财务管理(第八章)

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1、第八章证券投资企业为了降低经营风险、提高收益、实 现财务管理的目标，经常要进行对外投资 。对外投资按投资方式分为对外直接投资 和对外证券投资，其中对外证券投资按投 资的对象分为债券投资、股票投资和组合 投资三类。对外直接投资管理方法可参照 上一章的方法，而对外证券投资管理有其 特殊性。本章将分三节介绍债券投资、股 票投资和证券组合投资管理的有关问题。一、债券投资债券投资就是投资者通过购买各种债券（如政府 债券、金融债券和公司债券等）进行的对外投资。 与股票投资相比，具有投资风险小，投机能力不强 的特点，因此比较适合于资金性质不宜冒险、希望 获取稳定收益的投资。 1、债券的估价在进行债券投资时，

2、首先要解决的问题是拟投资 的债券内在价值为多少，现在债券的价格是否具有 投资意义，这就涉及到债券的估价问题。债券之所以有价值，是因为投资者在未来能获取 一笔增值的现金本金和利息。因此债券的价值就是：按照投资者要求的必要收益率，对未来 债券获取的本金和利息的折现值。如果：交易价格内在价值，没有投资意义债券的具体估价模型随计息方式不同而异。 目前我国债券的计息方式主要有以下几种：到期一次还本付息；是分期付息，一次偿还本金；以低于面值的价格发行，到期时按票面值偿 还本金的贴现债券。下面分别介绍三种情况下 的估价模型。i）一次还本付息债券的估价模型债券价值=（面值+到期利息）现值系数式中：P债券价值F

3、债券面值i债券票面利率 k投资者要求的必要收益率n计息期数 例、某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的债券 ，该债券面值为1000元，期限为3年，票面利率为 8%,不计复利，当前市场利率为6%,该债券发行价格 为多少时，企业才能购买。 ii）分次付息到期还本债券估价模型 债券价值=各期利息的折现值+本金的折现值 =各期利息年金现值系数+本金现值系数式中：I各期的利息 （其他符号含义同前 ）例，华丰公司债券面值为1000元，票面利率为 8%,期限为3年，某企业要对这种债券进行投 资，当前的市场利率为10%（即投资者要求 的必要收益率）,问债券价格为多少时才能进 行投资？P=10008%(P/A，

4、10%，3)+1000（P/F，10%，3）=802.487+10000.751=950(元) 即这种债券的价格必须低于950元时，投资收 益率才高于10%，投资者才能购买。 iii)贴现债券的估价模型（贴现债券是指债券票 面上不附息票，发行时按规定的折扣率，以低于面 值的价格发行债券，到期时按票面值偿还本金的债 券。）债券价值=本金的折现值=本金现值系数例，某债券面值为1000元，期限为3年，以贴现方式 发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场 利率为6%,其价格为多少时，企业才能购买？P=1000（P/F，6%，3） =10000.8396=840(元)即这种债券的价格必须低于840元

5、时，投资收益 率才高于6%，投资者才能购买。2、债券到期收益率i）一次还本付息收益率计算公式为：例、某年度的国库券，面值100元，期限3 年，年利率15%，一次性还本付息，偿还日 1995年11月1日，购买日1995年1月31日，购 买价格125元。 计算年收益率。因为：到期偿还本息=本金+利息=100+10015% 3=145元剩余年数=270/360=0.75年所以：如果计算新发行债券的年收益率，方法同上。若某种债券的年收益率大于当时的市场利率或投 资者要求的收益率，则投资是可行的。在多种债券 之间做选择时，在同等的信用等级及投资年限下， 应选择年收益率高的品种。该种方法计算简单，但它没有

6、考虑资金的时间价 值。一般适于投资期限较短及一次还本付息的债券 收益率的计算。 （2）分次付息、到期还本年收益率债券投资收益率可采用类似内部报酬率 。3、债券投资风险与股票投资相比，尽管债券的投资风险相对较小 ，但是风险还是客观存在的。债券的投资风险主要 有以下几种： 违约风险 利率风险 购买力风险 流动性风险4、债券投资的优缺点债券投资与股票投资相比，具有以下优点： 风险较小。政府债券本金安全性非常高，通常 视为无风险证券。企业债券的持有者拥有优先 求偿权。 收入稳定性强。债券有固定利率。 市场稳定性好。债券投资的缺点： 购买力风险较大。在通货膨胀率非常高时，投 资者虽然名义上有收益，但实际

7、上却有损失。 没有经营管理权。投资于债券只是获得收益的 一种手段，无权对债券发行单位施以影响和控 制。二、股票投资 1、股票投资的目的主要有两种 ：获利、控股。 2、股票的的估价方法 同债券投资一样，企业进行股票投资，也必 须知道股票的内在价值。股票之所以有一定 的内在价值，是因为预计持有人在未来能够 取得一定的收益股利和出售股票的价差 收入。股票的内在价值就是预期的未来收益 的现值。优先股的价格评估方法比较简单， 与债券基本一致。下面是最常见的普通股估 价模型。i）非永久性持有的股票对于投资者不准备长期持有的股票，其价值计算 公式为：式中：V0股票的价值Vn股票未来出售时预计的价格k投资者要

