会计信息质量_审计监督与公司投资效率_来自我国上市公

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1、 65 审计研究 2009 年 4 期会计信息质量、审计监督与公司投资效率 来自我国上市公司的经验证据 李青原 【摘 要】 高质量会计信息能通过改善契约和监督，降低道德风险和逆向选择来提高公司投资效率。以我 国沪深上市公司为研究样本，我们实证发现，在其他条件一定的情况下，会计信息质量分别与公司投资不 足和投资过度负相关，同时会计信息质量与投资过度的负相关性在具有较高审计质量的公司中更明显。因 此，本文的政策建议是加快完善我国上市公司财务报告和披露系统的市场基础设施，同时鼓励国内事务所 之间的强强联合或与外资所合作、合资，提高审计监督质量，加强制度创新以更好地发挥会计信息在公司 资本配置中的作用

2、。 【关键词】 会计信息质量 审计监督 投资不足 投资过度 * 李青原， 武汉大学经济与管理学院， 邮政编码： 430072， 电子信箱： 。 感谢国家自然科学基金青年项目 （项目号： 70702017）对本研究项目的资助。作者感谢清华大学会计系陈晓教授对论文的指导，同时特别感谢匿名审稿人和编辑提出的宝贵修改意见，但文责自负。 在无摩擦完美的资本市场中，资本流动的规则 是在高资本回报率的项目内继续追加投资，而在低 资本回报率的项目内及时削减资金流入，从而使得 经济中每个项目的资本边际产品都相等。然而，现 实世界中存在着许多扭曲性因素使得公司资本错 误配置，其中最常见和重要的扭曲性因素是信息不

3、对称和代理问题（Bushman & Smith，2001；Stein， 2003） 。正如Bushman & Smith（2001）所言，会计 理论中公司治理研究的一个主要目标是试图说明 财务会计系统提供的信息能在何种程度上缓解管 理层与外部投资者分离引起的代理问题，又在何种 程度上促进稀缺的人力和财务资本有效地流向好 的投资机会。Healy & Palepu（2001） 、Wang（2003） 、 Biddle & Hilary（2006）和Biddle et al.（2008）认 为，高质量会计信息能通过改善契约和监督，降低 道德风险和逆向选择来提高公司投资效率。曾颖和 陆正飞（2006）

4、及于李胜和王艳艳（2006）等主要 是研究我国上市公司会计信息质量与资本成本间 的相关性，而甚少提供会计信息质量如何影响公司 实际投资决策的经验证据。会计信息是资本市场的 主要信息来源，而审计师却是筛选这些信息流的第 一道防火墙。因此本文试图从独立审计的视角，通 过运用我国上市公司经验数据来实证检验会计信息质量与我国上市公司投资效率间的关系，以期从 公司投资效率的角度为独立审计是否能够真正地 影响资本市场资源配置效率，同时丰富制度环境、 会计信息与公司治理方面的研究文献，进而对公司 合理地做出会计信息质量决策，实现公司资源的最 优配置提供理论依据，同时也从资源配置的角度为 转型经济中独立审计在

5、资本市场中的作用提供了 证据。 本文的结构安排如下：第二部分是文献回顾和 研究假设；第三部分列示研究变量和样本选择；第 四部分列示实证研究设计与分析；最后部分是总 结。 一、文献回顾与研究假设 （一）会计信息质量和公司投资效率 在有效资本市场条件下，边际托宾q比率是公 司资本投资政策的唯一驱动因素（Hayashi，1982） ， 然而在控制托宾q后，公司投资与现金流量等会计 变量间的相关性常被诠释为资本市场摩擦，如融资 约束的证据（Fazzari et al.，1988） 。越来越多的研 究发现，股票价格不仅受公司基本面信息所驱动， 同时还受到市场套利力量无法消除的时尚所驱动 （Shleife

