口窗口将关闭，空单可高抛。因此，短期 PVC1805 可以在 7000 上方高抛为主，6400 一线止盈。 主要因素分析： 主要因素分析： 一、PVC 生产利润尚可，烧碱提价，支撑 PVC 成本 一、PVC 生产利润尚可，烧碱提价，支撑 PVC 成本 整体供应仍主要
3、关注西北及内蒙地区的企业库存变化及企业计划检修时间落实情况，整体市场行情低价货源成交增多，交投偏淡。企业库存方面，需关注企业检修情况及出货订单量情况，重点关注北货南下的集中度，期货主力合约的价格价差及近期环保督查对下游制品厂开工率影响。整体而言，受环保检查影响，需求或不及预期，下游终端基本按需采购，上涨动力不足，经过前期的消化，部分意向补货的商家或终端定会先作压价操作，商家不同阶段均有补货，但中小商家较谨慎。若市场出货依然平淡，库存压力将会增加，行情或仍有小幅回调的可能。 图 1：电石法制 PVC 利润情况 PVC 策略报告春节累积高库存，震荡偏空思路 2018 年 2 月 27 日 上海中期
4、期货研究所能源化工研发团队黄慧雯黄慧雯 Z0010132Z0010132 021-60209137021-60209137 韦凤琴韦凤琴 021-60209131021-60209131 李吉龙 021-32313371 李吉龙 021-32313371 何立弘何立弘 021-60209135021-60209135 郭金诺郭金诺 021-60209139021-60209139 请扫描关注我们的微信。请扫描关注我们的微信。上海中期期货研究所免责声明： 报告观点仅代表作者个人观点，不代表公司意见。本报告观点及刊载之所有信息，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投 资者据此操作，风险自担
5、。我们尽力确保报告中信息的准确性、完整性和及时性，但我们不对其准确性、完整性、及时性、 有效性和适用性等作任何的陈述和保证。上海中期期货研究所的所有研究报告，版权均属于上海中期期货股份有限公司，未 经本公司授权不得转载、摘编或利用其它方式使用。 - 2 - 资料来源：金联创，上海中期 电石价格维持稳定，电石法成本略有减少，电石法 PVC 价格重心震荡上行，利润较前期增加，目前电石法 PVC 利润在 745 元附近。乙烯价格小幅回落，乙烯法成本小幅减少，乙烯法 PVC 价格震荡上涨，利润较前期明显增加，目前乙烯法 PVC 利润在 1230 元附近，环比增加 190 元。氯碱一体化装置吨利润在 1
6、000 元以上，归属 PVC 端利润达到 700 元以上。整体生产利润较好，PVC 供应居高不下。根据 CCF统计，1-2 月份的行业开工率大概率将维持现状的 80%左右，月产量即维持在 160 万吨左右，3 月份结合检修看，月产量预计将在 156 万吨以上，1-3 月份的供应量在 476 万吨左右。 整体生产利润较好，PVC 供应居高不下。根据 CCF统计，1-2 月份的行业开工率大概率将维持现状的 80%左右，月产量即维持在 160 万吨左右，3 月份结合检修看，月产量预计将在 156 万吨以上，1-3 月份的供应量在 476 万吨左右。 图 2：电石货源紧张 资料来源：金联创，上海中期
7、上海中期期货研究所免责声明： 报告观点仅代表作者个人观点，不代表公司意见。本报告观点及刊载之所有信息，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投 资者据此操作，风险自担。我们尽力确保报告中信息的准确性、完整性和及时性，但我们不对其准确性、完整性、及时性、 有效性和适用性等作任何的陈述和保证。上海中期期货研究所的所有研究报告，版权均属于上海中期期货股份有限公司，未 经本公司授权不得转载、摘编或利用其它方式使用。 - 3 - 图 3：电石法现金流 资料来源：华瑞信息，上海中期 根据 PVC 开工率折算 1 月份产量 160 万吨，仍属偏高位置。各地下游电石采购仍积极，但考虑目前货源紧张主要是外力影响下的
8、电石降负荷现象， 所以未再连续上调采购价格。 春节后春节后 PVCPVC 装置不会有新装置不会有新投产，供应保持高位稳定。投产，供应保持高位稳定。 烧碱方面，烧碱价格西北地区已经开始反弹，但山东受到氧化铝压价影响，价格承压。烧碱方面，烧碱价格西北地区已经开始反弹，但山东受到氧化铝压价影响，价格承压。广西、山东、辽宁等地主流厂商 1 月再度上调烧碱价格 100-150 元左右，32%离子膜烧碱每吨上涨 20 元-100 元不等。近期，国内液碱供应较为紧张。短期内液碱市场价格多稳居高位。此外，片碱目前出货较顺利，主力厂家预售较好，部分片碱企业报价持续上调。 在上述成本支撑下，PVC 较难跌破成本。
9、 二二、供应将维持高位供应将维持高位 市市场预期的产能装置回归，场预期的产能装置回归，即使春节期间，即使春节期间，开工率开工率仍然达到仍然达到了阶段性的高点了阶段性的高点 80.4480.44% %。装置检修也。装置检修也将告一段落。但是后市如若电石端供应紧张，将告一段落。但是后市如若电石端供应紧张，PVCPVC 开工负荷可能受到小幅影响。开工负荷可能受到小幅影响。检修方面，春节前后无检修方面，春节前后无装置检修计划。装置检修计划。 上海中期期货研究所免责声明： 报告观点仅代表作者个人观点，不代表公司意见。本报告观点及刊载之所有信息，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投 资者据此操作，风险自担
