法制教育 企业长期融资决策

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1、 第四章 企业长期融资决策第一节 固定收益证券融资 固定收益证券主要包括长期借款、长 期债券和优先股三类。 一、固定收益证券的特点 1、融资时间长且不易取得。 2、长期负债的债权人经常向债务人提出 很多限制性条件或管理规定。 3、融资成本高，高于短期证券。 4、融资风险低。二、长期借款长期借款是指企业向银行或非银行金 融机构借入的使用期限超过一年的借款 ，主要用于购建固定资产和满足长期流 动资金占用的需要。 （一）长期借款的种类 1、按用途：固定资产投资借款、更新改 造借款、科技开发和新产品试制借款等 。 2、按贷款机构；政策性银行贷款、商业 银行贷款、保险公司贷款、信托投资公 司贷款、财务公

2、司贷款等。 3、按有无担保：信用贷款和抵押贷款。（二）取得长期借款的条件 （三）长期借款的保护性条款长期借款的期限长、风险大，因此在贷 款合同中，应写进合同的保护性条款。 1、一般保护性条款： 2、例行保护性条款： 3、特殊保护性条款：（四）长期借款的成本及偿还方式成本=利息+银行向企业收取的其它费用 。借款的偿还方式： A、定期支付利息，到期一次偿还本金。 B、定期定额偿还。 C、平时逐期偿还小额本息，期末偿还余下 的大额部分的“气球膨胀式”借款。（五）长期借款的利弊利：弊： 1、风险大，企业若不能按时还本付息，则有破 产的可能。 2、约束性强。 3、筹资数额有限。1、筹资速度快。 2、筹资

3、成本低，利息在税前支付。 3、灵活性大。期限、金额等均由双方协商达成 一致。三、发行债券 （一）债券的种类 1、记名债券和不记名债券。 2、可转换债券和不可转换债券。 3、抵押债券和信用债券。 4、参加公司债券和不参加公司债券。 5、固定利率债券和浮动利率债券。 6、上市债券和非上市债券。 7、到期一次债券和分期债券。 8、收益公司债券、附认股权债券和附属 公司债券。（二）发行债券的资格与条件 资格：我国公司法规定，股份有限公司、国有 独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以 上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，有 资格发行公司债券。 条件： （三）债券的偿还 1、一次性偿还。 2、分期

4、偿还。一般采取建立偿债基金的办法偿还 。 偿债基金：债券发行公司在债券到期前，定期按债 券的发行总额在每年的收益中按一定的比例提取 资金，交信托人保管，做分期偿还本金之用。（四）债券筹资的评价优点：1、债券资金的成本有确定的限制，因债 权人不参与企业的利润分配。 2、成本低于普通股和优先股。 3、债权人不参与企业的经营管理，不会 分散企业的管理权。 4、利息列入税前支出，减轻企业的税负 。 5、可收回债券可以调整企业的资本结构 。缺点： 1、必须按时还本付息，否则有破产的可能。 2、提高了企业的财务风险。 3、偿还期长，可能受不确定性因素的影响。 4、严格的债券合同将在一定程度上限制企业的 经

5、营决策。（五）债券的定价债券的定价就是要确定债券的发行价格。 1、决定债券发行价格的因素有：（1）债券面额（与发行价格成正比）； （2）息票率（与发行价格成正比）； （3）市场利率（与发行价格成反比）； （4）债券期限（与发行价格成反比）。债券的价值（发行价格）是发行者按 照合同规定从现在至债券到期日所支付 的款项的现值。 2、债券的定价； （1）债券定价的基本模型：（2）永久债券的定价： 永久债券是一种没有到期日的债券，如美 国的统一公债。 公式：3)零息债券(Zerocoupon Bonds)：又称纯贴现债券，是一种不支付利息而以 低于面值的价格出售的债券，它以价格增值 的形式作为投资者的

6、报酬。 公式：零息债券的收益率(贴现率或要求的报酬率): 指通过购买该债券并持有它到期，投资者所获 得的年金化收益率。例：面值为1000美元的一年期债券，价格为 950美元；两年期价格为880美元；三年期的价 格为800美元。则该债券的不同期限的收益率见 下表：零息债券的价格和收益率（4）非零息债券(Nonzero Coupon Bonds)：是债券 的发行人在债券的期限内定期向债券持有人支付 利息，而且在债券到期时必须偿还债券的面值。非零息债券的价格公式：年限 每一美元面值的价格(美元)收益率(%)1 2 30.95 0.88 0.805.26 6.60 7.725)半年付息一次(Semia