6、r & Vishny，1997） ，从而使得这种噪音会相66 审计研究 2009 年 4 期 应削弱股票价格自动引导公司最优投资的功能。在 现实世界中，税收和交易成本等因素的存在，使得 市场不可能如此完美地运行，公司始终面临着投资 不足或者投资过度的风险，从而潜在地影响公司投 资效率，但是影响公司投资效率的最普遍的因素可 能是投资者与管理层间信息不对称引起的资本配 给及管理层追求特权消费和帝国建造时出现的代 理问题（Bushman & Smith，2001；Stein，2003； Biddle & Hilary，2006） 。Bushman & Smith（2001） 、 Healy & Pa

7、lepu（2001） 、Biddle & Hilary（2006）和 Biddle et al.（2008）等指出，高质量会计信息能通 过改善契约和监督，降低道德风险和逆向选择，从 而提高公司投资效率。Wang（2003）以1967-2000 年间美国上市公司为样本， 直接运用Wurgler（2000） 模型和Richardson（2006）模型来度量公司投资效 率，结果发现行业和公司层次的投资效率与会计信 息质量显著正相关。Durnev et al.（2004）以美国上 市公司行业数据为样本，运用边际托宾q比率度量公司投资效率，结果发现从行业的角度来看股价里 包含的上市公司特质信息与公司投资

8、效率显著正 相关。Biddle & Hilary（2006）利用Bhattacharya et al.（2003）研究的34个国家为样本，以盈余激进 性、损失避免性、收益平滑性和及时性组成一个度 量会计信息质量的综合指数，结果发现跨国间及每 个国家的会计信息质量都与公司投资效率正相关， 且这种相关性在保持距离型融资的国家中更显著。 Biddle et al.（2008） 以19802003年间美国上市公 司为样本发现会计信息质量有助于减少公司资本 投资不足和过度。 自我国资本市场建立以来，我国政府不断地改 革和完善高质量的会计准则体系，加之随着我国市 场化进程的深入和其他金融基础设施的完善，使

9、得 我国资本市场从制度建设、监管力度和投资主体构 成等都发生了很大的变化，上市公司和投资者的内 在需求都会使得供求的高质量会计信息均衡度不 断提高，会计制度建设和监管力度等方面都不断加 强，都使得高质量会计信息在改善我国上市公司投 资效率的作用日益凸现。曾颖和陆正飞（2006）以 20022003年深市上市公司为样本， 控制贝塔系数 等因素后，发现信息披露质量较高的样本公司边际 权益融资成本较低，且盈余平滑度和披露总体质量 是影响样本公司权益融资成本的主要信息披露质 量特征；于李胜和王艳艳（2007）以2001-2003年我 国上市公司为样本，运用Dechow & Dichev（2002）模型

10、来衡量信息风险的市场定价，结果发现应计质 量与权益资本成本负相关。这些发现都意味着高质 量会计信息能够提高投资者对公司的估计精确度， 降低信息风险和投资者的估计偏误，通过改善契约 和监督，降低道德风险和逆向选择，从而会提高我 国上市公司投资效率。根据上述分析，我们发展如 下假说： H1：在其他条件一定的情况下，会计信息质量 与我国上市公司投资不足负相关。 H2：在其他条件一定的情况下，会计信息质量 与我国上市公司投资过度负相关。 （二）会计信息质量、审计监督和公司投资效率 独立审计作为公司治理的外部监督和保证机 制，其目的在于制约公司管理层的机会主义行为， 为投资者提供有关公司披露可靠性的第三

11、方确认， 并通过增加会计报表可信度来使披露的信息更有 价值，以充分保证会计信息在签订契约和向外部投 资者传递信息过程中的作用。Willenborg（1999） 指出，高质量审计能为投资者提供比较“保险”的 信息。Bushman & Smith（2001）指出，高质量审 计能够较好地确保会计信息的真实与可靠性，降低 管理层报告的误差和偏见，从而为投资者识别投资 机会、监督管理层和减少投资者间的逆向选择提供 更高质量的会计信息，同时还能增加投资者对会计 信息的可信性。 随着2001年以来我国审计市场脱钩改制、推 动事务所合并的一系列实施后，政策效果开始释 放，证券审计市场的逆向选择现象有所扭转，优

