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1、M0,M1,M2 之间的变化关系如何影响经济和股市的走势投之间的变化关系如何影响经济和股市的走势投资资 我国现阶段也是将货币供应量划分为三个层次，其含义分别是：我国现阶段也是将货币供应量划分为三个层次，其含义分别是： M。：流通中现金，即在银行体系以外流通的现金；。：流通中现金，即在银行体系以外流通的现金； M1：狭义货币供应量，即：狭义货币供应量，即 M。企事业单位活期存款；。企事业单位活期存款； M2：广义货币供应量，即：广义货币供应量，即 M1企事业单位定期存款居民储蓄企事业单位定期存款居民储蓄存款。存款。 在这三个层次中，在这三个层次中，M。与消费变动密切相关，是最活跃的货币；。与消费
2、变动密切相关，是最活跃的货币； M1 反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于流动性仅次于 M。；。； M2 流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指压力状况，通常所说的货币供应量，主要指 M2。 风险收益预期改变的触发标志：风险收益预期改变的触发标志：M1 增速逐步快于增速逐步快于 M2 增速增速尽管引发风险收益预期变化的因素在于经济增长和上市公司业绩尽管引发风险收益预期变化的因素在于经济增长和上市公司业绩改
3、善，但是由于指标的滞后性，股市表现往往领先于经济基本面。实改善，但是由于指标的滞后性，股市表现往往领先于经济基本面。实证经验表明，货币供应增速的变化，往往引发市场走势的变化，两者证经验表明，货币供应增速的变化，往往引发市场走势的变化，两者具有很高的相关性。具有很高的相关性。货币供应与股市之间的实证关系表明，货币供应与股市之间的实证关系表明，M1 增速与增速与 M2 增速之差与增速之差与上证指数呈现明显的正向关系。我们分别对比了上证指数呈现明显的正向关系。我们分别对比了 M1、M2 等几个货币等几个货币供应变量与指数走势之间的关系，结论是供应变量与指数走势之间的关系，结论是 M1 增速与增速与
4、M2 增速之差，增速之差，与上证指数走势的相关性最高，在两者增速之差达到高点时（与上证指数走势的相关性最高，在两者增速之差达到高点时（2000 年、年、2007 年），上证指数到达阶段性高点。在增速之差到达低点时（年），上证指数到达阶段性高点。在增速之差到达低点时（1999年、年、2005 年），指数也处于阶段低点。年），指数也处于阶段低点。我国我国 M1 增速、增速、M2 增速与上证指数之间关系增速与上证指数之间关系对于这一现象，我们认为是因为对于这一现象，我们认为是因为 M1 增速增速-M2 增速更能反映出经增速更能反映出经济的运行变化，这一指标和股市一样都会对经济的变化提前做出反映：济的
5、运行变化，这一指标和股市一样都会对经济的变化提前做出反映：1、在货币供应的各个层次中，狭义货币供应量、在货币供应的各个层次中，狭义货币供应量 M1 是流通中的现是流通中的现金加上各单位在银行的活期存款；广义货币供应量金加上各单位在银行的活期存款；广义货币供应量 M2，是指，是指 M1 加上加上各单位在银行的定期存款、居民在银行的储蓄存款、证券客户保证金。各单位在银行的定期存款、居民在银行的储蓄存款、证券客户保证金。2、在一般情况下，、在一般情况下，M1 和和 M2 增速应当保持平衡，也就是在收入增速应当保持平衡，也就是在收入增加、货币供应量扩大的环境下，企业的活期存款和定期存款是同步增加、货币
