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1、 投资要点：投资要点： 国务院发布桥头堡规划，支持云南加快建设 长期利好西南地区旅游业发展，短期改善空间有限 丽江旅游-长期看好；云南旅游-整合尚需时日 报告摘要报告摘要： 事件事件:11 月月 3 日发布日发布国务院关于支持云南省加快建设国务院关于支持云南省加快建设 面向西南开面向西南开放重要桥头堡的意见。放重要桥头堡的意见。意见表示，努力把云南打造成我国连接东南亚和南亚国家的陆路交通枢纽、对外开放的重要门户、 西南地区的重要经济增长极。云南省战略地位已确定，将成为我国向西南开放的重要门户。 交通改善及人均收入的提高长期利好西南地区旅游业发展交通改善及人均收入的提高长期利好西南地区旅游业发展
2、， 短期改善， 短期改善空间有限空间有限。意见提出云南省加快外接东南亚、南亚，内连西南及东中部腹地的综合交通体系， 构筑陆上大通道； 农民人均纯收入显著提高。 在对外经贸合作、 对外文化交流、 通关便利化等方面先行先试，优势国际知名旅游目的地。我们维持之前的观点，认为中西部地区的旅游增速将快于东部，得益于人均旅游消费的提振空间高于东部地区。长期来看，西南地区的交通改善，也将改善省内及外联旅游的便利性。 丽江旅游：资源整合仍丽江旅游：资源整合仍具空间具空间，长期看好。，长期看好。公司前三季度净利润大涨公司前三季度净利润大涨241%，实现每股收益，实现每股收益 0.19 元。玉龙索道、皇冠和府酒店
3、成为主要的元。玉龙索道、皇冠和府酒店成为主要的利润增长点。利润增长点。玉龙索道 2010 年停机改造，仅运营三个月而本期完整经营，其中玉龙雪山索道带来的净利润同比增加 2,800 万元；明年通胀稳定的前提下， 大索道具备提价预期，但较慢的印象丽江注入进程将使得 2011 年公司净利润增幅有限， 预计 2011-2013年每股收益0.49元、0.81 元、1.01 元，对应 PE43 倍、26 倍、21 倍，给予增持评级。 云南旅游：业绩平平，整合尚需时日。云南旅游：业绩平平，整合尚需时日。我们认为公司的存量资产并不是未来主要的看点，而目前仍为涉房企业，融资将受阻。世博园现有资产情况不能支撑公司
4、未来的业绩成长， 院内植物维护的高成本导致园区毛利率较低。 若大世博园休闲区规划获批， 集团将配合规划定位做一些园区内改造，将以休闲度假为主，集酒店、会展、餐饮、休闲购物为一体。 即开发 600 亩的环绕世博园区的可开发的地块，我们考虑集团内资产注入或集团外收购成熟资产尚需时日，暂不给予评级。 服务业研究组服务业研究组 分析师：分析师： 陈旭（陈旭（S1180511010002） 联系人：联系人： 孙妍孙妍 电话：010-88085720 Email： 市场表现市场表现 行业数据行业数据 股票家数（家） 29 总市值（亿元） 1293.6 流通市值（亿元） 822.5 重点公司（家） 15 重
5、点公司占行业市值比重 70.3% 数据来源：港澳资讯 相关研究相关研究 1、 宏源证券*行业简评*旅游酒店行 业：中秋节西部游崛起、短线游火爆* 旅游酒店行业*孙妍 ，2011.9 2、 宏源证券*行业简评*旅游酒店行 业：2011 年中期业绩总结：首选景区、 餐饮子行业*旅游酒店行业*孙妍 ， 2011.9 3、 宏源证券*行业简评*旅游酒店行 业：暑期旅游旺季进行时*旅游酒店行 业*孙妍 ，2011.8 4、 宏源证券*行业简评*旅游酒店行业：2011 年中期业绩预览*旅游酒店行业*孙妍 ，2011.7 050100150200250-10%0%10%20%30%40%50%60%70%8
6、0%90%成交金额丽江旅游深证成份指数桥头堡规划对当地旅游业短期影响有限 中性中性 维持维持 请务必阅读正文之后的免责条款部分 旅游酒店行业旅游酒店行业/ /动态点评动态点评 2011 年年 11 月月 6 日日 table_page 旅游酒店行业旅游酒店行业/ /动态点评动态点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 3 页 股价： 22.7 利润表利润表200920102011E2012E2013E财务指标财务指标20102011E2012E2013E 营业收入营业收入18,319 19,045 29,061 36,303 47,061 成长性成长性 减:营业成本2,953 4
