建信期货研究中心聚烯烃期货5月月报

《建信期货研究中心聚烯烃期货5月月报》由会员分享，可在线阅读，更多相关《建信期货研究中心聚烯烃期货5月月报（11页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、建信期建信期货研究中心货研究中心 月度报告月度报告 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心建信期货研究中心 更多资讯和研究更多资讯和研究 请关注建信期货网站请关注建信期货网站 研究员：程烨研究员：程烨 期货从业资格号：期货从业资格号：F3027956F3027956 电话：电话：021021- -6063576063573939 EmailEmail： 建信期货研究中心建信期货研究中心 聚烯烃期货 5 月月报 2017 年 5 月 3 日 星期三 聚烯烃聚烯烃短暂短暂反弹反弹，继续探底，继续探底 摘要摘要 宏观层面，我们认为 5 月油价趋弱运行，在减产协议达成后，原油价格存在小幅上行的动力

2、，但鉴于美国增产以及需求放缓等问题，国际原油恐难站上 55 美元这一阻力位。 国际原油维持震荡，在国内聚烯烃期价不断下挫的过程中，油制烯烃和煤制烯烃的利润不断被压缩，而 PDH 项目相较于其它制法的优势也逐渐显现出来。主流制法的利润仍有压缩空间，我们认为年内PP 的底部在 6600-7100 的范围内。 PP 和 PE 在 5 月份仍会有部分装置检修， 这部分装置将继续带来产量损失，但较 4 月来说损失量减少很多。经过了春节后一二季度 3 个月的消化，并未看到聚烯烃行业供需矛盾有明显缓解。且部分计划投产的新项目正在试车，这对于本就需求趋弱的市场来说是雪上加霜。因此尽管 5 月因小幅补库存周期而

3、存一定反弹机会，但市场供应面压力依然没有得到缓解，期价可能继续探底。 投资机会上，跨期可以卖出 PP1709，买入 PP1801，长期持有。对于L-PP 套利，我们认为可以布局 L-PP1709 价差扩大套利。 请阅读正文后的声明 1 建信期建信期货研究中心货研究中心 月度报告月度报告 请阅读正文后的声明 2 一、一、 行情回顾行情回顾 图图 1 1：L L17051705 合约走势合约走势 图图 2 2：L L1 1709709 合约走势合约走势 数据来源：文华财经，建信期货研究中心 数据来源：文华财经，建信期货研究中心 图图 3 3：PP1PP1705705 合约走势合约走势 图图 4 4

4、：PPPP1 1709709 合约走势合约走势 数据来源：文华财经，建信期货研究中心 数据来源：文华财经，建信期货研究中心 4 月 L 和 PP 主力合约延续下行趋势。 4 月 28 日 L1709 合约收盘价 8880 元/吨， 月环比下跌 1.82%， L1709持仓 38.6 万手，资金存量 39.61 亿元，资金存量月同比增加 7.58%。PP1709 合约 4 月 28 日收盘价 7849元/吨，月环比下跌 1.43%，持仓 55.3 万手。资金存量 46.49 亿元，资金存量月同比增加 7.11%。本月期价整体下行，月底小幅反弹，次轮小幅反弹的逻辑是阶段性的补库存。进入 5 月检修

5、季基本结束，前期停车的项目多在 2-3 周之内复产，届时将给供应端带来更大的压力，且部分新开工项目也在积极试车当中，尽管5月因小幅补库存周期而存一定反弹机会， 但市场供应面压力依然没有得到缓解， 期价可能继续探底。 。 建信期建信期货研究中心货研究中心 月度报告月度报告 请阅读正文后的声明 3 二、二、 基本面分析基本面分析 （一）（一） 国际原油国际原油短期趋弱，后期关注短期趋弱，后期关注 OPECOPEC 是否延长限产协议是否延长限产协议 图图 5 5：国际原油期货价格走势：国际原油期货价格走势 数据来源：WIND，建信期货研究中心 4月国际原油期货先涨后跌，地缘局势和供需格局是主要影响因

6、素。4月30日WTI结算价49.33美元/桶，月环比下跌2.79%。 4月上旬，基本面上北美需求预期好转，利比亚有天停产，政治事件中美国空袭叙利亚，油价迅速上行。中旬叙利亚局势有所缓和，利比亚最大油田恢复生产，加之EIA预计美国页岩油产量将创新高，国际油价转而收跌。进入下旬，美股大跌且EIA汽油库存意外增加，阿联酋质疑市场再平衡能力，国际油价再度暴跌。随后美国石油钻井数量创近两年来新高，页岩油增产风暴掩盖减产利好，国际油价跌至低点。 当前国际原油市场利多因素目前只有一点，及限产协议有望延续。沙特阿拉伯希望在OPEC5月份会议上将减产协议延长六个月。4月21日在阿布扎比举行的能源会议上，科威特石

7、油部长表示，预计欧佩克及其他产油国将延长减产协议。同时沙特能源部长法利赫希望延长欧佩克减产协议，他表示，很可能需要欧佩克成员国及该组织之外的产油国达成的原油产量削减协议，但延长期限或无需六个月之久。另外法利赫透露，已经达成初步协议，但并不是所有的OPEC部长都签署了该协议。法利赫称，将原油库存降至五年平均水平是去年11月协议的主要目标，但这个目标还没有实现。 而利空因素则较多： 1、利比亚最大的油田恢复生产。近日，产能日均40万桶的利比亚Sharara油田和Feel油田在管道被封建信期建信期货研究中心货研究中心 月度报告月度报告 请阅读正文后的声明 4 锁后重新恢复了生产。 利比亚这两处油田恢