6、供应量扩大的环境下，企业的活期存款和定期存款是同步增加的，这也符合凯恩斯流动性偏好理论中对三大动机的解释。增加的，这也符合凯恩斯流动性偏好理论中对三大动机的解释。3、如果、如果 M1 增速大于增速大于 M2，意味着企业的活期存款增速大于定期，意味着企业的活期存款增速大于定期存款增速，企业和居民交易活跃，微观主体盈利能力较强，经济景气存款增速，企业和居民交易活跃，微观主体盈利能力较强，经济景气度上升。如果度上升。如果 M1 增速小于增速小于 M2，表明企业和居民选择将资金以定期的，表明企业和居民选择将资金以定期的形式存在银行，微观个体盈利能力下降，未来可选择的投资机会有限，形式存在银行，微观个体
7、盈利能力下降，未来可选择的投资机会有限，多余的资金开始从实体经济中沉淀下来，经济运行回落。多余的资金开始从实体经济中沉淀下来，经济运行回落。4、货币供应和股市都是经济的先行指标，都会先于经济做出反映。、货币供应和股市都是经济的先行指标，都会先于经济做出反映。从货币当局采取政策行动到政策部分乃至全部发挥效力有一定的从货币当局采取政策行动到政策部分乃至全部发挥效力有一定的时间间隔，即货币政策时滞。理论上讲，货币政策时滞在时间间隔，即货币政策时滞。理论上讲，货币政策时滞在 6 至至 12 个月。个月。从历史上看，从历史上看，1997 年亚洲金融危机爆发后，央行大幅降低了存款准备年亚洲金融危机爆发后，
8、央行大幅降低了存款准备金率和存贷款利率，向市场释放流动性。金率和存贷款利率，向市场释放流动性。1998 年年 6 月，在降息后的第月，在降息后的第八个月，八个月，M1、M2 增速触底反弹。增速触底反弹。2008 年年 9 月份以来，央行已经连续月份以来，央行已经连续 5 次降息次降息 189 基点。我们认为，基点。我们认为，在明年二季度末，在明年二季度末，M1 增速增速-M2 增速会达到阶段性底部，并推动市场上增速会达到阶段性底部，并推动市场上扬。我国货币政策对扬。我国货币政策对 M1 的影响要大于的影响要大于 M2，从下图中可以看出，在经，从下图中可以看出，在经济下滑过程中，济下滑过程中，M
9、1 往往呈快速下降的趋势，在宽松的货币政策实施并往往呈快速下降的趋势，在宽松的货币政策实施并经过一定时滞后，经过一定时滞后，M1 反弹的速度也是明显大于反弹的速度也是明显大于 M2，M1 对经济的反对经济的反映更加敏感。我们认为，在映更加敏感。我们认为，在 09 年二季度后期年二季度后期 M1 增速会探底回升，增速会探底回升，M1 增速增速-M2 增速会达到阶段性底部，并在股市上有所表现。增速会达到阶段性底部，并在股市上有所表现。1996 年以来我国的利率和货币供应增速年以来我国的利率和货币供应增速我们也研究了日本的流动性和股指的关系，结论与前文的分析基我们也研究了日本的流动性和股指的关系，结
10、论与前文的分析基本一致。在本一致。在 1993 年以前，日本年以前，日本 M1 增速与增速与 M2 增速之差与股指并无明增速之差与股指并无明显的关系，但是在显的关系，但是在 93 年以后呈现出较强的正相关关系。我们认为这年以后呈现出较强的正相关关系。我们认为这主要因为主要因为 1993 年之前市场的特殊情况所致，年之前市场的特殊情况所致，90 年代资产泡沫破裂严年代资产泡沫破裂严重恶化了银行的资产负债表，在信贷的大幅收缩下，重恶化了银行的资产负债表，在信贷的大幅收缩下，M2 下降的速度过下降的速度过快，明显超过了快，明显超过了 M1 的下滑势头，甚至在的下滑势头，甚至在 1992 年出现了负增
11、长，在这年出现了负增长，在这种特殊情况下，种特殊情况下，M1 增速与增速与 M2 增速之差上扬并不意味着经济开始活跃。增速之差上扬并不意味着经济开始活跃。1993 年之后，在央行的连续宽松性货币政策下，年之后，在央行的连续宽松性货币政策下，M1 略有反弹，我们略有反弹，我们看到看到 1996 年和年和 2000 年年 M1 大幅的上扬伴随着股指的明显上升。大幅的上扬伴随着股指的明显上升。我们发现，我们发现，M1 与股市波动相关性较强，并有领先性。从近十五年与股市波动相关性较强，并有领先性。从近十五年M1 同比增长率走势可以看出，同比增长率走势可以看出，M1 增速呈现增速呈现 34 年的周期波动
