港股方便面、饮料巨头康师傅、统一企业

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2014.10.08 港股方便面、饮料巨头：康师傅、统一企业港股方便面、饮料巨头：康师傅、统一企业 食品饮料食品饮料“沪港通沪港通”专题系列之四专题系列之四 胡春霞（分析师）胡春霞（分析师） 闫伟（研究助理）闫伟（研究助理） 021-38676186 021-38674873 证书编号 S0880511010015 S0880113090019 本报告导读：本报告导读： 相比统一，康师傅近年来虽在产品创新上略有不足，但渠道力大为领先，整体竞争优势更强，收入、市值、股价回报率均领先统一。预计未来几年康师傅仍将保持领先。 摘要

2、：摘要： 康师傅收入、市值、股价回报率、康师傅收入、市值、股价回报率、PE 均高于统一企业。均高于统一企业。2013 年康师 傅收入、 净利润 109 亿美元、 4.1 亿美元， 统一 39 亿美元、 1.5 亿美元。 2014/9/18 康师傅市值 146 亿美元，统一市值 40 亿美元。上市至今， 康师傅股价累计涨 17 倍、年化收益率 26%，统一股价累计涨 90%、 年化收益率 15%。康师傅历史 PE 中值 31 倍，高于统一的 26 倍。 饮料和方便面行业增速放缓，子品类集中度高、竞争激烈。饮料和方便面行业增速放缓，子品类集中度高、竞争激烈。2014 年 1-8 月软饮料、方便面产

3、量增 8%、-2%，增速明显放缓。H1 茶饮料、 包装水、低浓度果汁行业 CR4、CR5、CR5 达 90%、75%、82%，茶 饮料格局趋稳， 包装水、 低浓度果汁格局未稳、 竞争激烈； 方便面 CR4 达 80%，但增速明显放缓、创新空间不大，预计激烈的竞争仍将持续。 核心竞争优势对比：产品创新力统一领先，渠道力康师傅领先。核心竞争优势对比：产品创新力统一领先，渠道力康师傅领先。1） 产品创新力：统一开发了近年来方便面市场最成功单品老坛酸菜牛肉 面，在饮料业务率先推出冰糖雪梨，并有阿萨姆奶茶等竞争力强的差 异化单品。2）渠道力：康师傅拥有更强大的渠道体系及渠道管控力； 统一近年来持续进行渠

4、道精耕，但渠道的广度深度、控制力上与康师 傅仍有差距，2013 年康师傅现金周转周期-24 天，远低于统一的 8 天。 康师傅各品类收入大幅领先。康师傅各品类收入大幅领先。康师傅和统一的产品结构类似，2013 年 饮料业务分别占康师傅和统一收入的 57%、 65%， 方便面分别占 40%、 34%。但康师傅在各项业务上全面领先：2013 年饮料、方便面、茶饮 料收入分别是统一对应业务的 2.5 倍、3.4 倍、2.3 倍，2012 年果汁收 入是统一的 1.9 倍。 康师傅盈利水平较统一更高。康师傅盈利水平较统一更高。1）毛利率：）毛利率：康师傅毛利率比统一企业低 2-5pct，两者毛利率走势

5、类似，因受原材料价格波动影响较大；2）销）销 售费用率：售费用率：康师傅规模效应明显，2006 年来销售费用率基本在 20%左 右，明显低于统一的 25-30%；3）净利率、营业利润率、）净利率、营业利润率、ROE：康师 傅和统一销售费用率的差距较毛利率差距更大， 因此从历史上净利率、 营业利润率、ROE 看，康师傅均占优、显示规模效应更为显著。 趋势：发展空间仍较大，预计未来几年康师傅仍将保持优势。趋势：发展空间仍较大，预计未来几年康师傅仍将保持优势。饮料行 业子品类众多，康师傅和统一仅涉足茶饮料、低浓度果汁、包装水、 即饮奶茶等品类，尚有较大拓展空间，未来的竞争将更加依靠产品创 新的能力。

