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1、 请阅读最后一页评级说明和重要声明 分析师：分析师： 刘元瑞、李兴 021- 63526167 联系人：联系人： 杨靖凤 021- 63217917 出口关税下调细则利好大钢，未来行业压力依然很大出口关税下调细则利好大钢，未来行业压力依然很大报告要点报告要点 ? 取消部分钢材产品的出口关税体现了国内目前钢铁行业的压力取消部分钢材产品的出口关税体现了国内目前钢铁行业的压力 进入三季度以来，钢铁行业的回落非常迅速，7、8 月份高速增长的出口也正说明了国内钢铁需求的疲软。而 9 月份出口开始回落之后，10 月份全行业更是进入了加速下滑的状态中。刚刚公布的 10 月份出口数据也说明外需在10 月份
2、出现了明显的回落。 此次取消出口关税的调整是自 2005 年以来国家对钢铁出口政策的首次方向性调整， 从一个侧面也说明了国内钢铁行业的不景气。 ? 具体实施细则有利于大钢具体实施细则有利于大钢 从此次取消的出口关税品种来看，大部分是热轧品种，而初级产品如生铁钢坯及螺纹线材仍然保持了前期的出口关税水平。这也体现了国家对于钢铁行业一贯的态度，即严格控制低附加值产品的出口。 考虑到目前大部分的热轧产能由大中型钢铁企业来完成，市场反应没有小钢灵敏，同时，较为刚性的原料成本也使得大中型钢铁企业无法在短期内减轻成本上的压力，因此，在这样一个时期内出台取消主要热轧产品的出口关税无疑短期利好于大钢。 ? 取消
3、出口退税实际效果有待观察取消出口退税实际效果有待观察 与我们之前分析的加征出口关税的逻辑一致，我们依然认为国内外价差是国内钢材出口的源动力。这种源动力的存在使得去年我国钢铁出口创出了历史新高。 根据目前监测到的价格指数走势，由于国内的价格下跌幅度快于国际价格，使得近期国内外价差并没有缩小反而有所扩大。这也是国内钢材出口在 7、8 月份大幅上升的主要原因。然而，这种趋势从 9 月份开始后出现了改变，10 月份钢材出口量更是出现了明显的回落。在价差没有明显缩小的情况下，只能说明国际上的需求已经开始出现了明显的萎缩。国际价格的相对坚挺仅仅意味着下滑的供给暂时缓解了一部分需求滑落的影响。 从出口国别数
4、据上看，如我们之前分析的结论所说，我们依然对美欧钢材出口的恢复表示担忧，一方面目前美欧的经济并没有明显的起色，另一方面过快的钢材出口增长势必会引发美欧国内的贸易保护主义抬头。预计 10 月份分国别数据美欧出口量会有明显回落。而油价的大幅下跌使得我们必须修正之前对沙特阿联酋等中东产油国的乐观情绪。 因此，实质性的效果可能有待进一步观察。而处于对世界经济的担忧，我们认为外需已经很难再现之前的强劲增长。钢铁行业的复苏更大程度上需要依赖内需的重新恢复。 钢铁行业钢铁行业 行业研究行业研究 维持“中性”评级维持“中性”评级 2008-11-14 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明第一，取消部分钢材产品
5、的出口关税体现了国内目前钢铁行业的压力第一，取消部分钢材产品的出口关税体现了国内目前钢铁行业的压力 进入三季度以来，钢铁行业的回落非常迅速，7、8 月份高速增长的出口也正说明了国内钢铁需求的疲软。而 9 月份出口开始回落之后，10 月份全行业更是进入了加速下滑的状态中。刚刚公布的 10 月份出口数据也说明外需在 10 月份出现了明显的回落。 图图 1：10 月份出口迅速回落月份出口迅速回落 02004006008001000Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08Jul-08 Aug-08 Sep-08 Oct-08-40%-20%0%20%40%60
