国内量化投资“在路上” 量化指基值得关注

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1、 德圣基金研究中心德圣基金研究中心 专业、权威、深度德圣基金研究中心德圣基金研究中心 第 1 页 共 6 页国内量化投资国内量化投资“在路上在路上” 量化指基值得关注量化指基值得关注今年伊始，市场迎来了一波大家期待已久的反弹。截止到 3 月 31 日，上证指数上涨 2.88%，股票型基金上涨 1.15%，15 只量化基金的平均净值增长率已达 3.17%，其中富国中 证 500 更是以 6.71%的收益率名列前茅。量化基金异军突起是偶然的业绩爆发，还是从此 可期的持续性投资品种？而由于量化基金直观感觉的复杂性，投资者对其选择也甚是困惑， 以下分析为这类基金投资做以抛砖引玉。高仓位促量化基金成反

2、弹先锋高仓位促量化基金成反弹先锋 业绩分化凸显策略差异业绩分化凸显策略差异量化投资基金出现的时间并不晚，只是在近两年市场再度火热。其中很大程度上在于 A 股市场的弱有效以及基金主动投资中操作难度加大导致基金业绩的稳定性大幅降低，而 量化投资可以在很大程度上避免主观决策失误带来的基金业绩波动。而就国内的量化基金 收益来看，多数量化基金投资业绩并不理想，尤其是高仓位操作和只是“类量化”的主题 投资，量化基金往往成为高风险基金的代表。而今年以来量化基金整体业绩领先（表 1），很大程度上得益于量化基金普遍较高的 仓位，因而能够在快速反弹市场快速提升业绩；同时，量化基金的相对纪律性发挥作用， 避免基金经

3、理情绪对投资操作的影响。然而，追溯历史来看，多数反弹市场下，量化基金 都能取得较好的投资业绩，最早的量化基金光大量化即是代表，而如果下跌市场下，量化 基金多数则较难显示出较好的抗跌性。这一业绩特点和指数基金基本相似。就具体基金而言，量化基金业绩差距较大，其中量化指数基金表现强于量化主动基金。 如表现较佳的富国中证 500、富国 300 等基金，表现较差的有上投阿尔法、华泰量化等基 金（表 1）。而造成业绩差距的因素，除了仓位，即是量化投资的具体策略和选股风格。 如 1 季度整体中小盘风格类量化基金表现于大盘蓝筹风格基金，前者如富国中证、申万量 化等，后者如长盛红利、富国红利基金。表 1、量化基

4、金业绩涨幅表基金名称基金名称基金类型基金类型近一月近一月近一季近一季今年以来今年以来近一年近一年近两年近两年近三年近三年大摩多因子股票型-7.14%4.93%7.65%- 富国中证 500指数基金-8.67%5.96%6.71%-富国沪深 300指数基金-7.76%6.67%6.26%- 18.43%-华富量子股票型-6.35%2.22%5.50%- 申万量化股票型-7.02%1.61%5.12%-长盛红利股票型-6.72%4.11%3.99%- 18.93%-5.42%-富国天鼎中证红利指数基金-7.14%3.60%3.17%- 20.19%- 13.56%32.91%光大量化股票型-8.4

5、2%3.17%3.02%- 23.38%- 13.81%40.17%德圣基金研究中心德圣基金研究中心 专业、权威、深度德圣基金研究中心德圣基金研究中心 第 2 页 共 6 页嘉实量化股票型-7.85%0.12%2.92%- 32.88%- 25.09%-长信量化股票型-6.90%0.41%2.53%- 29.36%-华泰量化先行股票型-5.88%0.37%1.75%- 23.88%-华商动态配置混合-8.33%-2.98%1.68%- 26.86%-7.23%-南方策略股票型-7.80%0.90%1.66%- 33.39%-中海量化策略股票型-9.30%-3.12%-1.76%- 27.04

6、%- 12.36%-上投阿尔法股票型-8.85%-5.02%-2.62%- 32.63%- 29.40%0.88%数据截止日期2012年3月31日 数据来源：徳圣基金研究中心（）量化仅限于概念量化仅限于概念 投资多类指数化投资多类指数化量化投资在国外发达国家基金市场已十分成熟，但在国内公募基金中还较为稚嫩，量 化投资更多还只是停留在概念上，尤其在量化投资的执行上标准量化基金投资有较大差距。所谓量化投资，是指利用计算机科技并采用一定的数学模型去实现投资理念、实现投 资策略的过程。而量化基金即是采取这一投资方式的基金。这与国内目前的基本面投资和 技术投资有着根本的差别，模型成为量化投资基金的核心。

7、这一投资方式较传统投资最大的优势在于其操作的纪律性、系统性、及时性、准确性、 分散化，依此克服传统投资方式的认知偏差、信息误差，从而在强调收益率的同时更注重 风险控制。遗憾的是，国内量化基金并未严格贯彻这一理念，定性投资在量化投资中仍占 主导，长期高仓位操作则较为普遍，严格止损更是十分稀少，这也是导致目前量化基金业 绩特点“类指数化”的主要原因。也是相比主动管理型基金，量化基金业绩优势并不显著 理由所在。目前以量化投资命名的基金有 15 只左右，且主要是 09 年以后成立，量化投资产品近 两年出现井喷行情。分类型看，主要是偏股主动基金。分公司看，光大保德推出最早的量 化基金，但也是最不名副其实

