卖方分析师是做什么的

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1、 宏观经济研究报告（2011 年 7 月 19 日） 第 1 页，共 8 页 卖方分析师是干什么的？ 高善文1 2011 年 7 月 19 日 内容提要 我自 2003 年中从事卖方研究工作以来，迄今已近八年，经历了这一行业从乏人问津到门庭若市的海天变迁，目睹了市场从绝望到疯狂的几度轮回，体验了成败得失之间的喜乐心酸，对行业的体悟未必全面，权可当作一孔之见，引玉之砖。 本文为此系列文章的第一篇， 讨论卖方分析师的角色， 并请大家批评指正。 1 首席经济学家，，S1450511020020。 宏观经济研究报告（2011 年 7 月 19 日） 第 2 页，共 8 页 正文 对于卖方分析师，誉之者

2、赞之为“金手指” ，毁之者斥之为“算命先生” ，评价殊途，势如冰炭不能同炉，这大约都反映了观察者的感受，其依据又多是股价的短期涨跌，这无疑是朴素和有道理的想法，但可能很片面。 其实分析师职业在中国古已有之，在民间最负盛名的非诸葛亮莫属，只是当时人们以“谋士” 、 “军师”等称号以冠之。 诸葛亮以而立之年，在野之身，即料定未来天下三分的大势，为蜀汉政权的建立确定了发展战略的思想基础，其卓越的洞察力令人叹服。民间推崇诸葛亮，主要是因为其料事如神，这当然与演义小说的夸张渲染很有关系。 然而，以今天的眼光来看，诸葛亮如此睿智，为何不在青年时期自立山头，割地称雄，而要抱膝吟啸、待价而沽？又为何在刘备死后

3、困守西南，勉力维持，而不能师出祁山，收复旧都？ 个人以为，在刘备与诸葛亮的关系上，诸葛亮是卖方分析师，刘备是买方投资者，买卖双方的角色对人的性格和才能的要求完全不同。 成功的买方至少需要三个条件：一是准确地识别和判断、并快速采取行动的能力， 二是网络和聚拢人才的能力， 三是敢于接受巨大风险的心理承受能力。 宏观经济研究报告（2011 年 7 月 19 日） 第 3 页，共 8 页 刘备长坂坡上摔阿斗，对于收拢赵云的人心肯定有作用。但以今天的眼光来看，其表演能力（假摔而不是真摔） 、快速的行动能力（说摔就摔） 、巨大的心理承受能力（万一摔死了怎么办）都不是一般人能够做到的，至少诸葛亮未必能够。

4、有朋友曾经开玩笑说，阿斗后来智力残缺，就和刘备在长坂坡上用力过猛是有关系的。 成功的卖方分析师也需要三个方面的能力：一是善言雄辩的表达能力，二是全面客观的观察能力，三是缜密细致的推断能力。 诸葛亮出使东吴，舌战群儒，证明了其雄辩的口才；判断孙权可联，刘璋可代，证明了其客观的观察能力；料定天下三分，而不是群雄并列，证明了其缜密的推断能力。 但是如果刘备诸葛亮易地而处，扮演对方的角色，恐怕都会很失败；至少诸葛亮会很受挫。 首先，诸葛亮缺乏冒险精神，注定独挡一面时难成大事，比如其六出祁山，劳民伤财、均无功而返，毛主席也评价“诸葛一生唯谨慎” 。 宏观经济研究报告（2011 年 7 月 19 日） 第

5、 4 页，共 8 页 其次，诸葛亮笼络人才的能力似乎不突出，晚年所用都是刘备旧部，这些人“追先帝之殊遇，欲报之与陛下” 。北伐时“蜀中无大将，廖化为先锋” ，证明其识别和提拔人才方面欠账很多； 再次，诸葛亮快速采取行动的能力可能也是存在疑问的。 数年以来，一直有人好奇我为何不“私奔”募资，转战市场，而要寄身券商，码字谋生？以年近不惑的我来看，主要是认为自己性格“好疑而寡断” ，不适合买方角色。好疑者，凡事不轻信，偶可见人所未见；寡断者，临机不决，瞻前顾后，难任方面。 所以，卖方分析师和买方投资者是两群非常不同的人，卖方分析师的角色是“分析局面、判断趋势、为人设谋” ；买方投资者的角色是“察言纳

