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1、光伏太阳能电池用电子浆料行业概况和发展 太阳能电池用电子浆料是目前市场主流的硅晶体太阳能电池的关键材料，约占 其成本的 20%（硅晶体约占 60%），其发展与太阳能电池产业息息相关。因此， 分析该电子浆料行业的发展情况，将从下游太阳能电池生产企业入手。1 行业 基本情况 1.1 海外市场震荡，国内光伏企业艰难转型 2012 年年初，欧盟委员 会即酝酿对自中国进口的光伏电池产品进行“双反”调查，2012 年 9 月，欧盟 委员会在其官方网站正式发布立案公告，对自中国进口的光伏电池产品发起反 倾销调查，2012 年 11 月，欧盟委员会决定对自中国进口的光伏电池产品发起 反补贴调查。2012 年
2、10 月，美国商务部针对中国光伏出口产品作出反倾销、 反补贴税率的终裁，决定向中国输美太阳能产品征收高额反倾销与反补贴税率， 其中反补贴税率为 14.78%至 15.97%，而反倾销税率达 18.32%至 249.96%，综 合税率高达 33.10%至 265.93%。传统光伏产品最终消费国的保守态度，导致中 国光伏企业从 2011 年下半年开始，经验环境面临重大不利变化，大部分企业 处于亏损状态。根据市场研究公司 IHS 统计，2012 年全球光伏安装量为 32GW，全球太阳能光伏总产能大于实际需求量 1.5 至 2 倍，产能严重过剩。另 一方面，受欧美光伏“双反”等因素影响，光伏产品价格持
3、续下降，我国主要 光伏企业在 2012 年普遍出现亏损，中小企业的生产情况更为惨淡。现金流不 足、不具备核心竞争力的企业加速退出。1.2 政策推动，国内市场成为拯救光 伏行业的新希望 2012 年，是加速国内光伏产业洗牌的关键性一年，促使产业 发展回归理性，并且借机开拓国内市场，打破产业“两头在外“的束缚，更有利 于行业日后的发展。此外，产业整合也淘汰一些落后产能，让优秀的企业得到 更好的发展机会。相比欧洲成熟市场，国内光伏市场仍处于起步阶段，需要政 策的推动与保护。2012 年初，由工信部出台的太阳能光伏产业十二五发展规 划就企业规模方面，制定的目标是：我国政府将集中支持骨干光伏企业，并 提
4、供资金、贷款等方面扶持，到 2015 年形成：多晶硅领先企业达到 5 万吨级， 骨干企业达到万吨级水平；太阳能电池领先企业达到 5GW 级，骨干企业达到 GW 级水平；1 家年销售收入过千亿元的光伏企业，3-5 家年销售收入过 500 亿元 的光伏企业；3-4 家年销售收入过 10 亿元的光伏专用设备企业，未来几年我国 光伏行业的市场集中度将大幅提升。国家政策向导将会引导并倒逼全行业从同 质低价无序竞争的局面中摆脱出来，并有效的起到抑制行业产能过剩现象。 2012 年 9 月 12 日，国家能源局发布太阳能发电发展“十二五“规划，确定 总体发展目标为：到 2015 年底，太阳能发电装机容量达到
5、 2100 万千瓦以上， 年发电量达到 250 亿千瓦时。重点在中东部地区建设与建筑结合的分布式光伏 发电系统，建成分布式光伏发电总装机容量 1000 万千瓦。“十二五“期间，建 设 100 个新能源示范城市和 1000 个新能源示范园区。2012 年 9 月 14 日，国家 能源局发布关于申报分布式光伏发电规模化应用示范区的通知，鼓励各省 （区、市）利用自有财政资金，在国家补贴政策基础上，以适当方式支持分布 式光伏发电示范区建设。此外，国家能源局正在制定可再生能源电力优先上 网管理办法，以解决太阳能等可再生能源电力难以全额收购的难题，可再 生能源电力配额管理办法也将在近期择机出台。2012
