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1、 关于发展产业投资基金与关于发展产业投资基金与 私募股本市场的思考私募股本市场的思考 在“中国私募股本市场国际研讨会”上的讲话在“中国私募股本市场国际研讨会”上的讲话 国家发展改革委财政金融司副司长国家发展改革委财政金融司副司长 曹文炼 曹文炼 （2006 年 9 月 20 日）（2006 年 9 月 20 日） 尊敬的甘子玉会长、尊敬的各位领导：尊敬的甘子玉会长、尊敬的各位领导： 女士们、先生们、朋友们：上午好！女士们、先生们、朋友们：上午好！ 很高兴参加这个研讨会。 现就发展我国产业投资基金和私募股权资本市场，谈几点个人看法，请领导和专家批评指正。 一、对私募股权资本与产业投资基金概念的理
2、解一、对私募股权资本与产业投资基金概念的理解 投资基金是上个世纪最后三十年来国际上发展最迅速的金融投资工具，在许多发达国家已经成为与银行、保险并列的三大金融业支柱。投资基金的品种十分丰富，可以从不同角度分类。从投资对象角度， 可以划分为证券投资基金和直接股权投资基金（我国通称产业投资基金）两大类，分别投资于可流通证券和未上市企业的股权。从组织形式角度，投资基金可分为公司型、合伙型和信托型。从基金与投资者之间的交易关系角度，可分为封闭式投资基金和开放式投资基金。从募集方式角度，投资基金可分为公募投资基金和私募投资基金。在国外，证券投资基金既有- 1 -公募方式设立，也有越来越多以私募方式设立；直
3、接投资基金目前主要以私募方式设立，但也有一些以公募方式设立。我理解，本次研讨会主要讨论私募的直接股权投资基金。有人把“private equity fund”翻译为 “私人股权投资基金”而不是“私募股本投资基金”。因为叫“私募股本投资基金”容易让人误解为这类基金只能私募，而事实上，这里所谓的“私募”是从基金所投资的对象是私募股权而非公开交易证券而言的， 基金本身则也是可以公募的。1999 年我从美国考察“Venture Capital”回来，当时国内还没有“private equity fund”的翻译，我在考察报告中译为“未上市企业股权投资基金”，以便于理解。 在我国，直接投资基金又被流行称
4、为产业投资基金。这是因为，我国投资基金的实践，最早是从设立境外产业投资基金开始的。大约从 1980 年代中后期开始，在境外陆续设立了许多主要投资于中国概念或境内企业的直接投资基金， 一般都在名称上冠以“中国产业投资基金”。1995 年国务院批准颁布了设立境外中国产业投资基金管理办法，这是关于中国产业投资基金的第一个全国性法规。 原国家计委财金司从 1995 年即开始研究发展我国的产业投资基金。国内外都有观点认为，私人股权投资基金（即产业投资基金）就是创业投资基金（或风险投资基金），而且的确在一些国家两个概念是通用的。但是，国内大多数人倾向于将创业投资基金主要定位于投资成长性的中小企业特别是高新
5、技术中小企- 2 -业，为此，去年国家发改委牵头，十部委共同制定颁布了创业投资企业管理暂行办法，对私募的创业资本（实际上也包括创业投资基金）进行了规范。产业投资基金从投资对象看，除了创业投资以外，还包括企业的并购重组、基础设施投资以及房地产投资等各种直接股权投资。因此，以前我们在研究产业基金管理法规时，曾经将其划分为创业投资基金、基础设施投资基金和企业重组投资基金等类型。 二、发展我国私募股本市场的意义和现实条件二、发展我国私募股本市场的意义和现实条件 当前在我国发展私募股本市场或产业投资基金，主要有以下重要意义：一是有助于发展直接融资，减少市场的流动性过剩和信贷扩张压力，优化机构投资者的资产
6、配置，从而提高储蓄向投资转化的效率； 二是通过为广大未上市企业提供长期股本支持和经营管理服务，改善公司治理结构和财务结构，促进股权购并重组，提高企业的竞争力，培育更好的上市公司；三是现阶段根据贯彻国家区域发展战略和产业政策的需要， 国家有选择地批准设立较大规模的产业投资基金的试点，有利于促进经济结构调整，也有助于私募股本市场的健康发展。 现在反思，十年前我们研究发展产业投资基金的观念可能过于超前，当时国内的机构投资者还基本未形成，有关公司和资本市场的法律制度还很不完善，上市公司的法人股不流通，基金投资和管理人才很欠缺，各方面对私募资本市场的认识也很肤浅，因此产业投资基金包括创业投资基金发展的条