7、,308 6,393 7,987 10,353 营业收入增长率4.0%52.6%24.9%29.6%营业税费974 1,009 1,395 1,561 2,259 营业利润增长率-50.6%261.3%57.8%24.9%销售费用2,144 2,308 2,906 2,904 3,765 净利润增长率-73.6%636.7%65.1%24.4%管理费用5,192 7,936 8,137 9,257 12,001 EBITDA增长率-13.1%58.9%49.6%23.3%财务费用1,083 1,244 1,084 939 928 EBIT增长率-40.7%180.9%51.3%23.5%资产减
8、值损失32 19 20 20 20 NOPLAT增长率-41.7%195.4%52.5%23.9% 加:公允价值变动- - - - - 投资资本增长率10.0%1.6%10.7%18.9%投资和汇兑收127 776 1,700 3,450 3,600 净资产增长率32.3%8.7%21.0%21.7% 营业利润营业利润6,068 2,996 10,825 17,085 21,335 利润率利润率 加:营业外净收支-197 -829 -121 -114 -103 毛利率77.4%78.0%78.0%78.0% 利润总额利润总额5,871 2,167 10,704 16,971 21,232 营业
9、利润率15.7%37.2%47.1%45.3% 减:所得税1,325 128 1,820 2,885 3,609 净利润率5.3%25.6%33.8%32.4% 净利润净利润3,827.0 1,008.7 7,431.4 12,270.8 15,269.7 EBITDA/营业收入40.8%42.4%50.8%48.4% 资产负债表资产负债表200820102011E2012E2013E EBIT/营业收入22.3%41.0%49.6%47.3% 货币资金16,300 10,531 11,624 14,970 17,173 运营效率运营效率 交易性金融资产- - - - - 固定资产周转天数1,
10、141803675577 应收帐款1,511 313 349 436 565 流动营业资本周转天数-198-140-133-125 应收票据- - - - - 流动资产周转天数347151144135 预付帐款6,077 441 436 545 706 应收帐款周转天数5222 存货1,130 336 291 363 471 存货周转天数14433 其他流动资产106 0 0 0 -0 总资产周转天数1,8591,2011,052947 可供出售金融资产- - - - - 投资资本周转天数1,312908771684 持有至到期投资- - - - - 投资回报率投资回报率 长期股权投资825
11、1,327 1,322 1,322 1,322 ROE3.3%13.2%17.4%17.8% 投资性房地产- - - - - ROA2.1%9.0%12.4%13.1% 固定资产55,965 64,776 64,899 71,259 79,564 ROIC5.0%13.3%20.0%22.4% 在建工程11,102 8,296 10,171 14,521 23,531 费用率费用率 无形资产5,882 5,692 6,393 6,535 7,530 销售费用率12.1%10.0%8.0%8.0% 其他非流动资产2,761 3,351 3,351 3,351 3,351 管理费用率41.7%28.0%25.5%25.5% 资产总额资产总额101,660 95,063 98,837 113,301 134,212 财务费用率6.5%3.7%2.6%2.0% 短期债务21,000 5,000 2,857 - - 三费/营业收入60.3%41.7%36.1%35.5% 应付帐款11,218 8,938 12,787 15,973 19,295 偿债能力偿债能力 应付票据- - - - - 资产负债率35.1%32.1%28.3%26.4% 其他流动负债7,894 2,824 3,342 3,491 3,664 负债权益比54.1%47.3%39.6%35.8%