10、。我们尽力确保报告中信息的准确性、完整性和及时性，但我们不对其准确性、完整性、及时性、 有效性和适用性等作任何的陈述和保证。上海中期期货研究所的所有研究报告，版权均属于上海中期期货股份有限公司，未 经本公司授权不得转载、摘编或利用其它方式使用。 - 4 - 图 4：PVC 分月检修涉及产能情况 资料来源：华瑞信息，上海中期 PVC 产能在 2013-2016 年连续三年负增长，在 2017 年再次增长。由于消费一直平稳增长，行业开工率由 2013 年的 62%提升至当前的 75%附近。 产业集中度不断提高。 产能出清数由 2013 年的 93 家减少到目前的 75 家。新增靠谱产能大概有 10
11、7 万吨，产能增长率 4.3%，产量增长率 2.7%。而电石受政策原因将无新增产能，PVC 新装置投产将拉动电石需求，推高电石价格。 表 1：PVC 投产预期（万吨） 企业名称 工艺 新增产能 投产时间 河北盛华 电石法 10 使用四平昊华装置，目前已正常开工 德州实华 电石法 10 计划九月开始试车 金川集团 电石法 30 正在二次热试，预计八月底能够正常开工 宁夏金昱元 电石法 25 已投产，七月底出优等品 山西瑞恒 电石法 40 时间不定 资料来源：石化资讯，上海中期 表 2：2017 年平衡表（万吨） 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 1
12、1 月 12 月 产量 145.9 147.8 163.3 156.6 146.2 150 150 152 153 152 155 155 进口 6.19 7.23 7.4 5.7 5.11 5.28 6 7 7 7 6 6 上海中期期货研究所免责声明： 报告观点仅代表作者个人观点，不代表公司意见。本报告观点及刊载之所有信息，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投 资者据此操作，风险自担。我们尽力确保报告中信息的准确性、完整性和及时性，但我们不对其准确性、完整性、及时性、 有效性和适用性等作任何的陈述和保证。上海中期期货研究所的所有研究报告，版权均属于上海中期期货股份有限公司，未 经本公司授权不
13、得转载、摘编或利用其它方式使用。 - 5 - 出口 4.35 11.97 16.83 8.19 10.9 11.67 9 9 7 7 6 6 表需 147.74 143.06 153.87 154.11 140.41 143.61 147 150 153 152 155 155 表需同比 7.94% 13.95% 12.81% 24.32% 5.33% 7.94% 12.27% 21.34% 13.90% 3.38% 6.04% 2.17% 表需环比 -2.62% -3.17% 7.56% 0.16% -8.89% 2.28% 2.36% 2.04% 2.00% -0.65% 1.97% 0.
14、00% 累计表需 147.74 290.80 444.67 598.78 739.19 882.8 1029.8 1179.8 1332.8 1484.8 1639.8 1794.8 累计表需同比 7.94% 10.81% 11.50% 14.54% 12.67% 11.87% 11.93% 13.04% 13.14% 12.06% 11.46% 10.59% 资料来源：石化资讯，上海中期 三、三、春节出现累库春节出现累库，库存库存偏高偏高 今年春节今年春节传统累库阶段，库存总体呈现上移传统累库阶段，库存总体呈现上移，目前呈现偏高水平，目前呈现偏高水平。PVC 社会总库存在 35 万吨，属于偏
15、高水平，并且仍在增加，其中，目前华东库存在 26.5 万吨，华南库存在 8.5 万吨。综合来看，市综合来看，市场需求仍维持。场需求仍维持。节后拿货速度有所放缓，且节后拿货速度有所放缓，且库存压力库存压力较高较高，价格上行遇阻价格上行遇阻。因此，我们建议在因此，我们建议在 70007000 上上方尝试抛空。方尝试抛空。 图 5：16-18 年社会库存 资料来源：华瑞信息，上海中期 上海中期期货研究所免责声明： 报告观点仅代表作者个人观点，不代表公司意见。本报告观点及刊载之所有信息，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投 资者据此操作，风险自担。我们尽力确保报告中信息的准确性、完整性和及时性，但我们不对其准确性、完整性、及时性、 有效性和适用性等作任何的陈述和保证。上海中期期货研究所的所有研究报告，版权均属于上海中期期货股份有限公司，未 经本公司授权不得转载、摘编或利用其它方式使用。 - 6 - 图 6：社会样本及厂家库存 资料来源：华瑞信息，上海中期 从库存情况看，从库存情况看，今年春节今年春节累累库导致整体库存库导致整体库存，下游看多后市需求，进行补库，但下游看多后市需求，进行补库，但整体库存整体库存中中性，厂库库存低位。性，厂库库存低位。 四、需求：房地产影响不大，关注出口窗口四、需
