《非金属黑色金属冶炼及压延加工业》由会员分享，可在线阅读，更多相关《非金属黑色金属冶炼及压延加工业（11页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、金属、非金属/黑色金属冶炼及压延加工业 公司年度分析报告2006 年 03 月 29 日广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易， 亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 G 宝钢年报分析 高折旧积累利于增强公司抗周期能力 高折旧积累利于增强公司抗周期能力 周德昕 钢铁行业 研究员周德昕 钢铁行业 研究员 电话：02087555888689 eMail： 第四季度毛利率大幅下降第四季度毛利率大幅下降 05 年下半年钢材价格的持续大幅下跌造成宝钢在第三、四季度大幅下调产品出厂价格，从而使得公司第三季
2、度、第四季度的毛利率下降到 2003 年以来的最低点，第三、第四季度 EBIT、EBITDA 指标也跟随大幅下降， 第四季度的每股收益下降到全年的最低点 0.12 元。不锈钢特钢资产拖累不锈钢特钢资产拖累 2005 年公司业绩年公司业绩 公司碳钢冷轧和碳钢热轧产品的毛利率水平仍处于行业26和37的较高水平，说明公司薄板在汽车和家电上的竞争优势。从集团并入的不锈钢特钢 05 年盈利较差，拖低了 2005 年整体盈利水平，主因是镍价格占不锈钢生产成本过高和新投产产品的缺乏竞争力。 折旧力度有所加大，利于增强抗周期能力折旧力度有所加大，利于增强抗周期能力 2005 年公司的公司的“折旧收入”同比 2
3、004 年增加 1.5 个百分点，与亚洲中钢、POSCO、新日铁在该项指标和 ROE 结合比较后，我们认为，在抵抗行业下滑周期中，宝钢通过 2000 年以来的高折旧力度积累相对较强的竞争能力。 盈利预测和估值建议盈利预测和估值建议 通过纵向横向国内外比较，我们认为宝钢的每股价值为 4.88 元。 预测及评估 预测及评估 来源:宝山钢铁股份有限公司财务报表, 广发证券发展研究中心 公司评级 公司评级 当前价格(元) 4.23目标价格(元) 4.88前次评级 无评级股价走势 股价走势 市场表现 1 个月 3 个月12 个月股价涨幅 -2.76% 2.92%-26.82%上证综指 -.02% 11.
4、02%8.68%股票数据 股票数据 总股本(万股) 1,751,200流通 A 股 (万股) 387,119主要股东: 宝钢集团有限公司主要股东持股比例 77.89%流通 A 股比例 22.11%财务比率 财务比率 ROE 17.01%ROA 8.92%资产负债率 44.43%每股净资产(元) 4.252004A2005A 2006E2007E2008E主营收入(百万元) 58,638 126,608 135,471 145,850 175,020 EBITDAEBITDA(百万元) 22,695 30,086 32,192 34,658 41,590 净利润(百万元) 9,395 12,66
5、6 10,786 11,339 15,564 净利润增长率 34.68% 34.81% -14.84%5.12%37.27% 每股收益 (元) 0.750 0.720 0.60 0.65 0.88 市盈率 8.00 5.72 6.98 6.64 4.84 市净率 1.79 0.97 0.88 0.82 0.70 EV/EBITDA EV/EBITDA 4.73 5.08 2.34 2.17 1.81 每股红利(元) 0.32 0.32 0.320.320.40股息率() 5.33 7.44 7.447.449.30PAGE 2 2006-03-29 公司年度分析报告第四季度毛利率大幅下降第四季
6、度毛利率大幅下降 2005年,公司实现销售收入1266.1亿元,同比增长115.9%；利润总额 183.1亿元,同比增长34.8；净利润126.7亿元,同比增长34.8。但由于 集团资产在5月并入上市公司，不具备可比性。我们主要从比率上来分析 2005年度和第四季度的经营情况。 公司毛利率由2004年的29.3下降到2005年的21.0，主要是2005 年下半年钢材价格的持续大幅下跌造成宝钢在第三、 四季度大幅下调产品 出厂价格，从而使得公司第三季度、第四季度的毛利率下降到2003年以来 的最低点，第三、第四季度EBIT、EBITDA指标也跟随大幅下降，第四季度 的每股收益下降到全年的最低点0
7、.12元。 图1：宝钢单一季度毛利率走势 宝钢单季毛利率水平33.77%26.45%29.37% 25.67%31.16% 26.64%20.69%11.42%0%5%10%15%20%25%30%35%40%04一季报 第二季度 第三季度 第四季度 05一季报 第二季度 第三季度 第四季度数据来源：广发证券发展研究中心 表 1：2005 年季度累计数据 年份 报告期 毛利率()EPS(元)EBIT(百万元) EBITDA(百万元) 2005 一季报 31.16 0.25 4,701 6,623 2005 中报 28.27 0.41 11,554 16,155 2005 三季报 25.14 0
8、.60 16,392 23,985 2005 年报 20.48 0.72 19,354 30,086 数据来源：广发证券信息资源管理系统 表 2：2005 年单季度经营情况 EBIT(百万元) EBITDA(百万元) 报告期 金额 环比增减金额 环比增减 05 第一季报 4,701 6,623 05 第二季度 6,85345.76% 9,53243.93% 05 第三季报 4,838-29.41%7,830-17.86% 05 第四季度 2,963-38.75%6,101-22.09% 数据来源：广发证券信息资源管理系统 PAGE 3 2006-03-29 公司年度分析报告图2：2005年20