7、nnual Componding of Interest)：美国债券多为半年付息一次。 公式：（六）债券的信用评级：债券信用评级的重要性：对投资者，反映其 投资的财务风险，为投资决策提供依据；对筹 资者，意味着筹资成本和筹资数量的不同。债券的信用等级；按照国际标准，分为三等 九级。债券信用等级表标准普尔公司穆迪公司AAA AA A BBB BB B CCC CC C最高级 高级 上中级 中级 中下级 投机级 完全投机级 最大投机级 规定盈利利息但 未能盈利付息Aaa Aa A Baa Ba B Caa CaC最高质量 高质量 上中质量 下中质量 具有投机因素 不值得正式投资 可能违约 高度投机

8、性，经常违约 最低级四、优先股一种在股利的支付和财产请求权上优于普通 股的有固定股利的股票。 （一）、优先股的特征 1、优先分配固定的股利。 2、优先分配公司的剩余财产。 3、优先股股东一般无表决权。 4、优先股可以由公司赎回。（二）、发行优先股的动机 1、筹集自有资本，防止股权分散化。 2、调剂现金流量的手段。 3、改善公司的资本结构。 4、维持举债能力。（三）优先股的定价： 等同于永久债券。 公式：Dp：每股优先股一年的股利； Kp：贴现率。一、普通股概述 （一）普通股的概念及种类普通股是股份公司发行的最基本的、标准的 无特别股权的股份。普通股的种类主要有： (1)、按是否记名，分为记名股

9、和不记名股。 (2)、按是否标明金额，分为面值股票和无面值 股票。 (3)、按投资主体，分为国家股、法人股、个人 股和外资股。 (4)、按发行对象和上市地区，分为A、B、H和N 股。第二节 普通股融资（二）普通股的优缺点：优点：1)、筹措的资本具有永久性。 2)、没有固定的股利负担。 3)、对于发股公司，筹资风险较小。 4)、可以作为公司的资本金，反映公司的实力和 举债能力。 5)、收益较高并可以在一定程度上抵消通货膨胀 的影响。缺点： 1)、资本成本较高。首先投资者因承担的风险较 大而要求较高的报酬率；其次股利从税后利润中 支出；再次发行费用高于其它证券。 2)、会增加新股东，分散公司的控制

10、权。二、普通股的发行 （一）普通股发行的条件 1、股票发行的一般规定和条件： 2、设立发行股票的特殊条件： 3、增资发行新股的特殊条件： （二）普通股发行的程序 1、设立发行新股的程序： 2、增资发行新股的程序：（三）股票发行方法及推销方式 1、股票发行方法 (1)有偿增资：指投资人须按股票面额或市价， 用现金或实物购买股票。具体分为： A、公募发行 B、股东优先认购 C、第三者分摊 (2)股东无偿配股：是公司不向股东收取现金或 实物，而是无代价地将公司发行的股票配与股 东。 (3)有偿、无偿并行增股：发新股时，股东只须 交付一部分股款，其余部分由公司的公积金部 分抵充。2、股票推销方式 (1

11、)自销方式： (2)承销方式： A、包销： B、代销： 三、股票的上市 （一）上市的目的 （二）上市的条件 （三）股票上市的暂停与终止四、普通股的定价关于股票的定价问题，至今没有一个定论。下 面介绍的是一个日益受到关注并渐被接受的观点 ：股利贴现模型。 （一）股利是普通股定价的基础普通股的每股价值可以理解为对在持有人放弃 持有之前所有的由公司提供的预计现金股利进行 贴现的贴现值。即：Dt：第t期期末的现金股利。倘若投资者只准备将股票持有两年， 则定价模型为：P2：第二年年末股票的预期售价 （二）股利贴现模型(Dividend Discount Models)：股利贴现模型是一个用于计算普通股

