高增长之势不可阻挡,推荐评级

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1、本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 业绩再次出现爆发式增长业绩再次出现爆发式增长。2012年公司实现营收22.35亿，营业利 润4.89亿，利润总额5.01亿，归属净利润4.23亿，同比分别增长 46%,198%,200%和223%，基本每股收益0.68元。其中，四季度实 现营收15.26亿，营业利润1.64亿，利润总额1.67亿，归属净利润 4.23亿，同比分别增长81%,306%,287%和353%，环比分别增长 56%,7%,2%和2%。业绩基本符合市场预期，继2011年之后，再次 实现爆发式增长。 收入大增主要收入大增主要4

2、000万平米光学膜项目和万平米光学膜项目和4条预涂膜生产线达产条预涂膜生产线达产。 报告期内总收入增加7.09亿， 增幅46%， 其中预涂膜收入增加3.49 亿， 光学膜增加9.42亿， BOPP膜减少5.73亿， 覆膜机减少2836万。 预涂膜增幅为53%，主要因2012年1月公司募投建设的4条预涂膜 生产线在张家港和北京相继投产，公司预涂膜产能从2万吨提升 到4.4万吨，国际客户从55家增加到70多家；光学膜收入基本为 2012年新增，主要因2011年9月公司年产4000万平米光学膜示范 生产线在张家港试产成功并通过认证， 2012年1月量产， 4月满产， 成功开发国内100余家客户，并向

3、主要一线厂商40多家供货； BOPP收入大幅下降主要因2011年底公司终止了与中达BOPP生 产线租赁合作，用于替代的山东泗水两条生产线于2012年二季度 才相继投产，以及募投的4条预涂膜生产线达产，基膜用于进一 步加工增加，减少了外销。综合来看，收入大幅增加主要因4000 万平米光学膜示范项目全面达产并完成市场开拓，以及募投的四 条预涂膜生产线投产。 高毛利的光学膜异军突起导致毛利率大幅提升高毛利的光学膜异军突起导致毛利率大幅提升。报告期内公司销 售毛利率32.17%，同比上升12.77个百分点。其中预涂膜毛利率 32.3%，同比上升1.45个百分点；光学膜毛利率38.37%，为2012 年

4、新增；BOPP膜毛利率4.15%，同比下降2.05个百分点。报告期 内收入结构发生了很大变化，主要是低毛利的BOPP膜收入占比 从2011年的51.38%下降到了9.25%，而高毛利的光学膜收入占比 从0上升到了42.8%。预涂膜占比基本稳定。综合来看，高毛利率 的光学膜异军突起是公司销售毛利率大幅提升的关键。 预涂膜预涂膜业绩业绩2013年还有年还有30%以上增长空间以上增长空间。公司预涂膜全年销量 在3.3万吨，同比增长66%，销售均价约30486元/吨，同比下降 7.94%，主要因公司销售规模大幅扩张后，低端产品占比略有上 升，我们预计随着公司高端产品的开发，均价将至少能够保持稳 定。目

5、前公司预涂膜产能已经达到4.4万吨，2013年还有30%以上 的增长空间。 李隆海 SAC 执业证书编号： S0340510120006 电话：0769-22119462 邮箱：LLH 研究助理：杨柳波 电话：0769-22110619 主要数据 2013年3月27 日 收盘价(元) 32.95 总市值（亿元） 204.81 总股本(百万股) 621.58 流通股本(百万股) 345.80 ROE（TTM） 13.90% 12 月最高价(元) 33.82 12 月最低价(元) 14.95 股价走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 资讯 相关报告 化工 高增长之势不可阻挡，推荐评级 推荐 （

6、维持） 康得新（002450）2012 年年报点评 风险评级：一般风险 投资要点：投资要点： 2013 年 3 月 28 日 证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告公 司 研 究公 司 研 究公 司 点 评公 司 点 评本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 康得新（002450）2012 年年报点评 2 4000 万平米光学膜项目运行平稳万平米光学膜项目运行平稳，2013 年将带来年将带来 25%左右的增长左右的增长。光学膜报告期 4000万平米光学膜项目产量约为 2355 万平米，均价约 40 元/平，良品率维持在 75%左右

