长期投资评估

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1、第六章 长期投资及其他资产评估n难点或重点：1.非控股型长期股权投资和控股型长期股 权投资的评估方法；2.固定红利型、红利增长型和分段型股利 分配政策假设前提下的股票价值评估方法；3.优先股的评估方法；4.评估非上市交易债券的方法。 第一节 长期投资性资产评估的特点与程序 一、长期投资性资产的概念1.定义长期投资性资产是指不准备随时变现、持 有时间超过1年以上的投资性资产 2.长期投资性资产按其投资的性质分为长期股权投资（股票）、持有至到期投资 （债券）和混合性投资（优先股、可转换公司 债）。 n二、长期投资性资产评估的特点：长期投资性资产评估主要是对长期投资性 资产代表的权益进行评估。（一）

2、长期投资性资产评估是对资本的评 估 -股权（二）长期投资性资产评估是对被投资企 业获利能力的评估-股权 n （三）长期投资性资产评估是对被投资企 业偿债能力的评估-债券 n三、长期投资性资产评估程序 1.明确长期投资项目的有关详细内容；2.判断长期投资账面金额的正确性；3.根据长期投资性资产的特点选择合适的 评估方法可在证券市场上交易的股票和债券一般采 用市场法（现行市价）进行评估；其他的一般采用收益法进行评估； n 4.测算长期投资性资产价值，得出评估结论 。n第二节 债券评估 n一、债券概念债券是政府、企业和银行等债务人为了筹 集资金，按照法定程序发行并向债权人承诺于 指定日期还本付息的有

3、价证券。n二、债券特点特点：（与股权投资相比） （一）投资风险较小，安全性较强 （二）到期还本付息，收益相对稳定 （三）具有较强的流动性（针对可以上市交易 的债券） n三、债券评估 （一）上市交易债券的评估1.上市交易债券的定义可以在证券市场上交易、自由买卖的债券。2.评估方法对此类债券一般采用市场法（现行市价法）进行 评估。按照评估基准日的当天收盘价确定评估值。公式债券评估价值=债券数量评估基准日债券的市价 （收盘价）需要特别说明的是：采用市场法进行评估债券的价值，应在评估报告 书中说明所有评估方法和结论与评估基准日的关系， 并说明该评估结果应随市场价格变动而适当调整。 n特殊情况下，某种上

4、市交易的债券市场价格 严重扭曲，不能够代表市价价格，就应该采用 非上市交易债券的评估方法评估。例6-1：某评估公司受托对某企业的长期 债权投资进行评估，长期债权投资账面余额为 12万元（购买债券1200张、面值100元/张） 、年利率10%、期限3年，已上市交易。在评 估前，该债券未计提减值准备。根据市场调查 ，评估基准日的收盘价为120元/张。据评估人 员分析，该价格比较合理，其评估值为：n 1200120=144000（元） n（二）非上市交易债券的评估（收益法）1.对距评估基准日一年内到期的非上市交 易债券根据本金加上持有期间的利息确定评估值 。 n 2.超过一年到期的非上市交易债券n

5、根据本利和的现值确定评估值。具体运用到期一次还本付息债券的价值评估。 n 其评估价值的计算公式为： P=F/（1+r）nn 式中：P债券的评估值； F债券到期时的本利和（根据债券的约定计算 ）； r折现率；n评估基准日到债券到期日的间隔（以年或月 为单位）。本利和 F的计算还可区分单利和复利两种计算方 式。n .债券本利和采用单利计算。 F=A（1+mr） n 、债券本利和采用复利计算。 F=A（1+r）m n 式中： A债券面值；m计息期限（债券整个发行期）；r债券票面利息率。n例62某评估公司受托对B企业的长期债 权投资进行评估，被评估企业债券面值为 50000元，系A企业发行的3年期1次

