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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明券商一季度反手增持周期股券商一季度反手增持周期股私募私募认为认为降准短期降准短期对经济对经济刺激有限刺激有限基金分析师：罗震 SAC 执业证书编号：S0850511070001 021-23219326 联系人：陈韵骋 021-232194441. 私募行私募行业动态业动态5 月初券商集合理财季报披露完毕，经过我们统计，一季度券商产品获申购 21.48 亿份，遭赎回 110.22 亿份，券商 集合理财总份额为 1236.35 亿份，净赎回 6.70%。虽然一季度市场触底反弹，但是申购份额较去年四季度有所减小， 赎回份额有所增加，显示投资者并没有因为市场
2、好转而加大投资。所有类型集合理财产品都出现净赎回，债券型产 品净赎回比例大幅增加至 12.77%，连续四个季度净赎回比例在三大类券商产品中最高。FOF 型产品一季度赎回比 例仅为 3.97%，相比去年四季度的 5.65%赎回比例明显缩小。股混型产品的净赎回比例基本保持不变。一季度产品平均仓位由 42.60%上升至 45.63%。从各个仓位区间产品分布占比来看，今年一季度与去年四季 度仓位情况基本类似，贯穿去年全年的仓位下降趋势今年没有延续，高仓位产品略微增加，整体来看券商产品没有 因为今年一季度市场好转而明显提升仓位。50%以下仓位产品占比 64.43%，30%以下极低仓位产品占比 34.90
3、%，70%以上高仓位产品占比仅 15.44%。一季度主动增仓产品占比 53.02%，较去年四季度的 44.27%增加， 主动增仓超过 10%的产品占比为 28.86%，主动减仓超过 10%的产品占总数的 22.82%。相对去年四季度末，券商 对后市看法已经出现转变，但是考虑到仅有不到三成产品显著增仓，券商对后市看法仍难言十分乐观。一季度末食品饮料、机械设备仪表、金融保险分列券商偏股型产品前三大重仓行业，配置比例最低的三个行业 分别是造纸印刷、其他制造业、木材家具。配置比例升幅最大的三大行业分别是机械设备仪表、金融保险、房地产， 今年一季度尽管经济继续明显下滑，但券商却反手增持周期性行业，表明券
4、商对未来货币财政政策放松以及经济 探底回升存在较好预期。一季度有 9 个行业获得减配，其中电子、农林牧渔、信息技术降幅最大。从券商的分歧程 度来看，一季度券商较为一致看好的行业，分别是金融保险、采掘、房地产、木材家具。一季度减配产品数量明显超 越增配产品数量的行业有 6 个，分别为电子、社会服务业、农林牧渔、金属非金属、传播与文化、造纸印刷，其中也 不乏周期性行业，表明券商对周期性行业也是有所区分的，对于机械、煤炭、地产较为乐观，而对于电子、金属非金 属、造纸印刷则依然谨慎。券商总体增配幅度最大的三个行业中，机械设备仪表相对分歧最大，而金融保险、房地 产行业则看法较为一致。更为详细的内容可以参
5、见海通基金研究中心撰写的券商集合理财季报券商一季度仍现净赎回 选股重拾 周期性行业。2. 私募私募视视点点上周上证指数从 2394.98 点下跌至 2344.52 点，跌幅 2.11%；深证综指从 960.53 点下跌至 940.91 点，跌幅 2.04%。从近期公布的经济数据来看，经济仍在下滑过程中。国家能源局公布的 4 月份我国全社会用电量同比增长 3.7%， 增幅创下自 2011 年 1 月以来 16 个月新低，其中，工业用电量仅同比增长 1.55%。对于未来宏观经济走势，有私募认为 不应过于悲观。首先从历史来看，政府政策都有相对滞后、不断加码的倾向。目前政策应对的力度和节奏都较温和，如
6、果 一旦经济下滑形势更明了后续必然加码应对政策。其次，经济调整是这几年的大背景，中西部经济未来潜力非常大，从 3-5 年的角度来看目前经济并不悲观。从 2012 年 5 月 18 日起，央行下调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点。私募认为应对外汇占款减 少，经济数据疲弱，财政收入增长缓慢是央行将准的主要原因。对于降准将产生的影响，私募认为降准有利于增加银行 体系流动性，进一步降低货币市场利率，提振市场信心，同时也很好地对冲了热钱外流。但是降准对于实体经济很难产私募基金行私募基金行业动态业动态周周报报 2012 年年 5 月月 21 日日私募基金周报私募基金周报基金研究基金研究基
7、金研究基金研究证券研究报告证券研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明私募基金研究周报2生立竿见影的效果。一方面 4 月 CPI 同比增长仍然高达 3.4%，劳动力成本上升等内生性通胀压力仍然较大，这抑制了 政策放松的节奏和力度。另一方面，今年以来信贷结构中票据融资占比持续上升，而中长期贷款占比持续下降，反映出 实体经济的信贷需求偏弱，这意味着政策放松对实体经济的刺激是一个渐进的过程。板块方面， 私募仍然看好券商股。金融改革的主线会贯穿全年，政策利好也会不断推出。券商业务创新受监管层大 力鼓励，推动证券行业创新发展的细化政策可望接连出台，从而刺激券商股不断走高。广州赢隆投资董事长罗兴文认
