讨论案例l__财务管理目标案例

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1、讨论案例 l 财务管理目标案例格林柯尔系神话破灭的财务管理目标分析教学目的和要求：对财务管理目标理论有一个全面、深刻的认识，同时能够利用财务 管理目标的相关理论来研究实际问题，分析财务管理目标在企业实践过程中的执行情况， 并在此基础上为企业在不同理财环境下设置合理的财务管理目标。 一、案例介绍(一)顾氏高层管理者的“资本神话”天才的发明家顾雏军，l959 年生于江苏泰县。l9751977 年上山下乡，l981 年江苏 工学院动力工程系本科毕业，1984 年天津大学热能工程系研究生毕业。l988 年是他人生的 重大转折点，他以“顾氏循环理论”为基础发明了格林柯尔制冷剂，这是他此后涉足商海 的最大

2、资本，也是他提出整合我国制冷行业的根基。但是，这个可能改写工程热力学理论 的“顾氏循环理论” ，受到业内广泛的质疑。顾雏军的导师吕灿仁等 3 人联名发表文章，认 为“顾氏循环”在理论上不能成立；清除伪劣科技“顾氏理论”座谈会使顾雏军与学术界 的关系彻底僵化。1989 年顾雏军下海经商，1990 年在英国注册了格林柯尔制冷剂生产公司， 随后又在北美和东南亚广设分公司；5 年后，无氟制冷剂的重要生产基地天津格林柯 尔成立；事业上一帆风顺的顾雏军在 1998 年成立了北京格林柯尔环保工程有限公司，并于 2000 年进入了资本市场格林柯尔科技控股有限公司在香港创业板上市，共募集资金 54 亿元港币。有

3、人预计，顾雏军在下海的 10 年间身价已经超过 20 亿元。至此，格林柯 尔神话开始上演，随后高潮迭起。不可否认，顾雏军有着过人的天赋，他发明的格林柯尔 制冷剂成本低，节能效果也很明显。在商场上，他也是眼光独到的经营者和管理者。但是， 让人们刮目相看的是顾雏军在资本市场上同样显得游刃有余，甚至可以说是所向披靡。而 最让业界注目的就是顾雏军曾成功入主危机重重的科龙电器。当时，同在香港主板和深圳 A 股市场两地上市的科龙电器，在业界曾是制冷行业和家电生产行业的巨头。l996 年和 l999 年，科龙电器先后在中国香港和深圳成功上市。1999 年公司的销售额一度达到 56 亿 元，但随后科龙陷入了连

4、续两年亏损的境地，并走人 ST 的行列。加之科龙电器股权非常分 散，因此，许多公司开始“觊觎”科龙。出人意料的是，格林柯尔击败了通用电气、松下 以及惠而浦等公司，成功入主科龙。2003 年 5 月，顾雏军拥有全资股份的顺德格林柯尔，在合肥和美菱电器达成合作协议， 顺德格林柯尔以 207 亿元的价格，收购了美菱电器 2003 的股份，成为美菱电器最 大的股东。当年 7 月份，格林柯尔旗下的科龙与杭州西冷集团签署协议，收购西冷 70的 股权。同时，格林柯尔与南京斯威特集团抢食小天鹅，并争购小鸭电器。短短两年，一连 串资本运作战绩，使顾雏军一跃成为引人瞩目的“资本狂人” 。也就是在抢购小天鹅时，顾

5、雏军喊出了他事后一直追悔的经典话语“我惟一不缺的就是钱” 。顾雏军更将触角伸向 汽车业，并加快了其整体收购的速度。在家乡扬州，顾雏军布下进入客车行业的第一颗棋 子。2003 年 12 月，顾雏军以 4178 亿元，通过扬州格林柯尔协议收购了亚星客车 11 5273 万股国家股(占总股本的 6067)，并因此触发要约收购义务。收购扬州亚星之后， 顾雏军马不停蹄地收购了国产汽车轴承第一品牌襄阳轴承。2004 年 4 月，襄阳轴承第二大 股东襄轴集团将其持有的 4 191 万股国有法人股转让给格林柯尔，转让总价为 l0l 亿元。 转让后，格林柯尔将持有公司 2984的股权，成为第一大股东。尽管已掌控