6、还本付息 债券，年利率5%，单利计息，评估时点距离 到期日为两年，当时国库券利率为4%。经评 估人员分析调查，发行企业经营业绩尚好，财 务状况稳健。两年后具有还本付息的能力，投 资风险较低，取2%的风险报酬率，以国库券 利率作为无风险报酬率，故折现率取6%。n根据前述的公式，该债券的评估价值为：FA（1+mr）50000（1+35%）57500（元）PF/（1+r）n57500/（1+6%）2575000.8900 51175（元）n分次付息，到期一次还本债券的评估。其计算公式为： n n式中：P债券的评估值； Ri第i年的预期利息收益； r折现率； A债券面值； i评估基准日距收取利息日期限

7、； n评估基准日距到期还本日期限。n【例题6-3】 某被评估企业拥有债券，面值 150000元，期限为3年，年息为10%，按年付 息，到期还本。评估时债券购入已满一年。评 估时，国库券年利率为7.5%，考虑到债券为 非上市债券，不能随时变现，经测定企业财务 状况等因素，按1.5%确定为风险报酬率。评 估过程如下： 折现率=无风险报酬率+风险报酬率 =7.5%+1.5%=9%n第三节 长期股权投资的评估n一、股票投资的评估 P137（间接股权投资）（一）股票投资的特点1.股票投资的定义：股票投资是指企业通过购买等方式取得被投资企 业的股票而实现的投资行为。股票投资具有高风险、高收益的特点。2.股

8、票各种形式的价格（1）票面价格：是指股份公司在发行股票时所标明的每股股票的 票面金额。（2）发行价格：是指股份公司在发行股票时的出售价格，主要有 ：面额发行、溢价发行、折价发行。（3）账面价格，又称股票的净值是指股东持有的每一股票在公司财务账单上所表 现出来的净值。 n （4）清算价格：是指企业清算时，每股股票所代表的真实价格。 是公司清算时，公司净资产与公司股票总数之比值。（5）内在价格（价值）：是一种理论依据，是根据评估人员对未来收益的 预测而折算出来的股票现实价格。股票内在价格的高 低，主要取决于公司的发展前景、财务状况、管理水 平以及获利风险等因素。（6）市场价格：是指证券市场上买卖股

9、票的价格。在证券市场发 育完善的条件下，股票市场价格是市场对公司股票的 一种客观评价。股票的价值评估，与上述前三种股票价格关系不 大，只与股票的内在价格、清算价格和市场价格有关 。n（二）上市交易股票的价值评估1.上市交易股票定义：上市交易股票是指企业公开发行的，可以在证券 市场上交易的股票。2.评估方法及适用条件：在正常情况下，可以采用现行市价法。也就是 按照评估基准日的收盘价确定被评估股票的价值。 正常情况的含义指股票市场发育正常，股票交易自由，不存在非 法炒作现象。依据股票市场价格进行评估的结果，应在评估 报告书中说明所采用的方法，并说明该评估结果应随 市场价格变化而予以适当调整。不满足

10、正常情况的条件的，应该采用非上市交 易股票的评估方法进行评估。 n（三）非上市交易股票的评估 非上市交易的股票，一般采用收益法评估。1.普通股的价值评估普通股评估分为三种类型：固定红利型、红利增 长型和分段式型。（1）固定红利型股利政策下股票价值的评估。 适用对象及其股票的特点经营比较稳定、红利分配固定，并且今后也能保 持固定的水平。用公式表示为：P=R/r 式中： P股票评估值 R股票未来收益额r折现率 n例64假设被评估企业拥有C公司的非上市普通 股10000股，每股面值1元。在持有期间，每年的收益 率一直保持在20%左右。经评估人员了解分析，股票 发行企业经营比较稳定，管理人员素质高、管