6、年 10 月，国家电网发 布关于做好分布式光伏发电并网服务工作的意见，根据该意见，国家电网 将对适用范围内的分布式光伏发电项目提供接入系统方案制定、并网检测、调试等全过程服务，不收取费用，由分布式光伏接入引起的公共电网改造、接入 公共电网的接网工程全部由电网企业投资。2013 年 6 月，国务院提出六大措施 支持光伏产业走出困境。7 月，国务院办公厅下发国务院关于促进光伏产业 健康发展的若干意见，不仅将可再生能源发展十二五规划中光伏发电的 目标调整为 21GW，更明确了分布式发电、光伏电站建设和国际市场的递进发展 思路。中国中央和地方各级政府部门相继密集出台的光伏产业扶持政策，有力 推动了国内
7、光伏产业需求的快速增长，很大程度上缓冲了由于欧美光伏市场需 求下降而带来的重大影响。从 2013 年上半年开始，国内光伏行业回暖迹象已 经显现。随着欧盟在 2013 年 8 月正式接受中国机电商会和 94 家中国光伏企业 价格承诺申请，标志着历时将近一年的中欧光伏贸易争端基本达成和解，相关 企业将摆脱欧盟反倾销税限制。市场预期，随着内忧外患局面的缓解，光伏产 业将逐步挤出无效产能，重新建立市场供需新格局，促进中国光伏产业的转型 升级和良性发展重。同时，无论贸易摩擦的倒逼，还是未来的发展需要，国内 市场逐步取代欧洲市场是大势所趋。1.3 浆料市场在光伏行业周期中的生存与 发展电子浆料有很多种类，
8、太阳能浆料是其重要的一个分支，主要包括正银银 浆、背银以及背铝三种产品。作为为光伏电池生产企业提供生产电子浆料的企 业，是光伏行业的上游企业，与光伏行业的周期一致。为了解浆料行业在光伏 行业中的细分行业的发展趋势，我们有必要先了解电子浆料在太阳能电池中是 运作原理。太阳能电池如下图所示。一般多选用在 P 型硅衬底上扩散 n 型硅形 成太阳电池雏形。在硅片表面镀有减反射膜用以减少对太阳光的反射。P 型硅 衬底的厚度约为 200300m，通过扩散形成 pn 结，结深约为 0.5m。太阳 能电池通过丝网印刷厚膜电子浆料，以及链式炉烧结工艺制作上下电极。为了输出硅太阳电池的电能，必须在电池上制作正、负
9、两个电极。电极就是与 电池 pn 结两端形成紧密欧姆接触的导电材料。习惯上把制作在电池光照面 的电极称为上电极，把制作在电池背面的电极称为下电极或者背电极。上电极 为负极，选用银浆作为阴极浆料印刷烧结而成。下电极为正极，由铝浆和银铝 浆组成，其中铝浆即为硅太阳电池用阳极浆料。晶体硅太阳能电池正面银导电 浆料主要由导电功能相、无机粘结剂、有机载体及添加剂等三部分原料配制而 成。导电相可以选用金、银、铂、钯等导电导热性能良好的金属粉末，一般占 浆料总量的 8090。由于银粉具有良好的导电导热性能，且相对于其他的 贵金属来说价格便宜，被广泛用作导电浆料的导电相；无机粘结剂为玻璃粉， 它决定着导电浆料
10、对太阳能电池减反射膜的穿透能力和电极对硅基片的结合力， 并且无机粘结剂对欧姆接触电阻也有重要作用，一般占浆料总量的 210； 有机载体主要由有机溶剂、高分子树脂及部分添加剂等组成，主要作用是赋予 浆料一定的印刷性和存放性一般占浆料总量的 5%15%。通过上述分析，我们推测，尽管海外市场的环境依旧低迷和前途不明，但受国内政策的鼓励和拉动， 国内光伏龙头企业在 2013 年已经开始出现单季盈利，且行业复苏趋势明确。 随着下游行业需求的增长，对于太阳能电池用电子浆料的需求将会持续上升。 该电子浆料行业为了提升行业竞争力，将向转换效率高、印刷性能好、提升高 宽比、能对低掺杂发射区形成均匀良好的欧姆接触
11、的方向发展。2 行业规模及 增长情况根据市场研究公司 IHS 统计，2012 年全球光伏安装量为 32GW。根据 中国光伏产业联盟提供的数据，全球太阳能光伏总产能大于实际需求量 1.5 至 2 倍，产能严重过剩。2013 年 7 月，国务院办公厅下发国务院关于促进光伏 产业健康发展的若干意见，将可再生能源发展十二五规划中光伏发电的 目标调整为 21GW，其中到 2014 年年底的光伏发电目标为 12GW。由于海外市场 的趋势不明朗，我们采取一个保守的估计，即在仅考虑国内近期 12GW 的装机 容量，且没有海外销售的情况下，来推算电子浆料的市场有多大。现在一条太 阳能光伏电池生产线每月生产的装机
