毛利率下降,盈利能力仍突出

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 6 汽车整车行业汽车整车行业评级：评级： 买入买入上次评级：买入 目标价格：目标价格： ￥35上次预测：当前价格： ￥24.65 2008.10.2852 周股价走势周股价走势 公司简介 公司为国内大功率高速柴油发动 机的主要专业制造商之一、国内 增长最快的重卡制造商、最大的 重卡变速箱制造商，拥有国内重 卡行业最完整的产业链，拥有动 力总成、整车、汽车零部件三大 业务板块，同时也是国内最大的 大功率工程机械发动机供应商。 相关报告 行业繁荣带来的盛宴即将结束行业繁荣带来的盛宴即将结束 潍柴动力中报点评 潍柴动力中报

2、点评 潍柴动力(000338) 潍柴动力(000338) 毛利率下降，盈利能力仍突出毛利率下降，盈利能力仍突出 潍柴动力三季报点评潍柴动力三季报点评 ? ? 姓名 张立平 姓名 张立平 ? 86-10-5836 2780 ? 投资要点：投资要点： ? 公司 28 日发布 3 季报，前三季度公司实现营业收入 209.8 亿元，同比增 长 31；归属于上市公司股东净利润 20 亿元，同比增长 53，每股收 益 3.88 元；第三季度实现营业收入 74.5 亿元，同比增长 16.9，净利 润 3.57 亿元，同比下降 23.5，每股收益 0.69 元。 ? 报告期内毛利率大幅下降导致净利润同比下降

3、，报告期内毛利率大幅下降导致净利润同比下降，4 季度毛利率将回升；季度毛利率将回升；受钢材等原材料价格大幅上涨的影响，公司毛利率从上半年的 21.7下 降到 3 季度的 19，这是 3 季度净利润同比下降的主要原因； 9 月份开始钢铁等原材料价格开始大幅下降，预计 4 季度公司毛利率水 平将提高至 20以上全年毛利率水平在 21左右； ? 明年重卡行业和工程机械双双进入调整影响公司增长；明年重卡行业和工程机械双双进入调整影响公司增长； 受国内经济下行影响，09 年重卡和装载机国内需求都会出现下降，同时 受原油、大宗原材料价格大幅下跌影响，主要出口国需求将明显放缓；? 公司中长期投资价值突出；公

4、司中长期投资价值突出； 我国城市化和工业化进程将推动重卡和工程机械行业的持续增长，我们 认为在可以预见的 35 年内公司在大功率柴油机和重卡变速箱领域将 继续保持优势，另外，公司将受益于国内最完整的重卡产业链，我们认 为公司正在成长为有全球竞争力的重卡制造商。 ? 公司评级：从中性调高至买入公司评级：从中性调高至买入 在 DCF 模型中我们按照重卡行业和装载机两个行业下降导致公司主要 产品销量下降 20的悲观场景设计，得到公司 08、09、10 年 EPS 分别 为 4.52、3.49、4.07 元， 相当于当前股价的 PE 分别为 5.5X、7X、6X；我们认为当前股价存在低估，从中性提高至

5、买入评级。 。 财务摘要（百万元） 财务摘要（百万元） 2006 2007 2008E 2009E 2010E 主营收入主营收入 7,090 29,261 35,652 29,521 33,545 (+/-)% 34% 313% 22% -17% 14% 经营利润（经营利润（EBIT） 864 3700 3896 3141 3718 (+/-)% 131% 328% 5% -19% 18% 净利润净利润 741 2019 2352 1818 2121 (+/-)% 142% 173% 16% -23% 17% 每股净收益（元）每股净收益（元） 2.25 3.88 4.52 3.49 4.07

6、每股股利（元）每股股利（元） 0 0 0 0.44 0.34 利润率和估值指标 利润率和估值指标 2006 2007 2008E 2009E 2010E 销售毛利率销售毛利率 (%) 27.66% 23.61% 22.00% 21.68% 21.53% ROE(%) 11.45% 21.47% 18.56% 12.12% 11.88% ROIC (%) 8.12% 27.64% 22.63% 15.09% 14.87% PE 15.59 9.02 7.75 10.02 8.59 PB 1.78 1.94 1.44 1.21 1.02 EV/EBITDA 13.14 4.68 3.39 3.48

