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1、第8章投资项目不确定性分析第8章投资项目不确定性分析 和风险分析和风险分析第一节 风险概念第一节 风险概念 一、风险与损失风险与损失 投资者在考虑风险时，常从投资者在考虑风险时，常从“可能带来 的损失有多大可能带来 的损失有多大”开始开始 1.损失是什么1.损失是什么 指：降低或者丧失存在事物的某种价值指：降低或者丧失存在事物的某种价值 损失包括：损失包括： （1）减少或者丧失占有的资产（1）减少或者丧失占有的资产 比如：投资者用10000元投资于证券，一 轮行情下来，手中只剩八千元。比如：投资者用10000元投资于证券，一 轮行情下来，手中只剩八千元。“损 失损 失”2000元。2000元。
2、（2)未来收入的减少或者丧失（2)未来收入的减少或者丧失比如某人购买某种债券，利率为10%，期限 为三年。之后有另一种债券，利率为12%，期限 也是年，于是每年减少2%的收入比如某人购买某种债券，利率为10%，期限 为三年。之后有另一种债券，利率为12%，期限 也是年，于是每年减少2%的收入 “机会成本机会成本”问题问题（3）投资者的资金受到（3）投资者的资金受到“限制限制”例如原投资房 地产，条件发生了变化，要抽回资金，交易成 本（代价）过高，难以抽回。例如原投资房 地产，条件发生了变化，要抽回资金，交易成 本（代价）过高，难以抽回。2.损失大小的衡量2.损失大小的衡量 如：拥有100万元的
3、投资者，一轮投资，损失 8万元如：拥有100万元的投资者，一轮投资，损失 8万元 拥有10万元的投资者,一轮投资，损失8万元拥有10万元的投资者,一轮投资，损失8万元绝对量，两者损失相等。但是对于后者，从程 度上损失更为惨重。 通常相对比较：绝对量，两者损失相等。但是对于后者，从程 度上损失更为惨重。 通常相对比较：%100TPLee r=L Lr r 损失率P损失率Pe e 一轮投资结束时的部分损失T一轮投资结束时的部分损失Te e 投资时资金总额投资时资金总额二、风险的定义种种二、风险的定义种种（1）风险（1）风险：损失的不确定性。：损失的不确定性。包括：主观不确定性，即个人对客观风险 的
4、评估，与个人的知识、心理状态等有关包括：主观不确定性，即个人对客观风险 的评估，与个人的知识、心理状态等有关客观不确定性：指实际值与预期结果的偏 差客观不确定性：指实际值与预期结果的偏 差（2）风险（2）风险：是指一项资产回报的变动率 （C.Butler）。：是指一项资产回报的变动率 （C.Butler）。 （3）风险风险：实际结果与预期结果的离差。：实际结果与预期结果的离差。（4）风险（4）风险：实际结果偏离预期结果的概率：实际结果偏离预期结果的概率 （5）（一般定义）风险（5）（一般定义）风险：指发生不利事件的概 率。指发生不利事件的概 率。 含意包括：产生的后果（主要指损失）C含意包括：
5、产生的后果（主要指损失）C 发生的可能性 P发生的可能性 P R = f（P，C）R = f（P，C） R R 风险风险 （5）投资风险（5）投资风险：在投资过程中由于各种不确定 因素的作用，从而导致产生不利结果的可能 性。在投资过程中由于各种不确定 因素的作用，从而导致产生不利结果的可能 性。三、风险特征三、风险特征 (1)风险是客观存在(1)风险是客观存在 美A.H.Willett指出：美A.H.Willett指出： “风险是关于不愿发生的事件发生的不确定性的 客观体现风险是关于不愿发生的事件发生的不确定性的 客观体现”。（2）风险具有双面性（2）风险具有双面性 （3）风险具有相对性（3）
