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1、 宏 观 经 济宏 观 经 济国 内 经 济国 内 经 济证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告专题研究专题研究 2012013 3 年年 6 6 月月 1313 日日 套利贸易套利贸易大幅降低大幅降低带动进出口带动进出口增速增速回落回落 2012013 3 年年 5 5 月月进出口数据进出口数据分析分析 相关报告相关报告 据海关统计据海关统计，5 5 月份当月我国进出口总值月份当月我国进出口总值 3453451.1.1 1 亿美元，同比增长亿美元，同比增长 0.40.4% %。其。其中，出口中，出口 1827.71827.7 亿美元，增长亿美元，增长 1.01.0% %；进口；进口 1
2、623.41623.4 亿美元，亿美元，下降下降 0.30.3% %；贸易；贸易顺差顺差204.3204.3 亿美元。亿美元。 1 1 至至 5 5 月，我国进出口增长月，我国进出口增长 10.910.9% %，出口增长，出口增长 1 13.53.5% %，进口增长，进口增长 8.28.2% %，累计，累计贸贸易易顺顺差差 808.7808.7 亿美元亿美元。 海关特殊监管区域海关特殊监管区域物流物流 货物进出口大幅增加提振货物进出口大幅增加提振 当月对外贸易当月对外贸易20132013 年年 4 4 月进出口数据分析月进出口数据分析 20132013 年年 5 5 月月 9 9 日日 进出口
3、增长趋于正常进出口增长趋于正常 20132013 年年 3 3 月进出口数据月进出口数据 分析分析 20132013 年年 4 4 月月 1111 日日 进出口超预期，趋势性进出口超预期，趋势性 因素有待确认因素有待确认20132013 年年 2 2 月进出口数据分析月进出口数据分析 20132013 年年 3 3 月月 1111 日日 春节错位和外需改善带春节错位和外需改善带 动出口大幅回升动出口大幅回升20132013 年年 1 1 月进出口数据分析月进出口数据分析 20132013 年年 2 2 月月 8 8 日日 出口回升可能推动经济出口回升可能推动经济 超预期超预期20122012年
4、年1212月月及及 全年进出口数据分析全年进出口数据分析 20132013 年年 1 1 月月 1111 日日 出口仍是中国经济面临出口仍是中国经济面临 的最大变数的最大变数20122012 年年 1 11 1 月月进出口数据短评进出口数据短评 20122012 年年 1 12 2 月月 1111 日日 评论：评论： 5 月出口和进口增速分别为 1.0%和-0.3%，分别比上月大幅减低 13.7 个百分点和 17.1 个百分点。当月进出口增速分别低于市场预期 5.8 个百分点和 5.7 个百分点。由于进口增速下滑幅度大幅高于出口增速下滑幅度，从而带动当月贸易顺差扩大，较上月增加 22.6 亿美
5、元至 204.3 亿美元。 5 月进出口大幅回落主要受到套利贸易大幅减少影响，当月特殊监管区域物流货物出口增速从上月 249.4%回落至 45.82%， 进口增速则从上月 94.4%回落至本月 7%，低于去年上半年平均月度水平。此外，外围经济放缓、需求低迷，以及国内企业经营成本高企，贸易环境恶化等综合因素也对当月出口大幅回落起到了贡献作用；而进口增速大幅放缓则受到国内内需不振影响所致。 5 月对美日欧三大经济体出口均出现不同程度的回落。当月对美国、日本、欧盟出口同比增速分别为-1.6%、-5.7%和-9.7%，分别比上月回落 1.5 个百分点、4.4 个百分点和 3.3 个百分点，极大地降低了
6、当月三大经济体对出口的同比贡献率。对南非、印度、巴西、俄罗斯等新兴经济体出口仍延续上月正增长态势，对其整体出口增速高于全国同期出口增速 5.1 个百分点，其当月出口同比贡献较上月提高 41.7 个百分点。 对东盟、香港、台湾出口增速虽有不同幅度的回落，但仍分别高出全国同期出口增速 9.5 个百分点，6.7 个百分点和 25.7 个百分点，阻碍了我国出口进一步下滑。东盟、香港、台湾对当月出口贡献分别较 4 月增加 97.3 个百分点、62.6个百分点和 44.3 个百分点。 从进出口贸易方式看，5 月一般贸易和加工贸易出口占比为 89.9%，比上月提高 5 个百分点。一般贸易出口增速为 2.37
7、%，比上月降低 8.81 个百分点；加工贸易出口增速降幅继续扩大至-5.18%，比上月降低 5.15 个百分点。 5 月套利贸易得到明显抑制，海关特殊监管区域物流货物出口和进口增速较上月大幅回落，分别比 4 月降低 203.6 个百分点和 87.4 个百分点。全国进出口增速与扣除海关特殊监管区域物流货物增速之差也大幅回落，逐步回归到历史均衡水平。 证券证券分析师分析师 李慧勇 A0230511040009 研究支持研究支持 徐有俊 A0230112070007 联系人联系人 吉灵浩 (8621)23297336 地址：上海市南京东路 99 号 电话： （8621）23297818 上海申
