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1、巴菲特的操作学巴菲特的操作学 愚蠢和规律是华伦巴菲特投资哲学的主要重点，而这个愚蠢是别人的愚蠢，规律是巴菲特的规律。除非从企业前景角度来看是一除非从企业前景角度来看是一个值得的投资，否则华伦不会拿钱投资个值得的投资，否则华伦不会拿钱投资。是企业投资前景（Businessperspective investing）给他规律去利用市场的愚蠢。而企业前景投资正是本书的主题。 这个企业前景的投资规律让华伦成为全世界第二有钱的人。这个企业前景的投资规律让华伦成为全世界第二有钱的人。最近华伦的净资产已经超过 200 亿美元亿美元，而华伦则是富比世（Forbes）杂志排名美国前 4 百大亿万富翁排行榜中，唯
2、一单纯因为股票投唯一单纯因为股票投资而上榜的富豪。过去资而上榜的富豪。过去 32 年中他的投资组合创造了年中他的投资组合创造了 23.8平均年复平均年复利报酬率的佳绩。利报酬率的佳绩。 我们都是人类，也都认同群众心理，所以我们常常在自己的情绪起伏中牺牲，也因为一般人情绪的起伏经常影响股市波动，使得像华伦一样规律的投资人获利匪浅。当道琼工业指数大跌 508 点时，许多受惊吓的人都仓惶跳下船，但是企业前景投资的信念让华伦有信心在一片抛空中默默买进。而当股价涨到最高点时，也是企业而当股价涨到最高点时，也是企业前景投资的规律，使其无法混淆华伦在高点投资一些既无希望、又前景投资的规律，使其无法混淆华伦在
3、高点投资一些既无希望、又无未来的企业。无未来的企业。 这本书是关於企业前景投资规律。我们将探究这个哲学的起源及改革。我们将探究华伦的良师班杰明格拉罕早期的写作，以及本世纪其他财务权威者的思想，一直到目前华伦哲学的本质。华伦从许多不同形式企业的股票中获利，华伦从许多不同形式企业的股票中获利，他最喜欢的方式是拥有管理优良、财务健全、财务远景佳的企业的百分之百股权。退而求其次的选择是，持有管理好、财务佳、远景好的企业的部分股票。而让一般企图探究华伦投资哲学的人最不解的是，他也投资长、中、短期收益型股票，且在避险上也做得相当大。 华伦投资企业的方式根据投资的特徵而有所不同，一个他愿意用避险方式投资的企
4、业，可能不是做长期投资的企业。可能不是做长期投资的企业。但不论企业的形式，或是投资的特徵，华伦总是用企业前景投资规律作为决策用企业前景投资规律作为决策的依据。的依据。 大部分人对华伦投资哲学的最大认知是他从企业前景角度选股他从企业前景角度选股，但很少有人愿意花心血学习他完美的应用工具。本书的目的是要一步一步地写出华伦哲学及应用方法的基础。这本书也可成为你学习的工具，我们希望透过学习华伦的哲学，你能练习规律自己的投资技巧。 在开始以前，我要介绍一些本书所使用的概念与用词，并要告诉你在财务大海中的航行方向。 首先，让我们用 实质价值实质价值 这个名词，这个名词在过去数百年一直倍受争议，但这个名词对
5、我们来说却非常贴切，因为华伦的投资就是看股价的实质价值。 决定企业的实质价值是探究华伦投资哲学的关键，对华伦而言，实质价值就是投资所能创造的预期年复利报酬率。实质价值就是投资所能创造的预期年复利报酬率。 华伦就是用这个预期年复利报酬率估算该项投资是否划算。例如，华伦预估一个企业华伦预估一个企业 10 年後的未来价值，然後比较买下此企业所年後的未来价值，然後比较买下此企业所需的价格与达到这个预估价值所需的时间。需的价格与达到这个预估价值所需的时间。本书後半将介绍华伦用来预估一个企业所能创造出的年复利报酬率的公式，而这个年复利报酬率也可用来与其他投资的价值做比较。 用最简单的型式表示：如果华伦以