12、容量约为 30MW，那么要实现这个 12GW 的 市场规模，总共约需要 400 条生产线。要完成一条生产线的装机量，大约需要 的电子浆料为：1.3 吨的背铝，20 公斤的背银，90 公斤的正银。那么 400 条生 产线大约需要 520 吨（520000 公斤）背铝，8000 公斤背银，36000 公斤正银。 按照现在市场价格国产电子浆料的价格估算，背铝 95 元/公斤，背银 3700 元/ 公斤，正银 8000 元/公斤，那么每月的市场规模保守估计是：背铝在 49,400,000 元，背银在 29,600,000 元，正银 288,000,000 元。按照这样的估 算，如果到达 21GW 的装
13、机容量，市场的规模会翻番。如果海外市场复苏，作 为全球主要光伏太阳能电池最主要的生产国，即使按照 2012 年全球光伏装机 容量 32GW 估算，电子浆料市场也将是一个百亿级别的广阔市场。同时，随着 国家对清洁能源的需求进一步提升，相比其他的新能源，光伏太阳能作为技术 最成熟，应用最广泛的新能源，将会得到国家更多的政策支持和推动。行业的 成长期还将维持相当一段时间。3 行业所处的生命周期根据行业生命周期理论， 行业的生命周期指行业从出现到完全退出社会经济活动所经历的时间。行业的 生命发展周期主要包括四个发展阶段：幼稚期，成长期，成熟期，衰退期。其 中行业发展处于成长期时，市场增长率很高，需求高
14、速增长，技术渐趋定型， 行业特点、行业竞争状况及用户特点已比较明朗，企业进入壁垒提高，产品品 种及竞争者数量增多。行业发展处于成熟期时，市场增长率不高，需求增长率 不高，技术上已经成熟，行业特点、行业竞争状况及用户特点非常清楚和稳定， 买方市场形成，行业盈利能力下降，新产品和产品的新用途开发更为困难，行 业进入壁垒很高。公司业务细分为电力电子元器件制造。公司所生产的浆料是 下游光伏电池生产企业的必需品，因此公司的生命周期与下游光伏电池生产企 业的周期保持一致。光伏行业在经历了多年的快速扩张期后，行业特点清楚， 市场竞争较为充分，企业进入壁垒逐步提高，但是增长率将会下降，买方市场 逐渐形成，行业
15、盈利能力有缓慢下降的趋势。因此，公司业务所属行业的生命 周期处于成熟期阶段。4 行业与行业上下游的关系公司产品主要是晶体硅太阳 能电池铝浆和晶体硅太阳能电池银浆。因此，公司产品上下游关系如下：与上游行 业的关联性及其影响：电子浆料行业的主要原材料包括铝粉和银粉的生产：行 业专业性较强，市场充分竞争，成本主要与有色金属等大宗物资的价格关联性 较高。生产电子浆料的辅助材料主要是塑料桶和包装纸箱，属于包装行业。该 行业市场竞争充分，供应稳定。与下游行业的关联性及其影响：公司的下游行 业以太阳能电池生产企业为主。通过前面的分析，我们可以推测，尽管海外市 场的复苏还无法预计，但由中央和地方各级政府部门密
16、集出台的光伏产业扶持 政策的拉动效应明显。这些产业扶持政策对于缓解欧美光伏市场需求下降的冲 击，以及推动国内光伏产业的增长，起到了决定性的作用。可以预见，无论贸 易摩擦的倒逼，还是未来的发展需要，国内市场逐步取代欧洲市场是大势所趋， 光伏行业将开始重新建立市场供需新格局，促进中国光伏产业的转型升级和良 性发展。随着下游行业需求的增长，对于电子浆料的需求将会持续上升。电子 浆料行业为了提升行业竞争力，行业将向提供效率高、提升印刷性能、提升高 宽比、能对低掺杂发射区形成均匀良好的欧姆接触的方向发展。5 行业的竞争 程度 5.1 行业竞争情况这几年，随着光伏产业的迅速壮大，太阳能浆料使用量 骤增。作为世界最大的电池组件生产国，我国光伏企业所选用的光伏关键浆料 却基本来自国外，其中美国杜邦、韩国三星、德国贺利氏三大企业占据了正银 市场近 90%的份额，占据着绝对优势。太阳能电池所需的正银浆料技术难度高， 而利润也最为丰厚。国内产品由于核心技术的缺乏，质量与国际企业相差较远。 在当下电池组件成本骤降、产业链各个环节利润被压缩殆尽之时
