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1、 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告上市公司上市公司深度深度 证券、信托证券、信托 优势优势叠加叠加 空间巨大空间巨大 股东背景为公司业务扩展提供强有力支持股东背景为公司业务扩展提供强有力支持。海航集团的产业背景 及与多个地方政府良好的战略关系能为公司业务扩张提供帮助。 海航内部租赁平台的整合为公司发展提供想象空间海航内部租赁平台的整合为公司发展提供想象空间。海航集团拟 以公司为平台整合下属租赁业务资产，在条件成熟时逐步将其余 四家租赁
2、公司股权注入上市公司，逐步解决潜在同业竞争问题。 公司资本金雄厚，财务杠杆和公司资本金雄厚，财务杠杆和 ROE 有较大提升空间有较大提升空间。公司的财 务杠杆和 ROE 偏低。融资租赁行业中，内资租赁公司的财务杠 杆上限是 10 倍，金融租赁公司的财务杠杆上限是 12.5 倍，但目 前公司的财务杠杆仅 3.22 倍，ROE 也 5.12%。 。根据我们对行业 的调研情况， 银行系金融租赁公司的杠杆较高， 而内资租赁公司， 由于目前尚不能通过发债、资产证券化等手段来进行融资，报表 所反映的财务杠杆一般 6-7 倍左右。假设利差为 2.5%、取 10%的 营业收入作为资产减值准备，即使按照 6 倍
3、的杠杆，公司的 ROE 应该可以达到 13.2%左右。随着未来金融环境改善，公司的财务 杠杆和 ROE 还将有进一步的较大提升，按照 10 倍财务杠杆来计 算的话，公司的 ROE 将会达到 19%左右! 租赁牌照齐全，融资渠道多样，融资成本降低。租赁牌照齐全，融资渠道多样，融资成本降低。公司同时拥有内 资租赁公司和金融租赁公司牌照，在租赁公司中实属难得，不仅 融资渠道多样，而且降低了融资成本。公司作为 A 股唯一一家上 市的租赁公司， 还可以通过资本市场融资， 支持租赁业务的发展。 估值存在修复必然，维持“买入”评级估值存在修复必然，维持“买入”评级。海航集团的战略性收缩 渐见成效，重获金融机
4、构认可。租赁行业盈利模式类似银行，且 能受益于金融制度变革和非银行融资体系的大发展，和银行近期 40%的涨幅比较，租赁行业存在估值修复必然。预计 2012-2014 年公司 EPS 分别为 0.38 元、0.54 元和 0.71 元。公司 PB 仅 1.23 倍，动态 PE 仅 14 倍。目前估值与海航资本 2011 年对公司重组 的成本基本相当。预计融资租赁业未来 5 年保持 30%以上的增长 速度，且公司的 ROE 提升空间巨大，公司目前估值安全，业绩 高增长可期，维持买入评级，目标价 12 元。 预测和比率预测和比率 2011A 2012F 2013F 2014F 营业收入（百万） 1,
5、068.65 2,421.00 3,840.09 4,755.91 增长率 85.24% 126.55% 58.62% 23.85% 净利润（百万) 366.93 483.92 683.65 898.32 净利润增长率 45.75% 31.88% 41.27% 31.40% ROE 5.19% 6.19% 8.18% 9.89% EPS 0.38 0.38 0.54 0.71 PE 20.22 19.93 14.11 10.74 PB 1.049 1.235 1.154 1.062 维持维持 买入买入 魏涛魏涛 010-85130975 执业证书编号：S1440510120041 陈莹陈莹
6、 010-85130989 执业证书编号：S1440510120043 发布日期： 2013 年 2 月 1 日 当前股价： 7.65 元 目标价格 6 个月： 12 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 10.99/3.38 8.40/-0.24 -1.83/-1.74 12 月最高/最低价（元） 12.5/5.3 总股本（万股） 126925.30 流通 A 股（万股） 43549.79 总市值（亿元） 88.47 流通市值（亿元） 30.35 近 3 月日均成交量（万） 854.83 主要股东 海航资本控股有限公
7、司 44.90% 股价表现股价表现 -22%-12%-2%8%18%28%38%12/1/3012/2/2912/3/3012/4/3012/5/3012/6/3012/7/3012/8/3012/9/3012/10/3012/11/3012/12/30渤海租赁上证指数渤海租赁渤海租赁(000415)(000415) 上市公司深度报告 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 渤海租赁渤海租赁 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 海航旗下基建和国外飞机融资租赁唯一平台 . 1 海航资本入主，ST 汇通华丽变身 . 1 公司租赁业务三架马车：天津渤海、海航香港、皖江租赁 . 4 基础设
8、施和国际航空租赁面临新的发展机遇 . 7 新型城镇化建设引发新一轮基础设施投资热潮. 7 客运量的快速增长和飞机更新需求给国际飞机租赁注入活力 . 9 投资建议：优势叠加，空间巨大，维持“买入”评级.11 股东背景能为公司业务扩展提供强有力支持.11 海航内部租赁平台的整合为公司发展提供想象空间 .11 租赁牌照齐全，融资渠道多样，资本金雄厚，业务承载空间较大 . 12 估值存在修复必然，维持“买入”评级 . 12 报表预测 . 14 图表目录图表目录 表 1：海航集团主要控股和参股公司 . 2 表 2：海航资本主要控股和参股公司 . 3 表 3：天津渤海部分融资租赁项目（亿元） . 5 表 4：海航香港未来年度机队规划（架） . 5 表 5：近年来出台的关于地方政府融资平台业务的相关规定 . 8 表 6：海航集团下属其他租赁公司情况 .11 表 7：内资租赁和金融租赁公司的融资渠道比较. 12 图 1：渤海租赁实际控制人及股权情况 . 1 图 2：渤海租赁控股子公司股权结构 . 4 图 3：皖江租赁股权情况 . 6 图 4：公司近几年的营业收入和利润增长情况 . 6 图 5：近几年社会融资总量和金融机构新增人民币贷款情
