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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 Table_Title 2015 年年 02 月月 27 日日 正海磁材（正海磁材（300224.SZ） Tabl e_Summary 下游全面回暖，核心受益新能源汽车下游全面回暖，核心受益新能源汽车 公司披露公司披露 20142014 年业绩快报：年业绩快报： 2014 年正海磁材营收 7.69 亿元，同比 增长 40.44%，营业利润 1.28 亿元，同比增长 46.53%，归属上市公司 股东净利润 1.13 亿元，同比增长 45.84%。 下游普遍回暖，下游普
2、遍回暖，海外海外业务带来新增量：业务带来新增量： 公司钕铁硼产品下游应用 全面回暖， 预计风电业务增速近 30%， 汽车和空调业务均实现几倍增 长， 新能源汽车打开新空间。 预计公司海外市场收入占比进一步提高。 随着 IPO 新增产能投产，公司钕铁硼产能达到 6300 万吨，2014 年实 际产能利用率预计仅 40%多，后续通过深挖下游新兴需求和海外市 场，产能利用率有较大提升空间。 受益稀土价格上涨，受益稀土价格上涨，盈利盈利能力将进一步改善：能力将进一步改善：全国稀土会议释放积 极政策预期，受产能整合淘汰，监管加强，以及收储等多方面利好影 响， 上游稀土价格具备持续上涨潜力，有利于公司通过
3、库存管理获得 存货升值受益，钕铁硼产品盈利能力有望持续提升。虽然 15 年公司 将受到新增产能折旧影响，总体来看毛利率仍将保持上升趋势。 上海大郡产品快速放量，上海大郡产品快速放量，后续后续存在更多整合预期：存在更多整合预期：15 年初大郡主要 乘用车客户东风 E30 和广汽传祺 GA5 先后上市。预计大郡产能 15 年将较 14 年提升 4 倍， 供求两旺刺激下大郡业绩大概率超承诺增长。 公司高度重视新能源汽车业务， 预计大郡以外还将通过外延扩张进一 步加深新能源汽车关键零部件领域的布局。 投资建议：投资建议：公司受益稀土价格持续上涨，业绩存超预期增长潜力， 互联网巨头纷纷积极布局智能汽车，
4、 新能源汽车摆脱油价下跌不利影 响，重回投资热点。公司在手现金 8 亿，与中信证券签署市值管理协 议， 合作推动并购整合，未来有可能继续加大在新能源汽车领域的布 局投入。继续给予公司买入-A 投资评级，预计公司 14 年-16 年 EPS 分别为 0.47 元、0.77 元、1.14 元，6 个月第一目标价 38.50 元，对 应约 50 倍 2015 年市盈率。 风险提示：稀土价格波动，新能源汽车推广情况风险提示：稀土价格波动，新能源汽车推广情况 Table_Exc el1 摘要摘要(百万元百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入营业收入 812.4 547
5、.6 769.7 1,209.6 1,653.6 净利润净利润 148.4 77.5 113.1 183.9 273.0 每股收益每股收益(元元) 0.62 0.32 0.47 0.77 1.14 每股净资产每股净资产(元元) 5.61 5.79 6.16 6.78 7.69 盈利和估值盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率市盈率(倍倍) 49.6 95.0 65.1 40.1 27.0 市净率市净率(倍倍) 5.5 5.3 5.0 4.5 4.0 净利润率净利润率 18.3% 14.2% 14.7% 15.2% 16.5% 净资产收益率净资产收益率 10.