6、 4 家 A 股公 司和 l 家香港创业板公司，顾雏军的资本运作仍未停歇。2004 年 8 月，格林柯尔以 184 亿元的价格收购商丘冰熊冷藏设备有限公司；ll 月，顾雏军通过境外子公司 GRC Capital 全资收购了法国汽车配件生产商汤姆肯斯的子公司盖兹国际在法国莱维斯的汽车管件工厂，及英国汽车设计公司 LPD，从而打通了客车从设计到零部件再到整车生产的整个产业链。 在一系列收购完成之后，顾雏军的格林柯尔系已悄然成形，产业顶端是格林柯尔制冷剂， 作为产业链的上游资源，一条线路是直接向下游两家电器类上市公司出口，另一条线路是 向两家汽车及其汽车配套类上市公司产业延伸。通过这一系列的“资本运

7、作” ，格林柯尔也 瞬间缔造了总资产过百亿，横跨制冷、家电和汽车等行业的资本“神话” 。(二)中国证监会的深入调查2004 年 8 月 10 日，郎咸平声讨顾雏军，也拉开了“郎顾之争”的帷幕，由此对顾雏 军的质疑也达到了高潮。2004 年年报披露后，科龙便问题频出，陷入了重重危机。2005 年 1 月，香港联交所发布公告，创业板上市委员会公开谴责格林柯尔包括主席顾雏军、首 席执行官兼总裁胡晓辉在内的 6 名执行董事，谴责原因是公司与天津格林柯尔工厂在 2001 年的关联交易。由于交易中的有关行为已经超出了联交所授予的在关联交易上的豁免条件， 因此违反了创业板上市规则。2 月 24 日，格林柯尔

8、旗下美菱电器又公布了整改报告。由于 中国证监会安徽监管局在 2004 年 9 月 27 日至 9 月 30 日对美菱电器进行了巡查，并勒令其 进行整改。整改的主要原因，一是资金占用问题，二是 2004 年重大借贷事项未及时披露， 三是财务和管理上的问题。2005 年 4 月 27 日，科龙电器突然发布预亏公告，公司 2004 年 预计将亏损 6 000 万元。然而，科龙在 2004 年 1 至 9 月底净利润超过 2 亿元，每股收益也 达到 0.2 元。但是，3 个多月的时间，科龙的业绩就从天堂掉入地狱。祸不单行的是，亚 星客车 4 月 26 日公布了 2004 年度和 2005 年度第一季度

9、亏损报告。自 2005 年 4 月 27 日起， 公司股票简称变更为“*ST 亚星” 。与此同时，4 月底有消息称，中国证监会分别下派了广 东、江苏、湖北、安徽四地的证券监管部门联合对格林柯尔涉嫌违规挪用其控股的上市公 司科龙电器资金，收购美菱电器、襄阳轴承以及亚星客车三家上市公司的事件展开调查。 5 月 10 日，科龙电器发布公告称，公司因涉嫌违反证券法规已被中国证监会立案调查。7 月 20 日，证监会调查组撤出科龙电器。7 月 26 日，美菱电器发布公告称，美菱集团正在 与广东格林柯尔洽谈收购其所持股份的相关事宜。7 月 29 日晚，刚下飞机的科龙电器董事 长顾雏军闪电被拘。2005 年

10、9 月 2 日，佛山市公安局对公司前董事长顾雏军、执行董事严 友松、张宏及另外 4 名原管理人员执行逮捕。随后，证监会有关部门负责人表示，对科龙电器调查发现的违法违规行为负有直接责 任的顾雏军及其他相关责任人员，中国证监会在经过告知、听证等法定程序后，将依法做 出行政处罚。这位负责人重申，为维护证券市场的“三公”原则，保护广大投资者的合法 权益，促进证券市场的健康发展，对损害上市公司及证券市场其他参与者合法权益的各种 违法犯罪行为，中国证监会将与有关部门紧密配合，一如既往地依法严厉查处。(三)债权人的资本冻结继中国证监会采取一系列措施后，格林柯尔的债权人也纷纷向法院申请冻结格林柯尔 的相关股权

11、或资产。扬州格林柯尔所持*ST 亚星的全部股权也被广东省深圳市中级人民法 院宣布冻结，申请的是上海浦东发展银行深圳分行，冻结期限自 2005 年 7 月 29 日起至 2006 年 7 月 28 日止。佛山中级人民法院冻结广东格林柯尔所持美菱电器股权，是应交通银行佛山市顺德支 行提出的诉前财产保全申请。公告说，因广东格林柯尔、格林柯尔制冷剂(中国)有限公司、 顾雏军承兑汇票垫款纠纷，交通银行佛山市顺德支行向佛山中院请求冻结广东格林柯尔、 格林柯尔制冷剂(中国)有限公司、顾雏军的银行存款 7 500 万元，或查封(扣押)其相应价 值的财产，并由交通银行广州分行提供担保。美菱电器收到了佛山法院所发