7、件基本不成熟。 - 3 -近年来，通过各方面的努力，发展私募股本市场的条件有了很大的改观：首先，机构投资者有了很大发展。保险公司、社保基金等从资产配置和提高收益的要求考虑， 希望介入国际通行的产业投资基金方式。政策性银行、商业银行、证券公司等金融机构从探索综合经营提高竞争力的角度，也希望介入产业基金。其次，近年来信托法的颁布，公司法、证券法的修改，以及最近合伙企业法的修改，基本消除了各类私募股权基金及产业投资基金设立与运作的法律障碍。再次，近年来创业风险投资的发展、集合资金信托计划的推出、特批的中瑞产业投资基金、中比直接股权投资基金的探索，提供了丰富的实践经验，也培养了一批专业投资管理人才。
8、特别是近期渤海产业投资基金的批准设立，是我国私募股本市场发展的一个重要标志性事件。 但是， 我们也要看到我国私募股本市场的发展还有许多制约条件，诸如：社会信用环境还不够理想，信用秩序的确立还任重道远； 金融机构投资私募股本市场还需要监管当局甚至报国务院个案批准，还没有普适的法律；专业性的组合投资管理机构和高素质的人才还很欠缺，尤其是树立市场信誉的道路还漫长；多层次的资本市场尚未形成，投资退出的渠道还较少；等等。因此，私募股本市场的培育和发展还需要各方面的努力。 三、积极稳妥推进我国私募股本市场的发展三、积极稳妥推进我国私募股本市场的发展 今年三月全国人大通过的“十一五”规划提出：“发展创业投资
9、，做好产业投资基金试点工作。”我认为，这明确了今后一- 4 -个时期发展我国私募股本市场的政策取向， 在此我提出三点思考意见： （一）“抓大放小”，促进私募股本市场的健康发展。（一）“抓大放小”，促进私募股本市场的健康发展。创业投资基金虽然也属于产业投资基金的范畴， 但由于它的规模通常较小，而且主要投资中小企业，应该大力鼓励发展，因此目前在设立时并没有前置审批（除了中外合资的创业投资企业），按照十部委去年联合发布的创业投资企业管理暂行办法，只是对希望享受税收优惠等有关政策扶持的创业投资企业实行备案管理。但是，对于大型的、特别是有金融机构认购的支持基础设施建设、房地产投资、企业股权并购等产业投资
10、基金，“十一五”期间还处于试点阶段，需要一定的行政审批，选择试点的行业和地域， 发挥其对促进结构调整的作用， 并且避免演变为 “乱集资” ，切实保障投资者的权益。 2、允许私募股权投资基金的组织形式多种选择2、允许私募股权投资基金的组织形式多种选择。虽然最近发布的合伙企业法修订案增加了有限合伙企业的法律内容，从而为我国私募股权基金按照有限合伙企业形式设立与运作提供了法律保障。但是，有限合伙在我国还是个新事物，投资者认可这种组织形式还需要有个过程。 世界上各个地区私募股权基金的组织形式也并不统一。而我国目前事实上，在私募股本市场上也存在公司、信托和合伙等多种形式。因此，我们考虑在产业投资基金试点
11、期间， 还是应该允许产业投资基金的发起人自主选择组织形式，包括按公司、信托和合伙形式设立与运作。 - 5 -3、主要用好国内资金，同时积极引进国外先进管理技术和人才。3、主要用好国内资金，同时积极引进国外先进管理技术和人才。目前国内资金比较充裕，因此发展私募股本市场主要应该吸收国内资金，特别是国内机构投资者的资金。近年来在各部门的支持下，政策性银行、证券公司、社保基金、保险公司和邮政储蓄投资产业基金已经先后个案获批， 由于国内储蓄绝大部分集中在商业银行，因此，建议有关部门在已经允许商业银行设立证券基金管理公司的条件下， 积极研究商业银行参与发起设立大型产业投资基金。同时，要积极引进国外先进基金管理机构参与产业基金管理公司。条件成熟时，应在国际范围招标选择大型产业基金的管理者。鼓励引进包括境外专家在内的多方面管理人才。 以上意见不够成熟，望大家批评指正。 谢谢大家！ 源自：国家发展和改革委员会官网 http:/ - 6 -
