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1、第9章 股利理论与政策n第1节 股利及其分配n第2节 股利理论n第3节 股利政策及其选择n第4节 股票分割与股票回购第1节 股利及其分配n一、股利分配程序n二、股利的种类n三、股利的发放程序一、股利分配程序n1.弥补以前年度亏损n2.提取法定公积金n3.提取任意公积金n4.向股东分配股利二、股利的种类n现金股利n股票股利三、股利的发放程序n宣布日n股权登记日n除息日n股利发放日青岛海尔2007年度股利分配程序宣告日股权登记日除息日股利发放日6月18日6月24日6月25日7月1日第2节 股利理论n一、股利无关理论n二、股利相关理论一、股利无关理论n1.股利无关理论的基本内容n2.股利无关理论的假
2、设条件 n3.股利无关理论的数学证明 1.股利无关理论的基本内容n在完美的资本市场条件下，如果公司的 投资决策和资本结构保持不变，那么公 司价值取决于公司投资项目的盈利能力 和风险水平，而与股利政策不相关。2.股利无关理论的假设条件n假设存在完美资本市场n没有妨碍潜在的资本供应者和使用者进入市场的障碍；n有完全的竞争，市场有足够多的参与者，并且每个参与者都 没有能力影响证券价格；n金融资产无限可分；n没有交易成本和破产成本，证券发行与交易都不存在交易成 本，公司也无财务危机成本和破产成本；n没有信息成本，信息是对称的，并且每个市场参与者都可自 由、充分、免费地获取所有存在的信息；n没有不对称税
3、负，股票的现金股利和资本利得没有所得税上 的差异；n交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。n假设公司的投资决策不受股利政策影响 3.股利无关理论的数学证明n公司的价值二、股利相关理论n1.“一鸟在手”理论n2.税收差别理论n3.信号传递理论n4.代理理论1.“一鸟在手”理论n“一鸟在手”理论认为，由于公司未来的经营活动存在 诸多不确定性因素，投资者会认为现在获得股利的风 险低于将来获得资本利得的风险，相对于资本利得而 言，投资者更加偏好现金股利，因此，出于对风险的 回避，股东更喜欢确定的现金股利，这样公司如何分 配股利就会影响股票价格和公司价值，即公司价值与 股利政策是相关的。n当公司
4、支付较少的现金股利而留存收益较多时，就会 增加投资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提 高，从而导致公司价值和股票价格下降；当公司支付 较多的现金股利而留存收益较少时，就会降低投资风 险，股东要求的必要报酬率就会降低，从而促使公司 价值和股票价格上升。 2.税收差别理论n税收差别理论认为，由于股利收入的所得税率 通常都高于资本利得的所得税率，这种差异会 对股东财富产生不同影响，出于避税的考虑， 投资者更偏爱低股利政策，公司实行较低的股 利支付率政策可以为股东带来税收利益，有利 于增加股东财富，促进股票价格上涨，而高股 利支付率政策将导致股票价格下跌。n由于税收差异的存在，股利政策可以产生顾客
5、 效应 。3.信号传递理论n信号传递理论认为，在投资者与管理层信息不 对称的情况下，股利政策包含了公司经营状况 和未来发展前景的信息，投资者通过对这些信 息的分析来判断公司未来盈利能力的变化趋势 ，从而引起股票价格的变化。因此，股利政策 的改变会影响股票价格变化，二者存在相关性 。4.代理理论n代理理论的含义n与股利政策有关的代理问题n股东与经理之间的代理问题n股东与债权人之间的代理问题n控股股东与中小股东之间的代理问题n代理理论主张高股利支付率政策，认为 提高股利支付水平可以降低代理成本， 有利于提高公司价值。 第3节 股利政策及其选择n一、股利政策的内容n二、股利政策的评价指标n三、股利政
6、策的影响因素n四、股利政策的类型n五、股利政策制定的程序一、股利政策的内容n股利政策是确定公司的净利润如何分配 的方针和策略。n股利政策的主要内容n股利分配的形式n股利支付率的确定n每股股利额的确定n股利分配的时间二、股利政策的评价指标n1.股利支付率n2.股利收益率三、股利政策的影响因素n1.法律因素n2.债务契约因素n3.公司自身因素n4.股东因素n5.行业因素1.法律因素n资本保全的约束n企业积累的约束n企业利润的约束n偿债能力的约束2.债务契约因素n债权人为了防止公司过多发放现金股利 ，影响其偿债能力，增加债务风险，会 在债务契约中规定限制公司发放现金股 利的条款。3.公司自身因素n现