8、银万国证券研究所有限公司 http:/ 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明“。 20132013 年年 6 6 月月 短评短评 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 重点出口商品中高新技术产品、机电产品以及劳动密集型产
9、品均较上月出现不同程度的回落。5 月高新技术产品、机电产品出口增速分别为 6.4%和 2.6%，分别比 4 月降低 19.1 个百分点和 13.5 个百分点。主要劳动密集型产品中，服装、纺织制品出口仍维持正增长，鞋类出口出现负增长，5 月出口增速分别达到 5.2%、5.3%和-3.1%。当月服装、纺织和鞋类出口都较上月出现不同程度的回落，分别比上月降低 16.4 个百分点、9.5 个百分点和 5.0 个百分点。 大宗商品进口金额和价格方面。5 月大豆进口金额增速为-2.1%，比 4 月提高了 8.1 个百分点，原油、天然橡胶(包括胶乳)和铁矿砂进口金额增速分别为-19.8%、 -23.5%和
10、1.1%， 分别比 4 月回落 9.9 个百分点、 30.7 个百分点和 15.5个百分点。当月主要进口大宗商品价格均延续上月走低态势，大豆、原油、天然橡胶(包括胶乳)和铁矿砂进口价格均比 4 月有不同程度的下跌，同比增速分别为 1.3%、-14.7%、-23.5%和-5.85%，分别比上月回落 8.8 个百分点、1.6 个百分点、2.7 个百分点和 6.0 个百分点。其中，天然橡胶进口价格同比增速仍维持自 2011 年 12 月以来持续负增长格局，而原油和大豆进口价格同比增速分别连续 4 个月和 6 个月回落。 图图 1 1：5 5 月月进出口大幅回落进出口大幅回落 -60%-40%-20%
11、0%20%40%60%80%100%2007-12007-52007-92008-12008-52008-92009-12009-52009-92010-12010-52010-92011-12011-52011-92012-12012-52012-92013-12013-5出口同比增速进口同比增速资料来源：CEIC，申万研究 图图 2 2：进口增速下滑幅度大幅高于出口增速进口增速下滑幅度大幅高于出口增速带动贸易顺差扩大带动贸易顺差扩大 -400-300-200-10001002003004005006002009-12009-42009-72009-102010-12010-42010-72
12、010-102011-12011-42011-72011-102012-12012-42012-72012-102013-12013-4月度贸易顺差和去年同期相比资料来源：CEIC，申万研究 5 月出口和进口增速分别为 1.0%和-0.3%，分别比上月大 幅减低了 13.7 个百分点和 17.1 个百分点。当月进出口 增速分别低于市场预期 5.8 个百分点和 5.7 个百分点。 由于进口增速下滑幅度大 幅高于出口增速下滑幅 度，从而带动当月贸易顺 差扩大， 较上月增加 22.6 亿美元至 204.3 亿美元。 20132013 年年 6 6 月月 短评短评 请参阅最后一页的信息披露和法律声明
13、2 申万研究拓展您的价值 图图 3 3：一般：一般贸易贸易和加工贸易和加工贸易出口增速（单位：出口增速（单位：% %） -40-200204060802009-12009-42009-72009-102010-12010-42010-72010-102011-12011-42011-72011-102012-12012-42012-72012-102013-12013-4出口增速一般贸易出口增速加工贸易出口增速资料来源：CEIC，申万研究 图图 5 5：对新兴市场国家出口：对新兴市场国家出口增速增速 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2011-12011-32011-
14、52011-72011-92011-112012-12012-32012-52012-72012-92012-112013-12013-32013-5印度印度尼西亚韩国南非俄罗斯巴西资料来源：CEIC，申万研究 图图 4 4：一般贸易和加工贸易进口：一般贸易和加工贸易进口增速增速（单位：（单位：% %） -60-40-200204060801001202009-12009-42009-72009-102010-12010-42010-72010-102011-12011-42011-72011-102012-12012-42012-72012-102013-12013-4进口增速一般贸易进口增速加工贸易进口增速资料来源：CEIC，申万研究 5 月对南非、印度、巴西、 俄罗斯等新兴经济体出口 仍延续上月正增长态势， 对 它们出口增速高于
