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1、证券交易印花税对股指的影响证券交易印花税对股指的影响基于单因素方差分析基于单因素方差分析摘 要：证券交易印花税是我国证券市场的重要税种，我国从 1990年开始征收，至今已有 18 年的历史。期间在不同的经济背景下，对证券交易印花税的税率做过多次的调整，每次调整对我国股市均产生一定的影响。本文选择近期的两次调整事件作为研究对象，用单因素方差分析法，分析调整前后股指走势的变化，以及对股指波动性的影响，从而来检验印花税税率的调整对股市的影响。 关键词：证券交易印花税；波动性；单因素方差分析 1 证券交易印花税的调整历程 证券税收不仅是一个国家财政收入的来源之一，同时也是国家调节证券市场的经济杠杆。目
2、前，中国在股票发行环节上没有征税，只对交易环节征税。我国对二级市场股票交易环节征收的印花税，也就是人们常说的证券市场中的主要税种。中国早于 1990年 7 月开征股票交易印花税。股票交易印花税率并不是固定不变的，中国股市自 1990 年 6 月 28 日由深圳市首先开征印花税以来，至今已有 18 年。期间在不同的经济背景下，印花税税率曾经有过数次调整，股票市场投资者对印花税的调整显示出极强的敏感性。 有的学者认为，每次证券交易印花税的调整都起到了调控股市的作用。王新颖对我国 2001 年印花税下调对股市的影响进行的实证研究，表明印花税下调在短期内对股市有明显的影响。另一些学者认为印花税对股市波
3、动性影响甚微。谭加劲( 2003)对我国2001 年 11 月 16 日证券交易印花税税率下降对我国 A 股市场波动性的影响进行了实证研究，结果表明印花税调整对股市影响并不显著。童菲( 2005) 检验我国历次证券印花税税率的变动对沪、深两市波动性影响, 结果表明税率变动并不必然导致市场波动性产生统计上显著变化。 2 印花税调整效应的初步检验 本文主要采用事件研究的方法。以下分析两次印花税税率的调整对深、沪股市股票价格指数和股指收益率的影响。 2.1 2007 年 5 月 30 日的印花税税率调整 为进一步促进证券市场的健康发展，财政部 29 日晚上宣布，自 2007 年 5 月 30 日起，
4、调整证券交易印花税税率，由来的 1调高至 3。从印花税税率调整前后 15 天深成指数和上证指数的股指，进行以下分析。 深成指数的分析。 2007 年 5 月 9 日到 2007 年 5 月 29 日深成指数的均值分析 2007 年 5 月 30 日到 2007 年 6 月 19 号深成指数的均值分析 单因素方差分析结果 可知，SSR=5698852,MSR=5698852.07,SSE=14946871,MSE=533816.804，SST=20645723,F=10.676，F 检验概率（Sig 值）=0.0030.05(95%置信区间)，故拒绝 ，接受 ,即事件前后的大盘股指产生显著性差异
5、。上证指数的分析。 2007 年 5 月 9 日到 2007 年 5 月 29 日上证指数的均值分析 2007 年 5 月 30 日到 2007 年 6 月 19 号上证指数的均值分析 从以上分析可以看到，在证券交易印花税调高的前 15 个交易日里面，上证指数的均值是 4092.65 点，标准差是 113.12。在调整了证券交易印花税后 15 个交易日里面，上证指数的均值为4013.10 点，标准差为 179.40，单因素方差分析结果 可知，F=2.116，F 检验概率（Sig 值）=0.1570.05(95%置信区间)，故接受 ，拒绝 ,即事件前后的大盘股指没有产生显著性差异。 2.2 20
6、08 年 4 月 24 日的印花税税率调整 为了坚定广大投资者的投资信心和避免股票市场再度下行，刺激日益疲软的市场，经国务院批准，在 2008 年 4 月 23 日将股票交易印花税税率由原来的 3下调到 1。 深成指数的分析。 2008 年 4 月 2 日到 2008 年 4 月 23 日深成指数的均值分析 2008 年 4 月 24 日到 2008 年 5 月 16 号深成指数的均值分析 单因素方差分析结果 可知，F=14.109，F 检验概率（Sig值）=0.0010.05(95%置信区间)，故拒绝 ，接受 ,即事件前后的大盘股指产生显著性差异。 上证指数的分析。 2008 年 4 月 2
7、 日到 2008 年 4 月 23 日上证指数的均值分析 2008 年 4 月 24 日到 2008 年 5 月 16 号上证指数的均值分析 单因素方差分析的结果 可知，F=34.896，F 检验概率（Sig 值）=00.05(95%置信区间)，故拒绝 ，接受 ,即事件前后的大盘股指产生显著性差异。 2.3 检验后可得的结论 印花税的调整对大盘的指数是有波动性作用，但是其作用和时间效应有限。以上研究表明，2007 年 5 月 30 日的这次印花税调高并没有对沪市的波动性有影响，但对深市的波动性有影响，而2008 年 4 月 24 日的这次印花税的调整对沪市、深市的波动性都产生了显著影响。在印花
8、税调整的一小段时间内，这个大盘的股指会有与印花税呈反相关系的现象。从我们的实证分析可看到，证券交易印花税的下降会增加我国股市的波动性。但是这种效果只是短期的，且具有不稳定性，2007 年的股市并没有因为印花税的提高而结束牛市，股指而是高达 6000 多点。 2008 年的股市也并没有因为印花税的降低而有所好转。这说明证券交易印花税对证券市场的影响是很小，并且由于人们投资的越来越理性化，印花税的变动对股市的刺激作用将更加下降。所以股市的发展主要要靠提高股市的内在价值，提高股票的投资价值。证券交易印花税作为政府的一种调控市场的手段，它的作用是有限的。 参考文献： 1饶立新,曾耀辉.中国印花税与印花税票M.北京:中国税务出版社,1999. 2田志华.关于完善我国证券市场税制的思考J.财务与金融,2006,(5). 3许赫宁.证券交易印花税的现状分析及其展望J.理论观察,2007,(5). 4刘静.我国证券市场印花税对证券市场影响实证分析J.铜仁职业技术学院学报,2007,(3).