12、(2005)佛中法 立保字第 210 号民事裁定书和(2005)佛中法立保字第 210 号查封清单。佛山中院裁定书上 称，其已于 2005 年 7 月 15 日依法冻结了广东格林柯尔所持的美菱电器 82 852 683 股，冻 结期限从 2005 年 7 月 15 日至 2006 年 7 月 14 日。资料显示，佛山中院冻结的广东格林柯尔所持 82 852 683 股的美菱电器，是广东格林柯尔对美菱电器持有的全部股份。而就在 2005 年 6 月底，美菱电器还公告称美菱集团准备回购广东格林柯尔所持的这些股份。按照 法院决定的冻结期限，意味着美菱集团将无法实施原定的回购计划。格林柯尔对美菱电器、

13、*ST 亚星所持股权的被冻结，意味着整个格林柯尔系已经达到了 彻底崩溃的边缘，因为 5 家 A 股上市公司中可能已没有一家还真正属于顾雏军的了。如果 顾雏军到时候不能如期归还相应的款项，这些被冻结的股权将会被各地法院依法采取拍卖 等措施。因此，整个格林柯尔系目前可以说已经处于彻底崩溃的边缘。如果顾雏军不能通 过出售 A 股上市公司股权去填平所挪用的资金的话，其拥有六成左右股权的在香港创业板上市的格林柯尔科技控股也说不定会被强制脱离格林柯尔系。那样的话，整个格林柯尔系 就彻底崩溃了。(四)中小股东及其他相关利益主体的“倒顾运动”因中国证监会调查而暴露的科龙危机，使长袖善舞的顾雏军遇到了极大麻烦。

14、同 时，中小股东、企业内部的力量和其他社会公众也形成了强大的“倒顾”势力。格林 柯尔系的审计师德勤会计师事务所也与其提出“分手” 。占公司销售收入近 100的空 调和冰箱业务部分生产线已经停产。2005 年 7 月 8 日，科龙电器公告称，公司三位独 立董事陈庇昌、李公民、徐小鲁提出辞呈。7 月 11 日，一场公开的“倒顾运动”开始，作为持有 l00 股科龙电器的小股东， 知名律师严义明提议召开科龙电器临时股东大会，罢免董事长顾雏军。 “自从我们登出 征集书以后，已经收到了许多中小股东的咨询或委托。其中也包括一些股份较多的投 资者。 ”上海律师严义明负责征集投票权的助手童女士告诉记者。整个投票

15、权的征集活 动一直持续到 8 月 12 日，许多投资者寄来了投票授权书。但是，由于口头承诺并不等 于最终的实际投票权数，因此，不能向记者透露已经做出承诺的投票权数。目前已经 与部分科龙的机构投资者进行过接触，得到机构投资者充分的理解和支持。严义明本 人也曾在香港举行了记者招待会，和当地的投资人做了进一步的深层次沟通。按照科 龙电器公司章程，持有公司发行在外的有表决权的股份 l0或以上的股东以书面在征 集人获得满足科龙公司章程规定比例的科龙电器股东委托后，征集人将规定格式 的书面提议提交给科龙电器董事会，提请科龙电器董事会召集 2005 年度临时股东大会。与此同时，格林柯尔内部倒顾势力也逐渐形成

16、。虽然顾雏军对科龙拥有绝对控制 权，但是科龙内部并非铁板一块，在经销商问题、康拜恩品牌等问题上，顾雏军同其 他相关人员产生了很深的矛盾。因为顾雏军的绝对权威地位，多数持反对意见的人员 已经出走。但是，在目前的情况下，一些利益受损的经销商和其他人员开始联合倒顾。 据称，科龙在推出康拜恩品牌后，因为其超低价格获得巨大成功，有眼光并且肯冒险 的经销商也借康拜恩新品推广时期优惠的经销商政策获利不少。但顾雏军觉得康拜恩 经销商获利空间太大，决定采取一些制约康拜恩冰箱销售的措施，并辅以高压政策推 行这些政策。但是这些措施严重损害了经销商的利益，一些经销商尝试着偷偷避开这 些政策。这些经销商一经被发现便被课以高额罚款，全国经销商被罚款金额高达 800 余万元。科龙公司从营销副总裁到销售总监都极力反对并三番五次劝说顾雏军，但顾 雏军态度非常强硬。多个冰箱分公司经理甚至因为替经销商说话而被迫“下课” 。 二、问题提出 1存在最优的财务管理目标吗?请说明理由。 2请描述格林柯尔的财务管理目标，并作出分析。 3最优的财务管理目标在现实中能执行吗