7、 2.13 公司点评报告请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 资产负债表 资产负债表 2006 2007 2008E 2009E 2010E利润表（百万元） 利润表（百万元） 20062007 2008E 2009E2010E货币资金 2134 2716 8496 11319 16173 营业收入 7090 29261 35652 29521 33545 应收票据 2423 4220 5142 4258 4838 营业成本 5129 22352 28177 23120 26322 应收账款 1858 1884 2442 2022 2298 营业税金及附

8、加 41 128 191 160 175 预付款项 410 1066 1894 2574 3347 销售费用 457 1537 1783 1624 1677 其他应收款 314 264 322 267 303 管理费用 599 1543 1604 1476 1652 存货 2994 4323 5404 4434 3606 财务费用 35 236 56 19 -53 其他流动资产 1 0 0 0 0 资产减值损失 -36 151 0 0 0 长期股权投资 269 295 295 295 295 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 3963 5276 5467 5522 5517 投资

9、收益 25 -107 0 0 0 在建工程 1274 781 796 733 748 汇兑收益 0 0 0 0 0 工程物资 4 4 4 4 4 营业利润 890 3206 3841 3122 3771 无形资产 604 614 552 491 429 营业外收支净额 -1 72 0 0 0 长期待摊费用 116 169 152 136 119 税前利润 889 3278 3841 3122 3771 资产总计 17150 22423 31544 32630 38254 减：所得税 143 480 576 562 754 短期借款 1180 1158 0 0 0 净利润 746 2798 32

10、65 2560 3017 应付票据 1555 1920 2421 1986 2261 归属于母公司的净利润 741 2019 2352 1818 2121 应付账款 3827 5470 10842 9583 11691 少数股东损益 5 779 912 742 896 预收款项 266 560 917 1213 1549 基本每股收益 2.25 3.88 4.52 3.49 4.07 应付职工薪酬 306 455 455 455 455 稀释每股收益 2.25 3.88 4.52 3.49 4.07 应交税费 303 383 383 383 383 财务指标 财务指标 20062007 200

11、8E 2009E2010E其他应付款 819 1231 1231 1231 1231 成长性 成长性 其他流动负债 1108 912 855 909 874 营收增长率 34.2%312.7% 21.8% -17.2%13.6%长期借款 530 241 441 541 641 EBIT 增长率 131.2%328.0% 5.3% -19.4%18.4%预计负债 24 29 29 29 29 净利润增长率 141.7%172.5% 16.5% -22.7%16.6%负债合计 10679 13015 19100 17856 20640 盈利性 盈利性 股东权益合计 6471 9408 12676

12、15007 17846 销售毛利率 27.7%23.6% 22.0% 21.7%21.5%现金流量表 现金流量表 2006 2007 2008E 2009E 2010E销售净利率 10.5%6.9% 6.6% 6.2%6.3%净利润 746 2798 3265 2560 3017 ROE 11.5%21.5% 18.6% 12.1%11.9%折旧与摊销销 267 670 683 756 831 ROIC 8.12%27.64% 22.63% 15.09%14.87%经营活动现金流 1646 2303 6933 3641 5642 估值倍数 估值倍数 投资活动现金流 -480 -1380 -81

13、0 -671 -762 PE 15.6 9.0 7.7 10.0 8.6 融资活动现金流 -114 -340 -342 -148 -24 P/S 1.6 0.6 0.5 0.6 0.5 现金净变动 1052 583 5781 2822 4855 P/B 1.8 1.9 1.4 1.2 1.0 期初现金余额 1082 2134 2716 8496 11319 股息收益率 0.0%0.0% 0.0% 1.3%1.0%期末现金余额 2134 2717 8496 11319 16173 EV/EBITDA 13.1 4.7 3.4 3.5 2.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免

14、责条款部分 3 of 6 公司毛利率趋势公司毛利率趋势0%5%10%15%20%25%30%05A 06E 07E 08E 09E 10E 11E 12E销售毛利率利润率趋势(%)利润率趋势(%)-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05A06E07E08E09E10E11E12E收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)回报率趋势回报率趋势0%5%10%15%20%25%30%05A06E07E08E09E10E11E12EROEROIC资产负债率资产负债率0%10%20%30%40%50%60%70%05A06E07E08E09E10E11E12E资产负债率DCFWACC 输出输出 2007A2008E 2009E2010E2011E2012E2013E 2014E 2015E2016E2017EEBIT 369983.1 389637.5 314109.4 371822.5 374994.2 405627.0 393711.4 408155.4 420426.2 434538.2 450347.1 所得税 所得