6、%当月数量同比增长资料来源：Wind，长江证券研究部 外需的回落无疑加剧了国内钢铁行业的供需矛盾。虽然国内各大钢铁企业减产力度越来越大，产量处在不断地压缩之中，但钢材价格仍不见明显好转。 此次取消出口关税的调整是自 2005 年以来国家对钢铁出口政策的首次方向性调整，从一个侧面也说明了国内钢铁行业的不景气。 图图 2：产量增速连续三月环比负增长：产量增速连续三月环比负增长 01000020000300004000050000Jan-07Mar-07 May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08-20%-10%0%10%20%30%
7、产量同比增长资料来源：钢之家，长江证券研究部 图图 3：钢材价格依然不见好转：钢材价格依然不见好转 300035004000450050005500600065007000750080002-Jan-0816-Jan-0830-Jan-0813-Feb-0827-Feb-0812-Mar-0826-Mar-089-Apr-0823-Apr-087-May-0821-May-084-Jun-0818-Jun-082-Jul-0816-Jul-0830-Jul-0813-Aug-0827-Aug-0810-Sep-0824-Sep-088-Oct-0822-Oct-085-Nov-08螺纹热轧冷轧
8、资料来源：Bloomberg，长江证券研究部 第二，具体实施细则有利于大钢第二，具体实施细则有利于大钢 从此次取消的出口关税品种来看，大部分是热轧品种，而初级产品如生铁钢坯及螺纹线材仍然保持了前期的出口关税水平。这也体现了国家对于钢铁行业一贯的态度，即严格控制低附加值产品的出口。 表表 1：近：近 1 年来国家连续六次调整钢铁产品出口贸易政策年来国家连续六次调整钢铁产品出口贸易政策 出台时间出台时间 主要内容主要内容 2006.09 自 2006 年 9 月 15 日起，钢材（142 个税号）出口退税率由 11%降至 8%。 2006.10 自 2006 年 11 月 1 日起，对铁矿砂、铁合
9、金、生铁、钢坯实施 10的出口暂定税率，对焦炭实施 5%的出口暂定税率。 3 行业研究请阅读最后一页评级说明和重要声明 2007.04 自 2007 年 4 月 15 日起，将进出口税则（2007 年版）第 72 章中的部分特种钢材及不锈钢板、冷轧产品等 76 个税号，出口退税率降为 5；另外 83 个税号的钢材取消出口退税。 2007.04 自 2007 年 5 月 20 日起，对 83 个税号的钢材产品出口按照货物出口许可证管理办法（商务部公告 2004 年第 28 号）的有关规定实行出口许可证管理。2007.05 自 2007 年 6 月 1 日起，对 80 多种钢铁产品进一步加征 5-
10、10%的出口关税，并将钢坯、钢锭、生铁等钢铁初级产品的出口暂定税率由 10%提高至 15%。 2007.06 自 2007 年 7 月 1 日起， 对 2831 项商品出口退税率进行调整， 部分钢管及配件、钢铁制品出口退税率由 13%降至 5%，部分机电产品由 13%降至 9-11%。 2007.12 自 2008 年 1 月 1 日起，生铁、钢坯等初级产品税率从 15%提高到 25%，螺纹、普线棒从 10%提高到 15%，窄带钢从 5%提高到 15%；热轧和中厚板保持 5%；冷轧及大部分不锈钢产品仍享有 5%出口退税。 2008.11 自 2008 年 12 月 1 日起，取消部分大型型钢、
11、热轧板、中厚板及部分焊管的出口关税。 资料来源：长江证券研究部整理 实际上，对于我国钢铁行业未来的发展，国家的政策一直是鼓励大型钢铁公司积极调整产品结构，加快大型化。在这种背景下，控制低端的建筑钢材品种的扩张成了过去几年中一直坚持的政策。然而，一方面，2006、2007 年房地产投资的高速增长，使得我国对建筑钢材的需求急剧上升，而无法扩张的供给又在一定程度上放大了这种景气；另一方面，由于政策导向的作用，钢铁行业的高景气吸引的资金大部分投向了政策支持的热轧和冷轧工序。自 2007 以来，国内粗钢增量几乎全部来自于热轧和配套的后端冷轧产品，使得热轧和冷轧产量大幅上升。 图图 4：钢筋盘条增速继续大