6、谏、采取行动、面对结果” 。 从买方的角度看，高水平的分析师当然是能够正确预言趋势的人。然而以我们现在的知识和理解来看，人类的经济社会系统十分复杂，未来无法准确预知，存在相当大的不确定性。换句话说，成功的预言多少都有一些运气的成分，否则何来承担风险之说。 宏观经济研究报告（2011 年 7 月 19 日） 第 5 页，共 8 页 因此综观中国历史，可以正确预言未来大势的谋士都是凤毛麟角。即使诸葛亮本人，也在后出师表中承认“至于成败利钝，则非臣之明所可逆睹” ；明太祖朱重八称帝以后也感慨“本想打家劫舍、不料弄假成真” 。 所以绝大多数分析师都无法持续准确地预言趋势，这是现实情况。 然而，无论是割

7、地称雄的豪强，还是占山为王的毛贼，杀伐决断的时候，都要找一些分析师一起商量利弊，从来不咨询谋士的帝王将相似乎没有。即使以毛主席用兵之明，淮海之役的构思部署也多赖粟裕将军面折廷争。 既然分析师很难正确预言趋势，他们的作用是什么呢？个人理解，主要是拾遗补缺、完善买方的决策思路，帮助买方尽量周全地考虑可能发生的各种情况，从而争取最有利的情况，并在风险出现时有所应对。卖方并不对买方的结果承担最终责任，项羽饮恨乌江，并不能抹杀项良仍然是一个出色的分析师。 所以，现实地来看，评判卖方分析师好坏的标准应该是：他是否具有独立思考能力，是否能见人所未见，是否能给买方的决策带来启发、补充和思考？ 同样，现实地来看

8、，分析师的客户和粉丝主要是可以自主决策、自主承担风险、有专业分析和判断能力的小部分社会人群，而不是一般的芸芸大众。诸葛亮给襄阳守城的小兵剖析天下三分的大势是没有用的，也没有这个必要；守宏观经济研究报告（2011 年 7 月 19 日） 第 6 页，共 8 页 城小兵也付不出诸葛亮安家置业的价码。 近期媒体在“审判分析师” ，并系统梳理了众多卖方分析师对股价的预测成败记录，这无疑是朴素和可以理解的做法，也折射了社会大众对投资受损的困惑，以及对分析师群体薪高而言乱的愤怒。但如前所言，这样的标准是绝大多数分析师都无法达到的标准，也未必是合理和现实地评判分析师价值的标准。 分析师的客户主要是专业（机构

9、）投资人，只有他们才能够相对准确地评价分析师的价值，理解分析师的独立思考结果和对投资的意义。机构投资人一时一地的投资未必成功，但在角色上只有他们才是为分析师的工作付费，并拥有评价权的群体。 宏观经济研究报告（2011 年 7 月 19 日） 第 7 页，共 8 页 分析师简介分析师简介 高善文，首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士、中国人民银行研究生部博士。2007 年 4 月加盟 安信证券研究中心。 莫倩，高级宏观分析师，北京大学理学学士、经济学硕士。2007 年 4 月加盟安信证券研究中心。 高伟栋，宏观分析师，北京大学理学学士、经济学硕士。2009 年 7 月加盟安信证券研究中心。

10、 尤宏业，高级宏观分析师，北京大学理学学士、经济学双学士。2008 年 5 月加盟安信证券研究中心。 分析师分析师声明声明 高善文声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告 的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理 依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务 许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接 的有偿

11、咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相 关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证 券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因为任何机构或 个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所 载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、 价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，

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14、心” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 宏观经济研究报告（2011 年 7 月 19 日） 第 8 页，共 8 页 销售联系人销售联系人 朱贤朱贤 上海联系人上海联系人 凌洁凌洁 上海联系人上海联系人 021-67865293 021-68765237 梁涛梁涛 上海联系人上海联系人 张勤张勤 上海联系人上海联系人 021-68766067 021-68763879 南方南方 上海联系人上海联系人 黄方禅黄方禅 上海联系人上海联系人 021-68765206 021-68765913 潘冬亮潘冬亮 北

15、京联系人北京联系人 马正南马正南 北京联系人北京联系人 010-59113590 010-59113593 李昕李昕 北京联系人北京联系人 周蓉周蓉 北京联系人北京联系人 010-59113565 010-59113563 潘琳潘琳 深圳联系人深圳联系人 胡珍胡珍 深圳联系人深圳联系人 0755-82558268 0755-82558073 李国瑞李国瑞 深圳联系人深圳联系人 0755-82558084 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳深圳 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 邮编: 518026 上海上海 上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层 邮编: 200122 北京北京 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层 邮编: 100034