8、复生产可能会抵消OPEC和其他产油国减产对市场的影响， 同时，OPEC减产的努力也在一定程度上被美国增长的产量抵消。利比亚原油产量不受OPEC减产协议限制。 2、美国石油钻井数量增加至两年来最高水平。截至五一节前一周，美国石油钻井平台连续第14周增加。美国在线钻探油井数量688座，比前周增加5座，比去年同期增加345座，同期美国天然气钻井数167座，比前周增加5座，比去年同期增加79座。其中美国陆地石油和天然气平台共计834座，比前周增加11座，比去年同期增加433座。美国油气钻井平台总计857座，比前一周增加10座，比去年同期增加426座。 3、经济数据打压市场对石油需求增长预期。30日国家

9、统计局、中国物流与采购联合会联合发布数据，4月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.2%，比3月下降0.6个百分点。美国经济产出在第一季度以三年来最缓慢的速度增长，4月份制造业指数从57.2降至54.8，不及接受MarketWatch调查的经济学家此前预期的56.5。 总的来说，供应端来OPEC减产进程较为乐观，但能够提供的利好支撑愈发薄弱，因为美国页岩油复苏迅猛，始终是油价反弹的最大阻碍。需求端来看，传统旺季将至，但中美经济数据（PMI）仍不乐观，市场下调需求预期，高库存仍将延续。国际政治事件，法国大选是潜在风险，不过目前右派民意薄弱。美联储难以在近期再度加息，美元表现略显震荡。利比亚和

10、叙利亚局势均趋于缓和，短期内或难再掀波澜。接下来市场仍将是减产消息的利好，与美国石油产出增长及高库存的利空之间的对峙。5月是OPEC决定是否延长减产协议的关键时期，我们认为减产协议被延长是大概率事件。预计2017年5月国际油价可能在减产协议延长的利好支撑下趋升，但美国石油产出的快速复苏和高库存将阻滞油价上行的步伐。国际油价不具备冲至高位的动力。预计减产协议召开之前国际原油趋弱运行，WTI原油期货5月区间在48-52美元/桶。 （二）（二） 利润分化明显，主流制法利润探底进行中利润分化明显，主流制法利润探底进行中 图图 6 6：PPPP 不同制法利润情况不同制法利润情况 图图 7 7：PPPP

11、基差情况基差情况 数据来源：WIND，建信期货研究中心 数据来源：WIND，建信期货研究中心 建信期建信期货研究中心货研究中心 月度报告月度报告 请阅读正文后的声明 5 利润方面，各制法利润仍然保持分化趋势，PDH项目利润在2161元/吨，进入2017年后围绕2000元一线震荡，较其它制法的优势越来越明显。油制烯烃目前约1286元/吨，尽管4月期间国际油价波动较大，但由于聚烯烃价格下跌过快，油制烯烃利润震荡走弱。CTO利润590元/吨，动力煤价格较为稳定，但是华东市场聚烯烃价格随期货多次下调，使得煤制烯烃利润从月初900元/吨降至目前590元/吨，竞争力较油制烯烃减弱不少，不及油制烯烃利润的一

12、半。前期亏损巨大的MTO装置利润经历了线上升后下降的趋势，上半月随着甲醇价格的大幅下跌MTO项目亏损一路减少， 下旬甲醇低位震荡， PP继续下行， MTO项目亏损再次增多，目前亏损在260元/吨。 华东地区现货价格与PP主力合约自PP期货上市以来的基差自2014年2月以来的低点，出现在2015年11月-2016年2月，总共4个月的时间，这段时间内虽然期货价格持续下跌，但是现货价格始终没有低过6100-6600这一区间，当时油价在30-40美元之间震荡，在如此低的油价下，主流的油制烯烃项目利润在400-700元/吨之间，煤制烯烃利润在-200-100元/吨之间，行业综合利润率在5%-8%，我们认

13、为这个利润对于一个成熟的行业来说是比较合理也是能被广泛接受的。因此如果油价长期处于 50-55美元左右，且未来利润率在5%-8%的情况下，我们认为PP现货价格的底部今年会在6600-7100的范围内，期货价格贴水现货一般就在200-700左右，幅度不会太离谱。 基本面上的数据也支持我们基于利润模型得出的结论。2017年二三四季度我国煤制烯烃装置的增产约230万吨/年，北美地区PDH项目约有110万吨/年，全球PP总产能增量在350万吨/年左右，产能增速4.6%。PP目前主流制法油制烯烃的利润率在14%左右，从利润率的角度考虑聚烯烃行业面临着去利润化的过程，而这种去利润化很可能是通过价格下跌的形

14、式所展现。 （三）（三） 五一补库存五一补库存小幅反弹小幅反弹，后期后期高库存矛盾高库存矛盾仍仍难消除难消除 图图 8 8：PEPE 石化库存石化库存 图图 9 9：PEPE 贸易商库存贸易商库存 数据来源：卓创资讯，建信期货研究中心 数据来源：卓创资讯，建信期货研究中心 建信期建信期货研究中心货研究中心 月度报告月度报告 请阅读正文后的声明 6 图图 1010：PPPP 石化库存石化库存 图图 1 11 1：PPPP 贸易商库存贸易商库存 数据来源：卓创资讯，建信期货研究中心 数据来源：卓创资讯，建信期货研究中心 PE方面，月底国内石化企业PE库存环比下降9.5%。月底石化进度考核，另外因部分装置临时故障影响产量供给。总体来看，石化库存尽管有消化，但目前依然处在高位。港口库存环比下降5.9%。伴随国内到港量的逐渐放缓，以及进口货源的陆续消化，港口库存近期保持了下降趋势，将对市场产生一定利好。贸易企业库存环比下降1.8%。上周市场交投变化不大，尽管周五期货走高，但对现货出货拉动效果一般，贸易商多数仍快出周转资金，库存窄幅下