7、金流量n筹资能力n投资机会n资金成本n盈利状况n公司所处的生命周期4.股东因素n追求稳定的收入，规避风险的需要n担心控制权的稀释n规避所得税5.行业因素n不同行业的股利支付率存在系统性差异 。n股利政策具有明显的行业特征。四、股利政策的类型n1.剩余股利政策n2.固定股利政策n3.稳定增长股利政策n4.固定股利支付率股利政策n5.低正常股利加额外股利政策1.剩余股利政策n剩余股利政策就是在公司确定的最佳资本结构 下，税后净利润首先要满足项目投资所需要的 股权资本，然后若有剩余才用于分配现金股利 。n剩余股利政策的股利分配步骤：n根据选定的最佳投资方案，测算投资所需的资本数 额；n按照公司的目标
8、资本结构，测算投资所需要增加的 股东权益资本的数额；n税后净利润首先用于满足投资所需要增加的股东权 益资本的数额；n在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利 。剩余股利政策的案例n海虹股份有限公司是一家生产家用电器的公司 ，近年来一直处于快速成长时期。2008年该 公司普通股股数为10000万股，实现税后净利 润为6800万元，目前的资本结构为：负债资 本40%，股东权益资本60%。该资本结构也 是其下一年度的目标资本结构（即最佳资本结 构）。2009年该公司有一个很好的投资项目 ，需要投资总额为9500万元。该公司采用剩 余股利政策，首先用留用利润来满足投资所需 股权资本额，留用利润不能
9、满足的由外部筹资 来解决。试计算海虹公司应该如何融资？如何 分配的股利？2.固定股利政策n固定股利政策是指公司在较长时期内每 股支付固定的股利额的股利政策。n实施固定股利政策的理由：n固定股利政策可以向投资者传递公司经营状 况稳定的信息。n固定股利政策有利于投资者有规律地安排股 利收入和支出。 n固定股利政策有利于股票价格的稳定。 3.稳定增长股利政策n稳定增长股利政策是指在一定的时期内 保持公司的每股股利额稳定地增长的股 利政策。 n稳定增长股利政策适合于处于成长或成 熟发展阶段的公司。4.固定股利支付率股利政策n固定股利支付率股利政策是一种变动的股利政 策，公司每年都从净利润中按固定的股利
10、支付 率发放现金股利。 n这种股利政策使公司的股利支付与盈利状况密 切相关，不会给公司造成较大财务负担。n股利水平可能变动较大，忽高忽低，这样可能 传递给投资者该公司经营不稳定的信息，容易 使股票价格产生较大波动，不利于树立良好的 公司形象。 5.低正常股利加额外股利政策n低正常股利加额外股利政策是一种介于固定股 利政策与变动股利政策之间的折中的股利政策 。这种股利政策每期都支付稳定的较低的正常 股利额，当企业盈利较多时，再根据实际情况 发放额外股利。 n低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利 的一定稳定性，又有利于使公司的资本结构达 到目标资本结构，使灵活性与稳定性较好地相 结合。 五、股
11、利政策制定的程序n1.测算公司未来剩余的现金量n2.确定目标股利支付率n3.确定年度股利额n4.确定股利分派日期第4节 股票分割与股票回购n一、股票分割n二、股票回购的概念n三、股票回购的动机n四、股票回购的方式一、股票分割n1.股票分割的概念n2.股票分割与股票股利的比较1.股票分割的概念n股票分割是指将面值较高的股票分割为 几股面值较低的股票。 n公司进行股票分割主要动机：n通过股票分割使股票价格降低。n通过股票分割向投资者传递公司信息。 2.股票分割与股票股利的比较n股票分割降低了股票面值，而发放股票 股利不会改变股票面值。 n会计处理上不同：股票分割不会影响到 资产负债表中股东权益各项
12、金额的变化 ；发放股票股利，公司应将股东权益中 的留用利润的金额按照发放股票股利面 值总数转为股本，因而股本的金额相应 增加，而留用利润相应减少。 二、股票回购的概念n股票回购是股份公司出资购回本公司发行在外 的股票，将其作为库藏股或进行注销的行为。 n我国2005年发布的上市公司回购社会公众 股份管理办法（试行）规定，上市公司回购 股票只能是为了减少注册资本而进行注销，不 允许作为库藏股由公司持有。 n股票回购常被看作是对股东的一种特殊 回报方式 。三、股票回购的动机n1.传递股价被低估信号的动机n2.为股东避税的动机n3.减少公司自由现金流量的动机n4.反收购的动机 四、股票回购的方式n1.公开市场回购n2.要约回购n3.协议回购n4.转换回购