12、良 的上市公司愿意选择高质量的审计，同时2001年 安然事件爆发后，在各国监管层和投资者的舆论 下，国际“四大”也采取了各种措施提高审计质量。 王艳艳和陈汉文（2006）以2001-2004年间上市公 司为样本，结果发现我国审计质量对会计信息透明 度（稳健性、及时性和收益激进度）的影响存在差 异化，具体表现在“四大”审计的上市公司会计信 息透明度显著高于“非四大”审计的上市公司。于 李胜等（2008）通过2001-2004年间我国上市公司 经验数据发现事务所收入名列前八位的独立审计 可以提高公司未来的现金流和降低公司的信息风 险来影响权益资本成本，会计师事务所的声誉与权 益资本成本负相关，意味

13、着我国独立审计质量具有 信息价值。当然，高质量独立审计在发挥其监督和 签证功能的同时，降低了公司的代理成本，从而可 能优化公司的投资决策。王鹏和周黎安（2006）研67 审计研究 2009 年 4 期究发现，选择“四大”能提高公司绩效以及降低控 股股东对上市公司的资金占用。显然，我国上市公 司会计信息质量不仅受到会计准则的影响，而且与 独立审计监督质量密切相关，且高质量独立审计能 通过确保会计信息的真实与可靠性，进一步改善契 约和监督，降低道德风险和逆向选择，进而提高会 计信息质量与公司投资效率间的敏感性。根据上述 分析，我们发展如下假说： H3：在其他条件一定的情况下，在具有高审计 质量的公

14、司中，会计信息质量与投资效率的负相关 性更明显。 二、变量定义和样本选择 （一）公司投资效率的度量 尽管目前实证研究中度量特定公司投资效率 的替代指标包括平均托宾q比例、资本成本及资本成本率与投资报酬率之比等，但是目前越来越广泛 用于较直接又全面度量特定公司投资效率的指标 主要包括边际托宾q模型、Wurgler（2000）模型和Richardson（2006）模型（李青原，2008） 。尽管 Richardson（2006）模型遭到Bergstresser（2006） 等的怀疑，但该模型能直接度量特定公司和年度的 投资效率，且运用截面数据回归能较好地避免边际 托宾q模型与Wurgler（200

15、0） 模型估算样本的幸存性偏见。近来许多学者日益运用Richardson（2006） 模型来研究会计信息、薪酬契约和治理机制对公司 投资决策的影响 （Wang，2003；Bushman et al.，2006； 辛清泉等，2007） ，以避免公司投资效率的难以度 量性，因此我们亦采用Richardson（2006）模型来 计算我国上市公司投资过度和投资不足程度，公司 预期资本投资水平估计模型如下： ,01,1, ,1,Growi ti tjj i ti tInvControl=+（1） 其中，, i tInv代表固定资产、长期投资和无形资产的净值改变量/平均总资产；,1i tGrow代表主营业

16、务收入增长率；, ,1j i tControl为控制变量，具体为资产负债率（,1i tLev） 、上市年龄（,1Agei t） 、 （现金+短期投资）/期初总资产（,1i tCash） 、期初总资产的自然对数（,1i tSize） 、t-1年5月到t年4月经市场调整后的、 以月度计算的股票年度回报率 （,1Rei tt）和滞后项（,1i tInv） 。我们对模型（1）进行分年度和分行业回归，运用回归残差绝对值来度量特定公 司投资效率，且回归残差绝对值越大，上市公司投 资效率越低（Wang，2003；Biddle et al.，2008） 。其中，行业采用中国证监会上市公司行业分类标 准 （2001）中的A-M行业一级分类法，以避免更 大的样本选择偏见，且要求剔除异常值后分年度分 行业至少有20个观察值，最终得到计算公司投资 效率的研究样本为我国A股上市公司2004-2006年 间3600个公司年度样本。 （二）会计信息质量 近年来Francis et al.（