7、，下半年毛利率较上半年微跌 1.58 个百分点，项目整体运行平稳。2013 年产量有望进一步 提升到 3000 万平米左右，带来约 25%以上的增长。 2 亿平米光学膜项目进展顺利， 成亿平米光学膜项目进展顺利， 成 2013 年主要增长点。年主要增长点。 占地 600 亩的厂房及研发楼预计2013 年 3 月起陆续交付，170 余太国际先进设备从 2012 年 10 月起开始安装，包括 100 余名专家学者在内的超过 800 人的团队已成功组建，成功开发 5 大系列 40 余种产品，100 余家客户，包括四十多家国内一线厂商，三星、友达等国际客户拓展顺利，2 亿平米项目爆发的软硬件条件已经基

8、本具备，预计将从 2013 年二季度开始贡献业绩。按 2013-2015 年分别投产 30%，60%和 100%，良率 75%，78%，80%，毛利率 36%，33%，30%光学膜均价按 40 元，35 元和 30 元简单测算，2 亿平米光学膜项目近三年可贡献营业收入 18 亿，32.76 亿和 48 亿，毛利润 6.48 亿，10.81 亿和 14.4 亿，可带来 2013 年营收 增长 80%以上，毛利润增长 90%以上。另外，考虑到 2012 年预涂膜项目产能并未完全发挥，2013 年也能带来一定增长，我们有充分理由对公司 2013 年业绩表现保持信心。 给予推荐评级。给予推荐评级。我们

9、预计公司 2013-2015 年营收分别增长 100%，70%和 60%，归属上市公司股东的净利润分别增长 123%，65%和 60%，每股收益 1.51 元，2.49 元和 3.98 元， 对应 PE 估值为：22 倍，13 倍和 8 倍，相对于公司高速增长，目前估值较低，给予推荐 评级。 表 1：公司利润预测表 科目科目(百万元百万元) 2012A 2013E 2014E 2015E 营业总收入营业总收入 2234.62 4469.25 7597.72 12156.35 营业总成本营业总成本 1745.51 3359.44 5769.69 9230.58 营业成本 1515.74 2949

10、.70 5166.45 8387.88 营业税金及附加 13.34 26.67 45.34 72.55 销售费用 41.35 71.51 106.37 170.19 管理费用 111.78 223.46 341.90 455.86 财务费用 52.92 75.58 88.36 110.06 资产减值损失 10.39 12.51 21.27 34.04 其他经营收益其他经营收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 其中 对联营和合营投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00

11、营业利润营业利润 489.11 1109.81 1828.03 2925.77 加 营业外收入 13.76 0.00 0.00 0.00 减 营业外支出 1.72 0.00 0.00 0.00 利润总额利润总额 501.16 1109.81 1828.03 2925.77 减 所得税 77.67 166.47 274.20 438.87 净利润净利润 423.50 943.34 1553.83 2486.90 减 少数股东损益 0.49 1.08 1.77 2.83 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 423.01 942.26 1552.05 2484.07 最新总股本(万股） 623.5

12、8 623.58 623.58 623.58 基本每股收益基本每股收益( (元元) ) 0.68 1.51 2.49 3.98 市盈率（倍）市盈率（倍） 48.25 21.66 13.15 8.22 资料来源：东莞证券研究所，Wind 资讯 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 康得新（002450）2012 年年报点评 3 东莞证券投资评级体系：东莞证券投资评级体系： 公司投资公司投资评级评级 推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 谨慎推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 中性

13、预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数5%之间 回避 预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 行业投资评级行业投资评级 推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 谨慎推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 5%-10%之间 中性 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数5%之间 回避 预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上 风险偏好评级风险偏好评级 高风险 未来 6 个月投资收益率的波动幅度超出市场指数波动幅度一倍以上 较高风险 未来 6 个月投资收益率的波动幅度超出市场指数波动的幅度 50%-100%之间 一般风

14、险 未来 6 个月投资收益率的波动幅度超出市场指数波动的幅度 20%-50%之间 低风险 未来 6 个月投资收益率的波动幅度低于市场指数波动的幅度 20%以内 本评级体系“市场指数”参照标的为沪深 300 指数。在风险偏好评级中，不涉及到具体品种推荐和评级的产品则按照产品研究的市场给予基础风险评级。即：权证以及衍生品市场的研究报告，其基础风险评级为高风险；股票、偏股型基金市场方面的研究报告，其基础风险评级为一般风险；债券、债券型基金、货币型基金以及宏观经济政策等市场方面的研究报告，其基础风险评级为低风险。 分析师承诺：分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜

15、任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系， 没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益， 或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。 声明：声明： 东莞证券为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供东莞证券有限责任公司（以下简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被本公司认为可靠

16、， 但是本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 可随时更改。 本报告所指的证券或投资标的的价格、 价值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 亦可因使用不同假设和标准、 采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下， 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任