8、为，现在市场的信心开始有所好转，可以从几个侧面看出来，例如包钢稀土这种大盘 股一直在上涨，参与的资金十分活跃;第二，券商的席位操作比较激进，部分机构更是几亿资金积极短线参与，这也 说明他们对市场比较有信心，敢于动用大资金去参与，就如去年 10 月份的有色金属和煤炭带动的一波行情一样， 这是之前没有的现象;第三，人民网的表现十分抢眼，从历史看，每一波行情的出现都是有市场影响力的、能起到风 向标作用的公司出现，这一波行情或许就是以人民网上市为开端，带动市场上涨。对于市场普遍担忧的经济下滑， 他认为目前的经济数据比较差，但市场是互动的，当经济数据差的时候，市场又会预期降准降息等措施来刺激经济 的发展
9、。另外，经济调整肯定是这几年的大背景，经济调整主要是产业结构调整和地区结构调整，目前，东部城市 的数据比较差，但中西部经济的发展非常迅猛，未来潜力非常大。罗兴文表示不是很担心经济，和国外比，我国的 经济非常好，如果永远是在国内比，眼光就会变成比较狭隘，如果大范围比，如从 35 年的角度看，目前经济并不 悲观。 （摘自：私募排排网）启明乐投资董事长李坚非常看好券商股。他表示金融改革的主线会贯穿全年，目前实体经济和虚拟经济发生了小 背离，其实实体经济的发展离不开金融等虚拟经济的大力支持，未来金融改革会继续，政策利好也会不断推出。券 商作为金融行业的一个子行业，业务创新受监管层大力鼓励，券商创新大会
10、之后，推动证券行业创新发展的细化政 策可望接连出台，从而刺激券商股不断走高。 （摘自：好买基金）对于央行此次下调存准金率 0.5%，广东乾阳投资董事长何辉表示，降准一方面有利于银行信贷投放，增加经济运 行活力，实现相对宽松的资金面，微调应对经济增速放缓;另一方面，也很好地对冲了热钱外流，以削弱其对现行货 币政策的影响，在通胀相对平稳而经济下行压力加大的情况下，宽松的货币政策是必然选择，估计货币政策将进入 一个渐进宽松的周期。对证券市场而言，降准增加了市场的流动性，构成了实质性的利好。 （摘自：好买基金）金中和投资执行总监曾军认为，从历史上来看，无论是治理通胀，还是应对经济下滑，政策都有相对滞后
11、、不断加 码的倾向。如果政策没有在第一时间作出反应，那么在第二时间肯定会加码。两年前通胀抬头也是这样一个过程， 由于第一时间没有及时出紧缩政策，第二时间出的政策力度过大，导致经济数据全面下滑。而经济下滑的数据从去 年年底也开始变得清楚，目前政策应对的力度和节奏都没有跟得上，那么一旦经济下滑形势更明了，后续必然加码 应对政策。外加估值低位，保持乐观，至少没有必要恐慌。 （摘自：上海证券报）星石投资认为，此次央行的降准主要是用于对冲外汇占款，防止热钱流出对国内经济的过大冲击，热钱的流出趋势 已经基本明确。由于前期人民币升值的强烈预期，热钱的流入往往伴随着杠杆化套利的动作，所以在人民币结束单 边升值
12、后，热钱的去杠杆化将出现，即“热钱将出现退潮”。由于央行早有准备，将通过不断降准来弱化热钱流出对 经济的冲击。这个趋势对整个经济的打击可能有限，但仍处高位的资产类别将受到冲击，比如投资性房产。 （摘自：和 讯基金）重阳投资认为，此次降准之前，央行已经通过逆回购等方式对流动性进行了调节，在目前资金面相对宽松的情况下， 4 月工业增加值、进出口等宏观数据疲弱，以及财政收入增长缓慢等因素是央行下调存准的主要原因。与此同时， 提前应对 5-6 月由于财政存款上缴和季末因素引起的流动性紧张，也是此举的主要目的之一。下调存款准备金率 有利于增加银行体系流动性，进一步降低货币市场利率，提振市场信心。同时也应
13、该看到，政策放松对实体经济的 刺激效果不容易立竿见影。一方面，央行在一季度货币政策执行报告中指出，在经济结构调整的背景下，中国经济 增长和通胀的匹配关系正在发生变化。4 月 CPI 同比增长仍然高达 3.4%，劳动力成本上升等内生性通胀压力仍然 较大，这抑制了政策放松的节奏和力度。另一方面，今年以来信贷结构中票据融资占比持续上升，而中长期贷款占 比持续下降，反映出实体经济的信贷需求偏弱，这意味着政策放松对实体经济的刺激是一个渐进的过程。 （摘自：和 讯基金）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明私募基金研究周报3信息披露信息披露分析分析师师声明声明罗震：基金研究本人具有中国证券业协会授予的证券
14、投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均 来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论 不受任何第三方的授意或影响，特此声明。法律声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本 报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的 任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的
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