6、相比统一，康师傅拥有更强大的渠道体系、基本相当的产 品创新力，多年以来的持续领先不断强化在消费者心智中第一品牌的 印象，持续的积累带来更强的议价力、更为充沛的现金、更大的资本 支出，预计至少在未来几年康师傅仍将保持对统一企业的全面领先。 评级：评级： 增持增持 交易数据（2014/9/26） 行业主要上市公司行业主要上市公司 市值（亿港元）市值（亿港元） 中国旺旺 1317 康师傅控股 1174 万洲国际 946 青岛啤酒股份 756 蒙牛乳业 652 华润创业 465 统一企业中国 341 辉山乳业 259 现代牧业 185 合生元 154 中国圣牧 154 雅士利国际 77 雨润食品 64

7、 市值合计市值合计 6544 康师傅控股、统一企业中国股价走势 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%康师傅控股统一企业中国恒生指数相关报告 食品饮料“沪港通”专题系列之三： 港股乳 制品公司（I） ：蒙牛乳业、合生元 2014.09.11 食品饮料“沪港通”专题系列之二： 港股肉 制品公司：万洲国际、雨润食品 2014.08.25 食品饮料“沪港通”专题系列之一： 港股食 品饮料板块：大众品的盛宴 2014.08.25 海 外 行 业 专 题 （海 外 行 业 专 题 （ 香 港香 港 ）食品饮料食品饮料 股 票股 票 研 究研 究证 券 研 究 报 告证 券 研

8、 究 报 告p1:国泰君安版权所有发送给:国泰君安研究所report.nsf8317海外行业专题海外行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 目目 录录 1. 康师傅 VS 统一：谁与争锋？ .4 2. 方便面和饮料两大龙头，台资淘金典范 .5 3. 饮料和方便面行业：增速放缓，竞争仍激烈 .8 3.1. 饮料：茶饮料集中度最高，包装水和果汁格局未稳 .8 3.2. 方便面：集中度虽高，但激烈竞争仍将持续 . 11 4. 核心竞争优势：产品创新、渠道力缺一不可 .12 4.1. 产品创新：近年来统一企业较为突出 .13 4.1.1. 从明星单品

9、看产品创新力 .13 4.1.2. 两个单品简介红烧牛肉面、老坛酸菜牛肉面 .14 4.2. 渠道力对比：康师傅优势明显 .16 5. 康师傅各品类收入规模、盈利水平均领先 .18 5.1. 各品类收入规模：康师傅全面领先 .18 5.2. 盈利水平：康师傅占优 .20 6. 趋势：发展空间仍较大，预计康师傅仍将保持领先 .21 图 1：康师傅控股市值远大于统一企业中国 .6 图 2：康师傅控股股价回报率更高 .6 图 3：康师傅控股的历史估值水平更高 .6 图 4：康师傅控股收入高于统一企业中国 .6 图 5：康师傅控股净利润高于统一企业中国 .7 图 6：软饮料行业产量增速放缓 .9 图

10、7：软饮料行业收入增速放缓 .9 图 8：茶饮料行业收入增速放缓 .9 图 9：瓶装水行业收入增速放缓 .9 图 10：果蔬汁饮料行业收入增速放缓 .9 图 11：碳酸饮料行业收入增速放缓 .9 图 12：2014H1 包装水行业销量 CR5 达 75% .10 图 13：2014H1 包装茶市场销量 CR4 达 90% .10 图 14：2014H1 低浓度果汁销量 CR5 达 82% . 11 图 15：近年来康师傅和统一持续加大饮料业务资本支出 . 11 图 16：方便面产量增速放缓 . 11 图 17：方便面行业收入增速放缓 . 11 图 18：2014H1 康师傅方便面份额 47%，统一 17%.12 图 19：方便面行业盈利水平不高 .12 图 20：近年来康师傅和统一加大方便面业务资本支出 .12 图 21：统一企业几个重要单品的收入 .13 图 22：2013 年统一奶茶市占率达 62.4% .13 图 23：康师傅经销商和直营零售商数量持续增加 .17 图 24：康师傅营业所和员工人数数量持续增加 .