12、每股价值的模型。该模型有两个假设： (1)未来股利的增长模式是可以预计的； (2)贴现率已知。1、固定增长(Constant Growth)：如果预计股利会以固定的增长率增长，增长率为g， 则每股股票的价格公式为：D0为目前的每股股利。如果假定keg（这是一个合理的假设，因为如果股 利增长率大于贴现率，则股票的价值将无穷大），则上 公式简化为：投资者要求的报酬率（或贴现率）表示为：2、不增长(No Growth)：指预期股利增长率为零，即假定股利永远保 持在当前的水平上。这时公式简化为：3、阶段性增长(Growth Phases)：该模型假定公司先以超常的增长率增长一定 的年数，然后增长率下降

13、。下面以一个例子说明这种情况下的股票价格 计算。假设某公司股票的每股股利按10%的增长率 增长5年，而后以6%的增长率永远增长下去， 则每股股票的价格计算公式为：如果当前的每股股利为2元，投资者要求的报酬率 14%为，则可以求出股票的价格V。V=8.99+22.13=31.12(元)一般而言，从超常的股利增长率向正常的股利 增长率转变可能要经过更多的阶段。增加的阶段 越多，股利的增长就越接近于线性函数。多阶段增长的股票价格的计算方法同上。第三节 租赁融资 一、租赁的分类及特点 （一）经营租赁 1、经营租赁：又称服务租赁，是由出租人向 承租人出租设备，并提供设备维修保养和人 员培训等的服务性业务

14、。通常为短期租赁。 2、经营租赁的特点 A、租赁期较短，出租人需经多次出租才能收回投资 并产生利润。 B、承租人可预先通知出租人终止租赁合同，对承租 人有利。 C、出租人提供专门的服务，承担租赁设备的风险， 并负责设备的维修保养等服务，故收取的租赁费较 高。 D、租赁期满或合同中止时，租赁设备由出租人收回 。3、经营租赁的交易过程承 租 人出 租 人供 货 商维 修 、 保 养 、 保 险 7支 付 租 金 6出 租 设 备5委 托 租 赁3签 定 租 赁 合 同4签 定 买 卖 合 同 1交 付 设 备 、 验 收2（二）、融资租赁 1、融资租赁：又称财务租赁或金融租赁，是由 租赁公司按照承

15、租企业的要求融资购买设备， 并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租 企业使用的信用性业务，是一种不可撤消的、 完全付清的中长期融资形式，是现代租赁的主 要类型。 2、融资租赁的特点A、涉及三方当事人，即承租人、出租人和供 货商。B、两个或两个以上的合同,即出租人和承租人 之间的租赁合同，出租人与供货商之间的买卖合 同，可能还有出租人与金融机构之间的贷款合同 等。C、租赁合同比较稳定。 D、租赁期限较长，大多为设备耐用年限的 一半以上。 E、由承租企业负责设备的维修保养和保险 ，但无权自行拆卸改装。 F、租赁期满时，可以按事先约定退还、续 租、留购设备，通常由承租企业留购。 3、融资租赁的类型

16、 A、直接租赁 B、杠杆租赁4、融资租赁的交易过程出 租 人承 租 人供 货 商委 托 租 赁 1签 定 租 赁 合 同 8支 付 租 金 6签 定 买 卖 合 同 3支 付 货 款 4选 定 设 备 2支 付 设 备 、 验 收 5售 后 服 务 7二、租赁的程序 1、选择租赁公司。 2、办理租赁委托。 3、签定购货协议。由承租企业与租赁公司的 一方或双方合作组织选定设备供应厂商，并 与其进行技术和商务谈判。 4、签定租赁合同。它是租赁业务的重要文件 ，具有法律效力。 5、办理验货与保险。承租企业向保险公司办 理投保事宜。 6、支付租金。 7、合同期满处理设备。三、租赁决策 （一）租赁与购买决策承租方需要在借款购买与融资租赁间 作出选择。租赁与借款购买决策就是要 比较两种筹资方式的成本高低，其步骤 为： (1)计算借款购买的成本现值。 (2)计算融资租赁的成本现值。 (3)比较两种筹资方式的成本现值，选择现 值较低者。（二）租金的确定 1、决定租金的因素 (1)租赁设备的购置成本，包括设备的买价、运 杂费和途中保险费等。 (2)预计租赁设备