6、风险具有相对性 （4）风险具有可测性（4）风险具有可测性 包括：产生损失的可能性大小，即概率可估计包括：产生损失的可能性大小，即概率可估计 最大损失值可估计最大损失值可估计四、风险与不确定性四、风险与不确定性（1）若某因素（或经济要素）变化的可能结果 及其出现的概率是确知的-称这种要素属（1）若某因素（或经济要素）变化的可能结果 及其出现的概率是确知的-称这种要素属风 险性的风 险性的。（2）若某因素变化的可能结果的分布为未知（2）若某因素变化的可能结果的分布为未知 这种要素属于这种要素属于不确定性的不确定性的。例如：某投资项目投产后的产出品的价格为确定 性、风险性、不确定性，见下图：例如：某
7、投资项目投产后的产出品的价格为确定 性、风险性、不确定性，见下图：概率概率概率价格 （元概率概率概率价格 （元/ 件）价格 （元 件）价格 （元/ 件）价格 （元 件）价格 （元/ 件）件）10101010 （确定性）（不确定（确定性）（不确定 性）性）（风险性）（风险性）？ ？ ？对投资项目而言，其风险与不确定性另一区别表 在时间的函数关系上，用现金流量图说明：对投资项目而言，其风险与不确定性另一区别表 在时间的函数关系上，用现金流量图说明：(1)数量、时间均是确定性(1)数量、时间均是确定性（2）数量是风险性，时间是确定性（2）数量是风险性，时间是确定性时间（年）时间（年）n n 0 0时
8、间 （年）时间 （年）t t（3）数量确定性、时间风险性（3）数量确定性、时间风险性时间（年）时间（年）五、风险分类五、风险分类 投资对象：实业（项目）、证券、房地产投资对象：实业（项目）、证券、房地产 外汇等外汇等 每一投资对象都对应一种投资风险，如房 地产投资每一投资对象都对应一种投资风险，如房 地产投资房地产投资风险房地产投资风险每一投资对象又包括多种投资风险，有些 投资风险是共同的 。每一投资对象又包括多种投资风险，有些 投资风险是共同的 。1.主观风险与客观风险1.主观风险与客观风险 （1）主观风险（1）主观风险：个人心理上对风险的判断和估 价。：个人心理上对风险的判断和估 价。 与
9、每个人的风险偏好有关。与每个人的风险偏好有关。 如对某种股票，你认为风险小或他认为风险 大如对某种股票，你认为风险小或他认为风险 大 （2）客观风险（2）客观风险：指风险的客观存在。：指风险的客观存在。2.纯粹风险与投机风险2.纯粹风险与投机风险 （1）纯粹性风险（1）纯粹性风险又称静态风险或灾难性风险又称静态风险或灾难性风险 指地震、火灾、死亡、水灾、交通事故等指地震、火灾、死亡、水灾、交通事故等 （2）投机风险（2）投机风险为获取投机利润而做投机活动所对应的风 险。反映在经营风险、投资风险、市场风险、 财务风险等方面中。投机风险既能带来损失， 又能带来收益，具有双重性。为获取投机利润而做投
10、机活动所对应的风 险。反映在经营风险、投资风险、市场风险、 财务风险等方面中。投机风险既能带来损失， 又能带来收益，具有双重性。3.系统风险与非系统风险3.系统风险与非系统风险 （1）系统风险（1）系统风险：某投资领域所有投资者都将面 临的风险。：某投资领域所有投资者都将面 临的风险。 如：利率变化对证券市场的影响；如：利率变化对证券市场的影响； 某一宏观政策对该行业和影响。某一宏观政策对该行业和影响。 （2）非系统风险（2）非系统风险 （又称剩余风险、个体风险）（又称剩余风险、个体风险） 指指：某投资收益受到某一特殊事件影响而产 生的风险。可通过投资组合来避免。：某投资收益受到某一特殊事件影
11、响而产 生的风险。可通过投资组合来避免。4.4. 企业外部风险：如政策变化、利率变化、政 治环境变化等；企业外部风险：如政策变化、利率变化、政 治环境变化等； 企业内部风险：如管理不善、决策失误等。企业内部风险：如管理不善、决策失误等。六、风险与决策关系六、风险与决策关系 1.1.“囚犯两难问题囚犯两难问题”与产品投资决策与产品投资决策 投机性风险的提出，来自于一则寓言：投机性风险的提出，来自于一则寓言： 两犯A、B因盗窃被捕，隔离审查两犯A、B因盗窃被捕，隔离审查 若A、B均拒不承认，各判一年若A、B均拒不承认，各判一年 若A承认（坦白从宽）A释放若A承认（坦白从宽）A释放 B不承认，B被判