8、的量化基金。富国是目前量化基金产品最多的基金公司，主 要以量化指数为主，旗下产品是量化基金中超额收益最为显著的量化基金（表 2）。而就 量化投资的贯彻而言，被动投资的基金量化贯彻要彻底，而主动型基金量化更多是辅助策 略。表 2、目前市场中的量化基金基金代码基金代码基金名称基金名称基金类型基金类型成立时间成立时间基金经理基金经理基金公司基金公司360001光大量化股票型20040827钱钧光大保德信基金公司德圣基金研究中心德圣基金研究中心 专业、权威、深度德圣基金研究中心德圣基金研究中心 第 3 页 共 6 页377010上投阿尔法股票型20051011王孝德、吴鹏上投摩根基金公司100032

9、富国天鼎中证红利指数基金20081120徐幼华富国基金公司070017嘉实量化股票型20090320陶羽嘉实基金公司398041中海量化策略股票型20090624笪菲中海基金公司630005华商动态配置混合20091124梁永强华商基金公司080005长盛红利股票型20091125刘斌长盛基金公司100038富国沪深 300指数基金20091216李笑薇富国基金公司202019南方策略股票型20100330刘治平南方基金公司460009华泰量化先行股票型20100622卞亚军华泰柏瑞基金公司519983长信量化股票型20101118胡倩长信基金公司410009华富量子股票型20110401朱蓓

10、华富基金公司233009大摩多因子股票型20110517张靖摩根士丹利华鑫公司163110申万量化股票型20110616张少华、刘忠勋申万菱信基金公司161017富国中证 500指数基金20111012李笑薇、徐幼华富国基金公司数据来源：徳圣基金研究中心（）整理量化模型更多辅助投资量化模型更多辅助投资 主动管理仍占主导主动管理仍占主导量化模型在量化基金投资中占有较为重要的作用，具有区分量化基金特点、指导投资的作用。完整的量化投资流程包括量化选股、量化择时、股指期货套利、商品期货套利、资产配置、风险控制等多方面。而国内的量化投资中量化选股应用的更多，而在其他方面则较少开展。这也导致量化模型的作用

11、是较为有限的，主动管理仍占主要。可以说，数量化投资和传统定性投资相结合是现有量化概念基金中较为普遍的策略。就目前市场上的量化模型而言，量化基金的投资策略主要可以归为 Alpha 模型、 Black-Litterman 模型、基金公司自我开发，前两者为主流模型(表 3)。目前有 7 只基金采 用 Alpha 模型，4 只采用 B-L 模型。从模型设计看，Alpha 模型偏重选股，模型因子是多种多样，并且因子的权重也是随 着市场变化。这个特点决定模型策略下的操作会相对积极，其超快的反应能力也决定其牛 市表现会好于熊市。Black-Litterman 模型偏重资产配置，或者引申一点做行业配置，而非

12、个股的选择，这也决定了其一般情况下获得超额收益的能力来自于对于资产的配置能力上。 相对来说，Alpha 模型更适合国内基金的需求。表 3、量化模型及量化策略方向基金名称基金名称基金类型基金类型基金模型基金模型成立时间成立时间量化策略方向量化策略方向 富国中证 500指数基金 alpha 模型 20111012选股 大摩多因子股票型 alpha 模型 20110517选股 申万量化股票型 alpha 模型 20110616选股 华富量子股票型自我研发20110401资产配置 富国沪深 300指数基金 alpha 模型 20091216选股 嘉实量化股票型 alpha 模型 20090320选股

13、长信量化股票型B-L 模型20101118资产配置德圣基金研究中心德圣基金研究中心 专业、权威、深度德圣基金研究中心德圣基金研究中心 第 4 页 共 6 页华商动态配置混合 alpha 模型 20091124选股 南方策略股票型B-L 模型20100330选股、资产配置 光大量化股票型自我研发20040827选股 长盛红利股票型自我研发20091125选股 富国中证红利指数基金 alpha 模型 20081120选股 中海量化策略股票型B-L 模型、泡沫模型20090624选股、资产配置 华泰量化先行股票型自我研发20100622选股 上投阿尔法股票型Dynamic Fund20051011

14、选股 数据来源：徳圣基金研究中心（）量化选股占优量化选股占优 指数量化基金值得关注指数量化基金值得关注虽然国内量化基金投资与国外量化投资发展还有较大的差距，但并不能否定这类基金 投资市场和价值前景。就量化投资而言，其之所以会有超额收益，与市场不成熟、非理性 因素较多有关，也与市场中量化方法使用的多少有关，而目前中国市场量化投资的应用较 少，因此市场潜力更大。而就目前国内的量化概念型基金的投资而言，量化选股型基金相较量化选时的基金更 有机会，尤其是在结构化的震荡行情下，这类基金能最大程度上避免主观选股失误。而对 于量化选时方面，难度会更大，而量化基金整体较高的仓位也显示其较少做比较明显的选 时，

15、而且选时带给基金的超额收益也并不明显。对于投资者来说，在选择量化基金时需要重点关注以下四方面问题：其一，量化模型 是否成熟。其二，投研团队是否成熟。其三，震荡市适合选择量化基金。其四，选择规模 相对较大公司的量化基金。就当前市场而言，国内经济减速转型是大势所趋，目前来看已无硬着陆风险，在流动 性推动下产生行情能否持续全年，则需要看经济能否如期在 2、3 季度见底反弹。经过 2011 年的下跌，股市系统性风险释放较为充分，股价结构趋于合理。具体投资方向上看， 目前沪深 300 估值处于历史较低水平，相应长期配置价值凸显。这样的环境较为契合量化 投资策略。基于此，积极风格投资者可适当关注超额收益较为明显的指数量化基金，如沪 深 300、中证 500 指数典型的量化基金点评：典型的量化基金点评：富国沪深富国沪深 300300：团队和投研文化成就量化指基：团队和投研文化成就量化指基目前，市场上三只量化指基均为富国旗下，在量化策略指基方面富国基金