12、。年的周期波动。 M1 表示的是狭义货币供应量，主要是基础货币和企业的活期存款，表示的是狭义货币供应量，主要是基础货币和企业的活期存款，从从 M1 增速与股市的关系可以看出，资金面对股市走势的影响还是较增速与股市的关系可以看出，资金面对股市走势的影响还是较为明显的。为明显的。M1 增速的加快意味着企业资金的活跃，从长期来看，其与增速的加快意味着企业资金的活跃，从长期来看，其与实体经济比较相关，但实体经济比较相关，但 M1 增速的周期波动又体现出其自身的特殊性。增速的周期波动又体现出其自身的特殊性。我们看我们看 M1 增速具有较为明显的周期性波动特征，大约增速具有较为明显的周期性波动特征，大约
13、34 年的周期，年的周期，并且周期的波峰与波谷都较为稳定。我们将并且周期的波峰与波谷都较为稳定。我们将 M1 增速的周期分解开来增速的周期分解开来看其与上证综指波动的关联性，可以发现在看其与上证综指波动的关联性，可以发现在 9295 年、年、9697 年、年、9801 年、年、0508 年都有极为明显的相关性，并且年都有极为明显的相关性，并且 M1 较股市可能较股市可能提前几个月进入拐点。仅仅提前几个月进入拐点。仅仅 0204 年这一段时间年这一段时间 M1 增速与股市之间增速与股市之间没有较为显著的波动关联。没有较为显著的波动关联。据此我们认为，据此我们认为，2009 年年 M1 增速或周期
14、性见底，增速或周期性见底，09 年股市也将出年股市也将出现周期性拐点。目前现周期性拐点。目前 M1 增速加速回落，并进入到历史的波谷区域，增速加速回落，并进入到历史的波谷区域，如果按照历史如果按照历史 34 年周期来计算，这一轮年周期来计算，这一轮 M1 增速的波动周期将可能增速的波动周期将可能在在 2009 年见到底部拐点。从年见到底部拐点。从 M1 与股市的相关性看，与股市的相关性看，M1 的见底回升的见底回升随后将可能伴随股市的回暖，因此随后将可能伴随股市的回暖，因此 2009 年可能成为年可能成为 A 股市场的拐点股市场的拐点之年，随后市场和之年，随后市场和 M1 都将进入下一轮周期的
15、运行。都将进入下一轮周期的运行。其他几个宏观变量：其他几个宏观变量： 由于由于 M2 包括的是包括的是 M1 以及以及 M1 以外的定期存款和储蓄存款，因此以外的定期存款和储蓄存款，因此M1 增速若快于增速若快于 M2 增速，表明定期存款活期化，大量资金转向交易活增速，表明定期存款活期化，大量资金转向交易活跃的跃的 M1，从而对股市的资金供给可能形成较为积极的影响。，从而对股市的资金供给可能形成较为积极的影响。再看再看 CPI，CPI 一般滞后于股市。从一般滞后于股市。从 CPI 与股市的波动特点可以与股市的波动特点可以大致看出：大致看出：CPI 的趋势与上证指数有较强的相关性，股市一般对的趋
16、势与上证指数有较强的相关性，股市一般对 CPI的拐点有提前反应，的拐点有提前反应，CPI 同样大约是同样大约是 34 年的周期。此外，剔出年的周期。此外，剔出 PPI的影响后，本轮牛市期间的影响后，本轮牛市期间 CPI-PPI 对股指有一定的领先性。对股指有一定的领先性。综合综合 CPI、M1 和股市的波动特性，我们得出这样一个大致的规律：和股市的波动特性，我们得出这样一个大致的规律：M1 增速一般领先于股市，而股市又领先于增速一般领先于股市，而股市又领先于 CPI。此外，我们将国债收益率走势与上证指数走势进行比较，可以发此外，我们将国债收益率走势与上证指数走势进行比较，可以发现国债收益率也与股市有明显的正相关性。经过一轮债券牛市之后，现国债收益率也与股市有明显的正相关性。经过一轮债券牛市之后，国债收益率水平已经进入历史低位，随着央行大幅降息，未来国债收国债收益率水平已经进入历史低位，随着央行大幅降息，未来国债收益率继续下行的空间将逐渐减小，并有可能在益率继续下行的空间将逐渐减小，并有可能在 2009 年进入历史低点
