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1、上海交通大学硕士学位论文基于羊群效应理论的股票市场投资策略分析姓名：王嵬申请学位级别：硕士专业：技术经济及管理指导教师：王理平20090101I 基于羊群效应理论的股票市场投资策略分析 摘 要 羊群效应行为作为一种在股票市场中常见的现象， 对于单个股票以及整个市场都具有重要的作用。尤其是股票市场中的机构投资者，由于他们庞大的资金规模， 他们的羊群效应行为就拥有了更加巨大的影响力，所以也就具有重要的研究意义。 本文就是把机构投资者中的重要组成部分股票型基金作为研究对象，对他们的羊群效应行为进行了实证研究。本文选取了 2006年第三季度到 2008 年第二季度为研究期限，主要是因为在这段时间内我国
2、股票市场在很多方面的发生了翻天覆地的变化。 首先本文对于在这段时间内我国股票型基金的羊群效应行为程度进行了实证研究， 并分析了其中虚假羊群效应行为和故意羊群效应行为各自的程度。 然后又对基金羊群效应行为对股票价格的影响进行了定性的实证分析。 实证研究结果表明我国股票型基金中存在较为严重的羊群效应行为，并且羊群效应行为对于股票价格具有明显的作用。 其次， 本文研究了基金羊群效应行为与股票市场周期性变化之间的关系。这主要是鉴于基金重仓股往往是大盘权重股，所以基金的羊群效应行为通过对于这些重仓股股价的影响会对整个股票市场产生II 影响。通过按照一定标准选择部分基金重仓股建立组合，并根据该组合的一些羊
3、群效应行为指标对于我国股票市场周期性变化进行了实证研究。结果发现这些指标与周期性变化之间存在较强的相关性。并且通过这些指标变化逆推股票市场周期性变化取得了与实际情况较好的相符性。 最后，在以上两部分的研究基础之上，本文提出了相应的投资策略。投资策略分为战略性策略和战术性策略两个层次。战略性策略主要是通过分析基金重仓股整体的股价变化并定期通过与基金季报中的持仓数据进行对照来判断整体市场的运行趋势； 战术性决策是通过基金对于行业以及个股的偏好程度来选择具体的投资目标以及进出时机。 关键词：羊群效应行为，基金，股票市场周期性变化，基金重仓股，投资策略 III ANALYSIS ON STOCK MA
4、RKET INVESTMENT STRATEGY BASING ON HERDING THEROY Abstract As one common phenomenon in stock market, it has great influence on single stock and the whole market. Especially for the institutional investors, their herding behaviors have stronger effect and more important research significance because
5、of their huge capital scale. This article just takes Stock-Funds as the research objective of the empirical study, which is one of the major parts of the institutional investors. This article focuses the period from third quarter in 2006 to second quarter in 2008. The main reason is many great chang
6、es took place in several aspects of our stock market during this course. Firstly, this article makes an empirical study on the degree of the herding behavior among our Stock-Funds and analyzes the extents of the fake herding behavior and the true one respectively. Then it analyzes how the influences
7、 coming from above herding behaviors affect the price changes of the according stocks from a qualitative point of view. The empirical study results show there are serious herding behaviors in those IV funds and this kind of behavior has clear effect of the stocks price. Secondly, this article makes
8、a research on the relationship between funds herding behaviors and the cyclical change of stock market. Because the Funds major holding stocks are always stocks which have strong weight in the market, the influence from the funds herding behaviors can affect the whole market through the price change
9、s of these stocks. This article selects some stocks in accordance with certain standards to build one group and makes one study of the cyclical change of the whole stock market based on some indexes of this group. The research results show these indexes have strong correlation with the change. At la
10、st, this article uses these indexes to deduce the change and gets good result. Finally, basing on the above two empirical studies, this article advance according investment strategies. And the strategies are divided into two levels: the strategic level and tactical level. The former is mainly used t
11、o judge the whole markets tendency by analyzing the price change of Funds major stocks group and the Funds holding data disclosed in their quarterly bulletins; the latter decides the detail investment aim and time of the investing actions by the preferences of the funds. KEY WORDS: herding behavior,
12、 Stock-Funds, Funds major holding stocks, cyclical change of the stock market, investment strategyIII 上海交通大学上海交通大学 学位论文原创性声明学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体， 均已在文中以明确方式标明。 本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：王嵬王嵬 日期： 年 月 日 I
13、V 上海交通大学上海交通大学 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 本人授权上海交通大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密保密，在 年解密后适用本授权书。 本学位论文属于 不保密不保密。 (请在以上方框内打“”) 学位论文作者签名： 王嵬王嵬 指导教师签名：王理平王理平 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日 上海交通大学硕士学位论文 基于羊群效应理论的股票市场投资
14、策略分析 1 第一章 绪论 1.1 研究背景和研究意义研究背景和研究意义 1.1.1 研究背景 从 2005 年 6 月 6 日的 998 点至 2007 年 10 月 26 日的 6124 点，上证指数在短短的两年时间里经历了一个巨大的涨幅， 几乎所有的投资者都在这场盛宴中收获颇丰。但指数在高位只做了简单的停留便开始迅速滑落，直至在 2008 年 9 月16 日突破 2000 点，整个下跌过程几乎没有出现一个像样的反弹。无论是久经沙场的老投资者还是刚刚入市的新股民， 在还没有来得及充分品尝巨大获利带给他们的喜悦时，就开始领受股票市场中存在的巨大风险所给予的打击了。人们在巨大的市场波动中经历了
15、一堂生动的风险教育课。 但这一次发生剧烈变化的并非只有股票指数和股票价格， 整个股票市场本身也发生了深刻的变化，其中主要表现在两个方面： 第一：市场的构成结构发生了巨大的变化。 借助前半段波澜壮阔的大牛市， 众多的国有大中型企业纷纷上市或者从海外回归。这些企业代表了我国经济的主体力量，这在一定程度上就将股票市场与宏观经济更加紧密的联系在了一起； 而且由于这些公司无论是总股本还是流通股股本都在市场中占有十分重要的地位， 这就导致他们的股价变化会对股票指数产生直接而显著的影响，从而间接地影响其他股票的走势。他们的存在既会对市场有一定的稳定作用，同时又会加大市场的波动风险。 第二：市场中的投资者结构
16、也发生了翻天覆地的变化。 以往我国股票市场上投资的主体是个人投资者。 随着最近两年股票市场中强烈的赚钱效应，更多的个人投资者加入了投资队伍。去年，我国两市的总开户数就突破了 1 亿户，一定程度上实现了“全民炒股” 。但是这些投资者由于受到信上海交通大学硕士学位论文 基于羊群效应理论的股票市场投资策略分析 2 息资源以及分析判断能力等方面的限制，很难完成理性和专业的投资。 同时随着这两年股票市场的快速发展， 我国的机构投资者队伍尤其是公募基金取得了长足的发展，他们在市场中占有的比重也越来越大。而且由于他们的投资具有比较强的专业性，所以容易被其他投资者所认同，使得他们在市场变化的主导权上也取得了相对的优势。其每一次的市场行为，都会对市场产生巨大的影响。同时，市场中的其他投资者也由于忌惮于机构投资者的巨大实力，通常都会仿效他们的市场行为，从而间接增大了其的市场影响力。 1.1.2 研究意义 当作为一个研
