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1、期货套利期货套利-案例案例 套利( spreads): 指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。交易者买进自认为是“便宜的“合约，同时卖出那些“高价的“合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。 套利一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。 跨期套利是套利交易中最普遍的一种，是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的，又可分为牛市套利(bull spread)和熊市套利(bear spread 两种形式。例如在进行金属牛市套利时，交易所买入近期交割月份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金
2、属合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上帐幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。 跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定的价差关系。例如伦敦金属交易所(LME)与上海期货交易所(SHFE)都进行阴极铜的期货交易，每年两个市场间会出现几次价差超出正常范围的情况，这为交易者的跨市套利提供了机会。例如当 LME 铜价低于 SHFE 时，交易者可以在买入 LME 铜合约的同时，卖出 SHFE 的铜合约，待两个市
3、场价格关系恢复正常时再将买卖合约对冲平仓并从中获利，反之亦然。在做跨市套利时应注意影响各市场价格差的几个因素，如运费、关税、汇率等。 案例分析 案例一： 某公司每年船运进口铜精矿含铜约 2 万吨，分 6-7 批到货，每批约 3500 吨铜量。方案为：若合同已定为 CIF 方式，价格以作价月 LME 平均价为准，则公司可以伺机在 LME 买入期铜合约，通过买入价和加工费等计算原料成本，同时在 SHFE 卖出期铜合约，锁定加工费（其中有部分价差收益）。2000 年 2 月初该公司一船进口合同敲定，作价月为 2000 年 6 月，加工费约 350 美元（TC/RC72/7.2），铜量约 3300 吨
4、（品位约 38%）。随即于 2 月 8 日在 LME 以 1830 美元买入 6 月合约，当时 SCFc3-MCU310.032691（因国内春节休市，按最后交易日收盘价计算），出现顶背离，于是 2 月 14 日在 SHFE 以 19500 卖出 6 月合约；到 6 月 15 日，在国内交割，交割结算价 17760，此时 SCFc3-MCU310.032333。到 7 月 1 日，LME6 月份的现货平均价确定为 1755 美元（视为平仓价）。该过程历时 4 个月，具体盈亏如下： 利息费用（约 4 个月）：5.7%412（1830350）8.28233 开证费：（1830350）1.58.28
5、18 交易成本：18301/16%8.28195006/1000091221 增值税：17760/1.1717%2581 商检费：（1830350）1.58.2818 关税：（1830350）2%8.28245 运保费：550 交割及相关费用：20 费用合计：2331821258118245550203686 每吨电铜盈亏：19500（17551830）8.2818308.28368641 总盈亏：41330013.53（万元） 此盈亏属于套利价差收益，通过上述交易，加工费已得到保证。 案例二： 上海某一代理铜产品进出口的专业贸易公司通过跨市套利来获取国内外市场价差收益.例如,2000 年 4
6、 月 17 日在 LME 以 1650 的价格买入 1000 吨 6 月合约，次日在 SHFE 以 17500 的价格卖出 1000 吨 7 月合约，此时 SCFc3-MCU310.032947；到 5 月 11日在 LME 以 1785 的价格卖出平仓，5 月 12 日在 SHFE 以 18200 的价格买入平仓，此时 SCFc3-MCU310.032293，该过程历时1 个月，盈亏如下： 保证金利息费用：5.7%11216505%8.285%112175005% 347 交易手续费：（16501785）1/16%8.28（1750018200）6/10000 182139 费用合计：739
7、46 每吨电铜盈亏：（17851650）8.28（1750018200）46401 总盈亏：401100040.1（万元）铝品种跨市套利 案例三： 在通常情况下，SHFE 与 LME 之间的三月期铝期货价格的比价关系为 10：1。（如当 SHFE 铝价为 15000 元/吨时：LME 铝价为1500 美元/吨）但由于国内氧化铝供应紧张，导致国内铝价出现较大的上扬至 15600 元/吨，致使两市场之间的三月期铝期货价格的比价关系为 10.4：1。 但是，某金属进口贸易商判断：随着美国铝业公司的氧化铝生产能力的恢复，国内氧化铝供应紧张的局势将会得到缓解，这种比价关系也可能会恢复到正常值。 于是，该
8、金属进口贸易商决定在 LME 以 1500 美元/吨的价格买入 3000 吨三月期铝期货合约，并同时在 SHFE 以 15600 元/吨的价格卖出 3000 吨三月期铝期货合约。 一个月以后，两市场的三月期铝的价格关系果然出现了缩小的情况，比价仅为 10.2：1（分别为 15200 元/吨，1490 美元/吨）。于是，该金属进出口贸易商决定在 LME 以 1490 美元/吨的价格卖出平仓 3000 吨三月期铝期货合约，并同时在 SHFE 以 15200 元/吨的价格买入平仓 3000 吨三月期铝期货合约。 这样该金属进出口贸易商就完成了一个跨市套利的交易过程，这也是跨市套利交易的基本方法，通过
9、这样的交易过程，该金属进出口贸易商共获利 95 万元。（不计手续费和财务费用） （15600-15200）-（1500-1490）*8.3）*3000=95（万元） 通过上述案例，我们可以发现跨市套利的交易属性是一种风险相对较小，利润也相对较为有限的一种期货投机行为。 跨商品套利指的是利用两种不同的、但相关联商品之间的价差进行交易。这两种商品之间具有相互替代性或受同一供求因素制约。跨商品套利的交易形式是同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的商品期货合约。例如金属之间、农产品之间、金属与能源之间等都可以进行套利交易。 交易者之所以进行套利交易，主要是因为套利的风险较低，套利交易可以为避免始料未及的或因价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，但套利的盈利能力也较直接交易小。套利的主要作用一是帮助扭曲的市场价格回复到正常水平，二是增强市场的流动性。