12、幅下降：钢筋盘条增速继续大幅下降 0100200300400500600700800900Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08-15-10-5051015钢筋盘条同比增长-钢筋同比增长-盘条资料来源：钢之家，长江证券研究部 图图 5：热轧冷轧增速也明显下降：热轧冷轧增速也明显下降 050100150200Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08-20-100102030热轧薄板冷轧薄板同比增长-热轧同比增长-冷轧资料来源：钢之家，长江证券研究部 这种产能上的不均衡发展在景气高涨的
13、时候也许体现并不明显， 然而在目前景气回落的时期市场就有较为充分的表现。在我们监测的国内几个主要城市中螺纹钢和热轧板的价格已经出现了明显的倒挂。 考虑到目前大部分的热轧产能由大中型钢铁企业来完成，市场反应没有小钢灵敏，同时，较为刚性的原料成本也使得大中型钢铁企业无法在短期内减轻成本上的压力，因此，在这样一个时期内出台取消主要热轧产品的出口关税无疑短期利好于大钢。 第三，取消出口退税实际效果有待观察第三，取消出口退税实际效果有待观察 与我们之前分析的加征出口关税的逻辑一致，我们依然认为国内外价差是国内钢材出口的源动力。这种源动力的存在使得去年我国钢铁出口创出了历史新高。 4 请阅读最后一页评级说
14、明和重要声明根据目前监测到的价格指数走势，由于国内的价格下跌幅度快于国际价格，使得近期国内外价差并没有缩小反而有所扩大。这也是国内钢材出口在 7、8 月份大幅上升的主要原因。然而，这种趋势从 9 月份开始后出现了改变，10 月份钢材出口量更是出现了明显的回落。在价差没有明显缩小的情况下，只能说明国际上的需求已经开始出现了明显的萎缩。国际价格的相对坚挺仅仅意味着下滑的供给暂时缓解了一部分需求滑落的影响。 图图 6：价差不见缩小，但出口开始明显下滑：价差不见缩小，但出口开始明显下滑 1001502002503001-4-081-18-082-1-082-15-082-29-083-14-083-2
15、8-084-11-084-25-085-9-085-23-086-6-086-20-087-4-087-18-088-1-088-15-088-29-089-12-089-26-0810-10-0810-24-08CRU指数Mypic指数资料来源：CRU，Mysteel，长江证券研究部 我们从出口分国别的统计数据上发现，截至 9 月，从 7 月开始大幅增长的美欧进口仍然保持了强劲的态势，而沙特、阿联酋等中东地区从我国进口钢材增速显著。 表表 1：7、8 月份出口反弹来自于美欧的进口恢复月份出口反弹来自于美欧的进口恢复 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 合计 555.47 521.67 7
16、20.76 767.69 666.29 韩国 135.63 134.72 160.78 160.95 128.65 越南 27.87 17.64 10.95 11.74 9.83 欧盟 25 国 73.52 68 115.96 123.81 104.22 欧盟 15 国 70.2 64.18 112.64 120.43 99.83 美国 36.84 35.03 53.31 61.00 61.28 香港 21.18 13.19 21.41 15.68 12.33 台湾省 15.63 14.87 17.58 16.24 14.32 新加坡 16.79 18.68 24.77 23.86 20.65 比利时 13.33 13.96 17.18 34.24 25.43 印度 19.68 19.16 12.7 24.53 28.08 印尼 12.16 11.63 9.95 11.81 8.77 泰国 17.57 17.25 18.04 16.05 19.1 阿联酋 27.57 19.54