8、求的必要收益率Dt第t期的预计股利n预计股票的持有期数ii)永久性持有的股票如果投资人准备永久性持有某种股票。则股票内 在价值是永续的股利现金流入量的贴现值之和。计 算公式为：由于股票股利不固定，因此股票内在价值只能在一 定假设前提下进行计算： 零成长股估价模型。零成长股是指发行公司每年 支付的每股股利额相等，也就是假设每年每股股利 增长率为零。每股股利额表现为永续年金形式。零 成长股估价模型为：例1、某公司股票预计每年每股股利为1.8元 ，市场利率为10%，则该公司股票内在价值 为：股票价值=1.8/10%=18元若购入价格为16元，因此在不考虑风险的 前提下，投资该股票是可行的。 固定成长

9、股估价模型。固定成长股是指发行 公司每年所支付的每股股利额呈等比增长趋 势，也就是预计每股股利增长率为一固定比 例。设最近一期支付的股利为D0，预计第一期支付的股 利为D1，股利增长率为g，则：例2、某公司发行的股票，经分析属于固 定成长型，预计获得的报酬率为10%，最近 一年的每股股利为2元，预计股利增长率为 6%，则该种股票的价值为：若购入价格为46元，在不考虑风险的前提 下，投资该股票是可行的。 非固定成长股估价模型。非固定成长股是 指发行公司所支付的每股股利额各阶段是不 相等的。 一般分阶段计算。3、股票投资的优缺点 优点： 投资收益高。 购买力风险低。 拥有经营控制权。 股票筹资的缺

10、点主要是风险大，这是因为： 求偿权居后。 价格不稳定， 收入不稳定。 三、证券投资组合证券投资组合又叫证券组合，是指在进行证券投 资时，不是将所有的资金都投向单一的某种证券 ，而是有选择地投向一组证券。这里专门指股票 的投资组合。1、证券投资组合的风险证券投资风险分为两种性质不同的风险：系统风 险和非系统风险。 系统性风险（不可分散风险或市场风险）。是指 由于某些因素（如宏观经济状况的变化、国家税 法的变化）给市场上所有的证券都带来的经济损 失的可能性。这种风险无法通过证券组合消除。 不同企业所受的影响不同，遭遇的系统性风险程 度各不相同。系统风险程度用系数来表示。整个 证券市场的系数定义为1

11、，如果某种股票的风险 程度大于整个市场，则系数大于1 非系统性风险（可分散风险或公司特别风险）， 是指某些因素（如公司的新产品开发未获成功） 对单个证券造成经济损失的可能性。这种风险可 通过证券持有的多样化来抵消。为了消除非系统 风险，应尽可能选择呈负相关的股票进行组合。因此： 将完全负相关的股票进行组合投资，可以完 全抵消非系统风险。 将完全正相关的股票进行组合投资，不能抵 消任何非系统风险； 将不完全相关的股票进行组合投资，可以抵 消部分非系统风险。实际上，大部分股票是呈不完全正相关的 ，如果证券组合包括的股票种类足够多，则 能分散掉大部分风险。2、证券投资组合的风险报酬投资者进行证券组合

12、投资与进行单项投资一样， 都要求对承担的风险进行补偿，证券组合的风险 越大，投资者要求的收益也越高。但是必须注意 ，与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的是 系统风险，而不要求对非系统风险进行补偿。因 此证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散 的系统风险而要求的、超过时间价值的那部分额 外收益。要计算证券组合的风险收益，首先要计算该证券 组合的风险程度系数。证券组合的系数是 单个证券系数的加权平均数，权数为各种证券组 合中所占的比重。其计算公式为：式中： 投资组合的系数i第i种股票的系数 xi第i种股票在投资组合中所占的比重n投资组合包含的股票种数例、某投资者持有A、B、C三种股票，它们的金

13、 额分别为30万元、30万元、40万元，系数分别为 2、1、0.5，则该投资组合的系数为：系数=20.3+10.3+0.50.4=1.1 结果表明，该证券组合的风险为整个证券市场的 风险1.1倍，在该风险程度下，证券组合的风险收 益率为多大才能得以补偿呢？投资该组合的总收 益率为多大才有投资必要呢？证券组合必要的总报酬率k等于无风险报酬率R f 与该证券组合的风险报酬率R p之和，即 : k=R f+R p 式中： Rf无风险报酬率（可用国库券利率代替 ） Rp投资组合的风险报酬率。投资组合风 险报酬率与该组合的风险大小成正比，与整个股 票市场的平均报酬率和无风险报酬率之间的差额 成正比。计算

14、公式为：Rp=(Km-Rf)其中：投资组合的系数Km整个股票市场的平均报酬率 所以投资组合必要的报酬率为： k=R f+R p= R f(Km-Rf) 例、设现行的国库券报酬率为12%，股票市场的 平均报酬率为16%，某投资组合的系数为1.1， 则该投资组合的必要报酬率为：R=12%+1.1(16%-12%)=16.4%根据上面模型确定的投资组合必要的报酬率， 是进行投资决策的一个具体标准。当投资组合的 期望报酬率K高于必要的报酬率R时，该投资组合 才是可行的。 3、投资组合的具体操作方法在实际操作时，为规避风险，选择股票进入投资 组合应注意以下几点： 选择足够多的股票进行组合。组合中包含的股 票种类越多，投资组合的风险就越小。 寻找呈负相关关系的股票进行组合。如石油公 司与汽车制造公司。 将风险高、中、低三类股票放在一起组合。