12、刑10年B不承认，B被判刑10年 若A、B均坦白，各判6年若A、B均坦白，各判6年 两犯如何决策？两犯如何决策？ 注：注：（1）A的决策与B的决策有关，相互制约， 相互影响;（1）A的决策与B的决策有关，相互制约， 相互影响; （2）A或B无论作何种决策，都得面临两种 结果：机会与陷阱.（2）A或B无论作何种决策，都得面临两种 结果：机会与陷阱.引伸到企业引伸到企业 如新产品生产：如新产品生产： 企业甲独家生产企业甲独家生产 获丰厚利润获丰厚利润 多家企业生产多家企业生产 竞争加剧、供过于求竞争加剧、供过于求企 业甲有发生亏损的可能企 业甲有发生亏损的可能 于是：于是： （1）企业甲的决策效用
13、取决于其他企业的行动（1）企业甲的决策效用取决于其他企业的行动 （2）企业甲生产，其它企业放弃，企业甲获丰 利（2）企业甲生产，其它企业放弃，企业甲获丰 利 若其它企业亦采取生产该产品的决策，则部 分企业将会由于竞争加居而导致亏损乃至倒 闭。若其它企业亦采取生产该产品的决策，则部 分企业将会由于竞争加居而导致亏损乃至倒 闭。2.2.“硬币游戏硬币游戏”与投资决策与投资决策抛硬币选择抛硬币选择 选择一：若出现正面：得20元选择一：若出现正面：得20元 若出现反面：得0元若出现反面：得0元 选择二：放弃扔硬币的机会，稳得5元选择二：放弃扔硬币的机会，稳得5元 应作何种选择？应作何种选择？ 引伸到企
14、业：若某企业有100万元，可有两种选择：引伸到企业：若某企业有100万元，可有两种选择： 之一：投资于无风险的项目A，可稳获利20万元之一：投资于无风险的项目A，可稳获利20万元 之二：投资于高风险项目B之二：投资于高风险项目B 若成功（若成功（50%的可能）可获利300万元的可能）可获利300万元 若失败（若失败（50%的可能）损失100万元的可能）损失100万元如何决策？如何决策？3、智猪博弈3、智猪博弈按一次有10个单位猪食，谁按都须付2个单位成 本。大猪先到，大猪吃9个、小猪吃1个；同时到，大 猪吃7个，小猪吃3个；小猪先到，小猪吃4个，大猪 吃6个。按一次有10个单位猪食，谁按都须付
15、2个单位成 本。大猪先到，大猪吃9个、小猪吃1个；同时到，大 猪吃7个，小猪吃3个；小猪先到，小猪吃4个，大猪 吃6个。延伸：一些公共项目投资延伸：一些公共项目投资小猪 开门不开 开门小猪 开门不开 开门5，14，45，14，4 大猪大猪 不开不开9，-10，09，-10，0第二节盈亏平衡分析与敏感性分析第二节盈亏平衡分析与敏感性分析一、盈亏平衡分析一、盈亏平衡分析 盈亏平衡点（保本点）盈亏平衡点（保本点） 根据投资项目在正常生产年份的产品产量或 销售量、成本、产品销售价格等数据， 计算和分析产量、成本和收益三者之间 的关系，并确定项目成本和收益相等时 的点（称之为盈亏平衡点，简记为根据投资项
16、目在正常生产年份的产品产量或 销售量、成本、产品销售价格等数据， 计算和分析产量、成本和收益三者之间 的关系，并确定项目成本和收益相等时 的点（称之为盈亏平衡点，简记为 BEP）的一种分析方法。）的一种分析方法。假定：1、产品产量等于销量；假定：1、产品产量等于销量； 2、成本费用总额可以分解为固定成本和变 动成本；2、成本费用总额可以分解为固定成本和变 动成本； 3、产品销售单位价格、单位产品变动成本 和固定成本总额不变3、产品销售单位价格、单位产品变动成本 和固定成本总额不变 4、只考虑单一产品情况，若需同时考虑多 种产品时，要用适当方法4、只考虑单一产品情况，若需同时考虑多 种产品时，要用适当方法（一）独立方案的盈亏平衡分析1、线性分析假设：相关关系不变（即单位售价和单位可变 成本不因产量的变化而变化）。 令：B销售收入；Q产量；C（一）独立方案的盈亏平衡分析1、线性分析假设：相关关系不变（即单位售价和单位可变 成本不因产量的变化而变化）。 令：B销售收入；Q产量；Cf f总