9、06年3月国内钢价走势 901001101201301401501601701802005.01072005.02182005.04012005.05132005.06242005.08052005.09162005.10282005.12092006.01202006.0303综合指数长材指数扁平材指数数据来源：广发证券发展研究中心 图3：宝钢3.0mm*1250热轧薄板含税出厂价走势 20002500300035004000450050005500600002三季度02四季度03一季度03二季度03二季度03三季度03四季度04年1季度04年1季度04年2季度04年3季度04年4季度05年
10、1季度05年2季度05年3季度05年4季度06年1季度06年2季度5-6月数据来源：广发证券发展研究中心 表 3：宝钢股份有市场代表性钢材品种价格调价情况（不含税）单位：元/吨 产品种类 2004Q1 2004Q2 2004Q32004Q42005Q12005Q22005Q32005Q4 2006Q1 2006Q2 5-6 月热轧薄板(SPHC3.0) 35343984 398439844284468446843884 2991 33913641普冷(SPCC1.0) 40464346 434646465096559755975097 3797 4397 热镀锌(St01Z1.0) 51475
11、297 529752975597599759975797 4497 5197 电工钢(B50A1000) 51055205 520555056105650565055505 4505 镀锡(0.2325/25) 56926192 664270427442784378437843 7282 7982 彩涂(TSt010.5) 59636307 630763076507700770076507 5707 6407 数据来源：广发证券发展研究中心 PAGE 4 2006-03-29 公司年度分析报告不锈钢特钢资产拖累2005年公司业绩 不锈钢特钢资产拖累2005年公司业绩 从图4可看出，公司碳钢冷轧
12、和碳钢热轧产品的毛利率水平仍处于行 业中较高水平，相比于2004年分别只下降3.07个百分点和4.92个百分点， 原因主要是公司出厂价格在2005年第一、第二季度创下了历史最高水平。 另外我们发现公司的热轧产品毛利率比冷轧产品高11个百分点， 这与市场 中一般冷轧的盈利水平好于热轧有些区别，我们认为，主要原因在于集团 资产上市前后，公司加大原宝钢股份冷轧生产线的折旧力度，而对原先并 入的一钢、梅钢等厂的热轧生产线（拥有500万吨热轧产能）折旧力度不 大，从而形成并入资产并没有拖低原宝钢股份整体盈利水平的现象，另外 宝钢冷轧生产线使用的部分热轧产品的结算价格也可能有利于梅钢热轧 产品。 从集团并
13、入的不锈钢、特殊钢产品2005年盈利水平较差，拖低了2005 年整体盈利水平，我们曾经了解到宝钢不锈钢产品盈利水平较差，但毛利 率到10还是让我们有些惊讶， 2005年太钢不锈钢产品的毛利率为7.5% 左右。我们认为宝钢不锈钢产品巨亏的原因在于：宝新不锈钢生产线2005 年新投产初期的损耗较大，不锈钢生产技术上的积累还存在不足，使得宝 新同类不锈钢产品与太钢、 浦项相比市场竞争力不足， 市场销售价格要低； 另外客观上的原因是，2005年的镍价格处于较高水平，镍价占不锈钢价格 的比例仍然处于历史最高水平。 图4：宝钢单一季度毛利率走势 2005年主营产品盈利情况39981273409051447
14、626.70%37.90%5.10%-10.20% 01000020000300004000050000碳钢冷轧碳钢热轧不锈钢特殊钢百万元-20%-10%0%10%20%30%40%50%销售收入毛利率数据来源：广发证券发展研究中心 PAGE 5 2006-03-29 公司年度分析报告图5：宝钢单一季度毛利率走势 数据来源：福道期货 表 4：国内不锈钢行业平均镍成本占不锈钢成本水平 93.9-98.8 98.801.10 01.11-2005.5 项目 起始价格 高峰价格 起始价格高峰价格起始价格当前高峰价格 05.12 镍价（美元） 4061 101804077102764822154671
15、3000进口关税、增值税 4873 12216 4892 12331 5786 18560 15590镍价（RMB） 40301 101026 40460 101979 47854 153495 124724 吨钢镍成本 3224 8082 3237 8158 3828 12280 9978 不锈钢价格（RMB） 12100 19800 10500 20550 13700 26269 19000 镍所占价格比例 26.65% 40.82%30.83%39.70%27.94%46.75%52.52%数据来源：广发证券发展研究中心 折旧力度有所加大，利于增强抗周期能力 折旧力度有所加大，利于增强抗
16、周期能力 国内市场中， 宝钢以相对较好的产品结构和财务安排 （如资产折旧等， 公司2005年的“折旧收入”比率相比于2004年提高接近1.5个百分点） 比国内其他公司拥有更强的竞争优势和抗周期能力，如表5马钢的波动幅 度要远大于宝钢。 表 5：宝钢和马钢历史盈利能力比较 马钢 宝钢 年份 ROA ROE ROA ROE 1994 4.16 7 1995 0.24 0.36 1996 0.45 0.68 1997 0.34 0.51 1998 -0.94 -1.41 1999 0.08 0.11 PAGE 6 2006-03-29 公司年度分析报告2000 1.04 1.48 7.68 11.84 2001 1.25 1.77 4.41 9.74 2002 2.24 3.24 6.95 15.16 2003 10.6 18.67 11.45 19
