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1、 公 司 深 度 报 告 行 业 报 告 平安传媒平安传媒2015 年 1 月 28 日传媒行业专题报告 互联网拥抱制度改革：互联网医疗正处于爆发前夜 请务必阅读正文后免责条款 行 业 专 题 报 告 医疗是由患者、医生、医保三要素围绕器械诊断、医生服务、 药品使用的基本流程形成的生态体系。 医疗是由患者、医生、医保三要素围绕器械诊断、医生服务、 药品使用的基本流程形成的生态体系。 由于医患信息不对称以及医疗公益性，医疗消费不同于普通商品消费，虽由患者产生需求，但是消费决定权在医生，支付权在医保。器械诊断、医生服务、药品使用形成了医疗的基本流程。医院、医生、药品供应商通过器械检查费、医务服务费
2、、药费对上述流程收费。 医保支付压力下，2015年医药体制进入改革深水区。 医保支付压力下，2015年医药体制进入改革深水区。 由于人口老龄化、覆盖深度提高，我国医保支出增长持续高于收入增长。情况最好的职工医保也有35%的省份当年结余小于2个月安全水平， 旧的医疗生态体系难以持续。为控制医保支出，经过3年试点，2015年我国将在全国范围内推进县级公立医院改革，并在苏皖闽京四地开展城市综合医院改革试点，医疗体制改革进入以“取消药品加成”为主的医院改革阶段。 互联网医疗降低医保支出，符合医改方向。 互联网医疗降低医保支出，符合医改方向。 互联网和医疗流程结合，将诞生医药电商、远程医疗、第三方诊断。
3、医药电商比线下购买便宜20%，远程医疗能减少异地就诊、住院成本，第三方诊断降低医院的过度检查和重复检查；和医疗要素结合，消除医生、患者、医保之间的信息不对称，减少医生大处方、病人骗保等浪费行为。 看好医药电商、远程医疗、第三方诊断、慢病管理。 看好医药电商、远程医疗、第三方诊断、慢病管理。 互联网医疗为金字塔型体系，医药电商、远程医疗、第三方诊断等基层市场空间大，爆发取决于医保支付接入。基层要素市场化则驱动广告等上层衍生市场的增长。医药电商仅需静待政策开闸，预计中期市场空间达到2000亿，长期市场空间4500亿。远程医疗、第三方诊断的市场空间达到500亿、600亿。慢病的不可治愈、 高频重复性
4、、 药费占比高， 互联网能很好嫁接到慢病管理各个环节，因此我判断慢病市场将爆发，预计空间达1400亿。 建议关注：卫宁软件、焦点科技、易联众、一心堂。建议关注：卫宁软件、焦点科技、易联众、一心堂。 卫宁软件卫宁软件：在医药电商即将开闸的时期，由于互联网平台公司急需处方和控费的相关技术和资源，公司作为市占率最高的HIS厂商和PBMs厂商具备和互联网平台公司的议价能力，有望在即将爆发的互联网医疗市场分羹。 易联众易联众： 医疗体系的主导权逐渐从卫生行政部门转向医保， 公司曾承接过福建、山西等多地社保卡；和IBM合作健康医疗云创新中心，未来会进一步拓展。 焦点科技焦点科技：收入主要来自B2B外贸网站
5、信息流对接产生的会员费。2015年公司积极改革，从传统的盈利模式转型做B2B的全平台服务提供商，提供仓储、支付等附加服务；和江苏捷士达合资设立江苏健康无忧医疗网络公司，开发“健康南京” 布局区域性移动医疗。 一心堂一心堂：在三堂一通的医药流通企业中，零售业务规模最大，拥有2200多家药店，具备足够的药剂师、满足GSP认证的运输设备和存储地点等医药电商的核心资源。目前动态市盈率41倍，总市值120亿，具备市值成长空间。 风险提示：风险提示：政策推进低于预期；创新模式初期拓展风险。强于大市强于大市 (维持维持)行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 证券分析师证券分析师 林娟林娟 投资咨询
6、资格编号 S0930514080008 021-38636275 LINJUAN -20%0%20%40%60%80%Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14沪深沪深300 传媒传媒证券研究报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 21 传媒行业专题报告请务必阅读正文后免责条款 正文目录正文目录 一、医疗生态体系 . 5一、医疗生态体系 . 5 二、支付方出问题，现有医疗生态难以持续 . 6二
7、、支付方出问题，现有医疗生态难以持续 . 6 2.1 医保支出增速持续高于收入，多省份当年结余少于 2 月合理水平 . 6 2.2 覆盖深度不断提高背景下，未来医保压力更大 . 7 2.3 定价非市场化、结构扭曲失衡抑制了医保支出效率 . 8 三、互联网医疗能降低医疗成本，巩固医改成果 . 8三、互联网医疗能降低医疗成本，巩固医改成果 . 8 3.1 2015 年是医疗体制改革全面推广深化之年 . 8 3.2 互联网医疗能够降低医保支出，符合医改方向 . 12 四、互联网医疗的判断 . 14四、互联网医疗的判断 . 14 4.1 医药电商、远程医疗、第三方诊断等空间最大，爆发取决于医保接入 .
8、 14 4.2 医院、医生等要素市场化激励提高，驱动广告、导诊等爆发 . 16 4.3 慢病管理将长期受益，市场空间高达 1400 亿 . 17 4.4 互联网医疗模式分析 . 17 五、投资建议 . 19五、投资建议 . 19 3 / 21 传媒行业专题报告请务必阅读正文后免责条款 图表目录图表目录 图表 1 医疗生态三要素及其流程 . 5 图表 2 医疗流程中参与者和获利方式 . 5 图表 3 中国医保分类 . 6 图表 4 中国医保收支增速 . 6 图表 5 2013 年城镇职工医保当年结余情况 . 6 图表 6 医保收支逻辑图 . 7 图表 7 2013 年中国卫生费用来源 . 7 图表 8 中国实际报销比例低于有效分担风险水平 . 7 图表 9 全国医院收支结构中药品占比过高 . 8 图表 10 全国基层 V.S 等级医院诊疗人次对比（单位：亿人次） （基层医疗实现公益性） . 9 图表 11 全国基层 V.S 等级医院 VS 零售终端药品销售对比（等级医院是药品消费大头） . 9 图表 12 中国医改市场化举措 . 9 图表 13 中国控费结构图 . 10 图表 14 公立医院改革已实现了两批次试点（单位：个，亿人） . 10 图表 15 三明医改框架与路线图 . 11 图表 16 三明医改效果：卫生费用增速低于全国 .