11、理能力 强。在预测该公司以后的收益能力时，按稳健的估计 ，今后若干年内，其最低的收益率（是收益与股票面 值的比率）仍然可以保持在16%左右。评估人员根据 该企业的行业特点及当时宏观经济运行情况，确定无 风险报酬率为4%（国库券利率），风险报酬率为4% ，则确定的折现率为8%。根据上述资料，计算评估值 为：PR/r1000016%/8%=20000（元）n （2）红利增长型股利政策下股票价值的评估。 n 适用对象及其特点：适合于成长型企业股票评估。本类型假设股票发行企业，没有将剩余收益全部 分配给股东，而是用于追加投资扩大再生产。计算公式为： n P=R/（r-g） （rg） n 式中：n P股

12、票的评估值；R下一年股票的股利额；特别注意：这里的股利是评估基准日后的第一次 股利。r折现率；g股利增长率。n 股利增长比率g的测定方法：n 方法一：统计分析法根据企业过去股利的实际数据，利用统计学的方 法计算出平均增长率，作为股利增长率g。方法二：趋势分析法根据被评估企业的股利分配政策，以企业剩余收 益中用于再投资的比率与企业净资产利润率相乘确定 股利增长率g。即g再投资的比率（即税后利润的留存比率） 净资产利润率=（1-股利支付率）净资产利润率举例n【例6-5】某评估公司受托对D企业进行资产评估，D企业 其拥有某非上市公司的普通股股票20万股，每股面值1元 ，在持有股票期间，每年股票收益率

13、（每股股利/每股面 值）在12%左右。股票发行企业每年以净利润的60%用于 发放股利，其余40%用于追加投资。根据评估人员对企业 经营状况的调查分析，认为该行业具有发展前途，该企业 具有较强的发展潜力。经过分析后认为，股票发行企业至 少可保持3%的发展速度，净资产收益率将保持在16%的 水平，无风险报酬率为4%，风险报酬率为4%，则确定的 折现率为8%。该股票评估值为：R=20000012%=24000 （元）r=4%+4%=8%g=再投资的比率（即税后利润的留存比率）净资产 利润率=40%16%6.4%P=R/（r-g）=24000/（8%-6.4%）=1500000（元）n（3）分段式模型

14、P140n 分段计算的原理是：第一段 ,能够较为客观地预测股票的收益期间或 股票发行企业某一经营周期；第二段，以不易预测收益的时间为起点，以企业 持续经营到永续为第二段。举例： 例66某资产评估公司受托对E公司的资产进行 评估，E公司拥有某一公司非上市交易的普通股股票 10万股，每股面值1元。在持有期间，每年股利收益 率（股利除以股本）均在15%左右。评估人员对发行 股票公司进行调查分析后认为，前3年可保持15%的 收益率；从第4年起，一套大型先进生产线交付使用n后，可使收益率提高5个百分点，并将持续下 去。评估时国库券利率为4%，假定该股份公 司是公用事业企业，其风险报酬率确定为2% ，折现

15、率为6%，则该股票评估值为（未考虑 股权比例对股票价值的影响） n股票的评估价值前3年收益的折现值+第4年 后收益的折现值10000015%（P/A,6%,3）+ （ 10000020%/6%）（1+6%）-3150002.6730+20000/6%0.839640095+21198611=319962（元）n 2.优先股的评估P141一般优先股的评估 ：前提股票发行企业资本构成合理，企业盈利能 力强，具有较强的支付能力。评估方法根据事先确定的股息率（每股股利与每股 面值的比例）计算优先股的年收益额，然后进 行折现或资本化处理。公式为： n 式中：P优先股的评估值；Ri第i年的优先股收益；r折现率；A优先股的等额股息收益。n举例： 【6-6】某被评估企业持有另一家股份公司优先股500 股，每股面值10元，年股息率为10%，评估时，国库 券利率为7%，评估人员经过调查分析，确定风险报 酬率为2%，该优先股的折现率（资本化率）为9%。 根据上述资料，评估结果如下：n 如果非上市优先股有上市的可能，持有人 又有转售意向的优先股评估：按照下列公式评估：n式中：F优先股的预期变现价格； n优先股的持有年限；其他符号的含义同前 。n【例6-7】甲评估机构于2005年1月对A公司进行 评估，A公司拥有B公司发行的非上市普通股200 万