6、8% 5.4% 7.6% 11.2% 14.7% 股息收益率股息收益率 0.5% 0.2% 0.3% 0.5% 0.7% ROIC 33.4% 18.4% 24.6% 40.9% 52.0% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报公司快报 证券研究报告 其他元器件 投资评级投资评级 买入买入-A 维持评级维持评级 6 个月目标价个月目标价 38.50 元元 股价（股价（2015-02-26） 30.69元元 Table_MarketInfo 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 7,365.60 流通市值（百万元）流通市值（百万
7、元） 7,365.60 总股本（百万股）总股本（百万股） 240.00 流通股本（百万股）流通股本（百万股） 240.00 12 个月价格区间个月价格区间 16.70/32.78 元 Tabl e_Chart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C hangeRat e % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 15.50 -25.54 18.92 绝对收益绝对收益 14.34 5.43 83.77 Table_Author 赵晓光赵晓光 分析师 SAC 执业证书编号：S1450514030002 021-68766193 安永平安永平 分析师 SAC 执业证书编号：S14
8、50515010002 010-66581600 郑震湘郑震湘 分析师 SAC 执业证书编号：S1450514060005 021-68763580 邵洁邵洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1450514080002 Tabl e_Report 相关报告相关报告 并购大郡获得通过，新能源 汽车助力新一轮成长 2014-12-10 充分受益钕铁硼磁材需求回 暖 2013-12-17 正海磁材：受益于产品售价 上涨： 中期业绩预增 45% 65%点评 2011-07-12 2 公司快报/正海磁材 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾
9、页。各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总(2015 年年 02 月月 26 日日) 利润表利润表 财务指标财务指标 （百万元）（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E （百万元）（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入营业收入 812.4 547.6 769.7 1,209.6 1,653.6 成长性成长性 减:营业成本 589.0 406.4 561.2 877.6 1,189.4 营业收入增长率 -30.7% -32.6% 40.6% 57.1% 36.7% 营业税费 5.8 4.2 5
10、.8 9.1 12.4 营业利润增长率 -27.4% -48.1% 49.3% 62.4% 48.9% 销售费用 12.1 14.3 20.0 29.0 34.7 净利润增长率 -29.3% -47.8% 45.9% 62.5% 48.5% 管理费用 56.0 50.7 70.8 101.6 124.0 EBITDA 增长率 -29.3% -48.1% 46.1% 62.3% 47.4% 财务费用 -21.5 -23.2 -27.2 -28.9 -32.8 EBIT 增长率 -34.7% -56.3% 60.9% 77.3% 54.5% 资产减值损失 2.5 7.8 8.5 9.0 10.0
11、NOPLAT 增长率 -34.8% -56.1% 60.5% 77.3% 54.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -20.1% 19.7% 6.6% 21.6% -5.9% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 7.0% 4.7% 6.3% 9.9% 13.4% 营业利润营业利润 168.4 87.4 130.6 212.1 315.9 加:营业外净收支 4.4 2.5 3.6 6.0 8.0 利润率利润率 利润总额利润总额 172.8 89.9 134.2 218.1 323.9 毛利率 27.5% 25.8% 27.1% 27.4% 28.1% 减
12、:所得税 24.5 12.4 18.8 30.5 45.3 营业利润率 20.7% 16.0% 17.0% 17.5% 19.1% 净利润净利润 148.4 77.5 113.1 183.9 273.0 净利润率 18.3% 14.2% 14.7% 15.2% 16.5% EBITDA/营业收入 21.8% 16.8% 17.5% 18.0% 19.4% 资产负债表资产负债表 EBIT/营业收入 18.1% 11.7% 13.4% 15.2% 17.1% 2012 2013 2014E 2015E 2016E 运营效率运营效率 货币资金 1,065.0 1,069.3 1,135.6 1,20
13、3.4 1,455.1 固定资产周转天数 121 179 119 72 51 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 8 -9 1 8 9 应收帐款 79.3 100.1 177.9 258.9 338.2 流动资产周转天数 672 993 822 661 602 应收票据 164.0 134.6 293.0 379.0 539.7 应收帐款周转天数 37 59 65 65 65 预付帐款 1.8 35.3 20.8 76.7 68.7 存货周转天数 106 116 124 131 129 存货 175.7 178.4 351.6 526.0 663.4 总资产周转天数 81
14、9 1,226 1,001 783 694 其他流动资产 7.9 8.5 9.0 9.0 9.0 投资资本周转天数 151 218 174 127 99 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率投资回报率 长期股权投资 30.0 30.0 30.0 30.0 30.0 ROE 10.8% 5.4% 7.6% 11.2% 14.7% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.1% 4.1% 4.8% 6.5% 7.9% 固定资产 280.8 265.0 244.5 240.9 230.3 ROIC 33.4% 18.4% 24.6% 40.9% 5
15、2.0% 在建工程 9.3 38.6 38.6 19.3 5.8 费用率费用率 无形资产 26.3 25.8 87.4 124.0 164.4 销售费用率 1.5% 2.6% 2.6% 2.4% 2.1% 其他非流动资产 管理费用率 6.9% 9.3% 9.2% 8.4% 7.5% 资产总额资产总额 1,841.6 1,887.9 2,391.4 2,870.2 3,507.6 财务费用率 -2.6% -4.2% -3.5% -2.4% -2.0% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 5.8% 7.6% 8.3% 8.4% 7.6% 应付帐款 67.4 92.3 144.7 235.
16、6 293.0 偿债能力偿债能力 应付票据 228.2 198.7 424.9 550.3 771.3 资产负债率 25.7% 24.1% 36.3% 41.7% 45.9% 其他流动负债 负债权益比 34.6% 31.8% 57.0% 71.4% 84.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.21 3.42 2.31 2.07 1.92 其他非流动负债 速动比率 2.84 3.02 1.91 1.62 1.51 负债总额负债总额 473.4 455.2 867.8 1,195.7 1,609.2 利息保障倍数 -6.85 -2.77 -3.80 -6.35 -8.63 少数股东权益少数股东权益 21.1 42.2 44.5 4