6、10 美元买了一股 X 公司股票，且预估估 10 年後该股价将达到年後该股价将达到 50 美元，於是他可以计算出美元，於是他可以计算出 10 年年间该股票的年复利报酬率约为间该股票的年复利报酬率约为 17.46，然後他将以这样的年复利报酬率与其他投资做比较。 你可能不确知：是否华伦的实质价值模型需要预测企业的未来价值，而他又如何决定这个未来价值？ 我的朋友，那就是解决华伦哲学谜题的要点啊！就像一个人如何决定企业未来获利，以便了解其未来价值，继而了解其实质价值？以华伦的方法解决这个问题是本书的重点。 简而言之，华伦著重在预测未来的获利，而他相信如果没有预测未来的获利，任何未来价值的计算都只是推测
7、，而推测只能吸引愚蠢的人。 华伦只投资未来盈余确定高的企业华伦只投资未来盈余确定高的企业，未来盈余的确定可以去掉公式中的风险，并且确定企业的未来价值。 在了解华伦重视企业未来盈余的特色以後，我们将学习他如何运用数学计算，来决定企业实质价值及投资报酬率的方法。而企业的本质与适当的买价才能创造足够的报酬，并决定投资的价值，以及我们是否从企业前景的角度决定投资。 1.只有能合理预测未来盈余的企业，只有能合理预测未来盈余的企业，华伦才会长期投资（你已经知道这一点）。 2.华伦发现他能合理推估盈余的企业，华伦发现他能合理推估盈余的企业，一般来说该企业的财务状况及远景都相当不错。这也让企业赚相当多的钱，而
8、这笔钱可用来购买新的企业，或可加强企业的获利能力。 3.这些优秀的企业经常能对股东维持一贯的高股利、高盈余，这些优秀的企业经常能对股东维持一贯的高股利、高盈余，也符合华伦所谓的消费独占特性及重视股东权益的经营方式。也符合华伦所谓的消费独占特性及重视股东权益的经营方式。 4.你投资股票的买价将决定你预期的投资报酬率。价格愈低，你投资股票的买价将决定你预期的投资报酬率。价格愈低，你的获利愈高，价格愈高，你的获利愈低（在第你的获利愈高，价格愈高，你的获利愈低（在第 7 章我们将有更详章我们将有更详细的说明）。细的说明）。 5.与其他投资专家不同的是，华伦选择他想进入经营的企业来投资，然後领导股价，然
9、後领导股价，因此他的预期报酬率将决定他是否做 买 的决策。（这就像华伦在高中时，他找到一位心仪的女孩子，於是（这就像华伦在高中时，他找到一位心仪的女孩子，於是他等待女孩与她的男友分手然後再展开追求。）他等待女孩与她的男友分手然後再展开追求。） 6.华伦计算出如果以适当的投资价位投资某些远景相当好的企以适当的投资价位投资某些远景相当好的企业，长期年平均复利率将达到业，长期年平均复利率将达到 15甚至更高。而华伦如何决定什麽甚至更高。而华伦如何决定什麽是远景看好的企业，又如何决定一个适当的买价，都是本书所要教是远景看好的企业，又如何决定一个适当的买价，都是本书所要教给读者的内容。给读者的内容。 7
10、.最後一点，但却不是最不重要的一点，华伦发现可以利用他华伦发现可以利用他投资的专业，透过管理别人的金钱来赚钱，於是他开始采取投资合投资的专业，透过管理别人的金钱来赚钱，於是他开始采取投资合夥制，之後又加入保险公司的行列。夥制，之後又加入保险公司的行列。 本书将要教导大家上述的华伦投资原则，若我讲得够详细，到本书最後你会了解华伦以及企业前景导向的投资技巧。但最重要的仍是，你将了解如何达到每年年复利报酬率 15的秘密。 现在，我知道你们中间有相当多的人都在想一夜致富，但这不是正常状况，而你的财富应该像华伦一样，长期每年持续稳定地高长期每年持续稳定地高於平均年复利报酬率。於平均年复利报酬率。 我也将告诉你如何开始投资合夥制，这种方式是让你真正富有的方式之一，也是华伦创造财富的高度技巧。简单地说，我打算带你们从步骤 A 一路走到步骤。所以，现在让我们开始你的投资教育，也让我们开始学习巴菲特原则。
