《牛市终结油价进入过渡期》由会员分享，可在线阅读，更多相关《牛市终结油价进入过渡期（8页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。PagePage 1 1牛市终结牛市终结 油价进入过渡期油价进入过渡期原油投资策略报告原油投资策略报告 研究员研究员要点：要点：林帆林帆研究部研究部电话：(0755)83200863邮箱：2008 年年 12 月月 26 日日2008 年 7 月原油攀上历史高位，随后以次贷危机为背景展开深幅调整，终结了 8 年的牛市行情；能源消费并不因金融冲击有实质影响，石油依然是稀缺资源；政权更替美国迎来第一位黑人总统，求变、求复苏是首要任务，通胀会影响救市措施效果，高油价当前不受欢迎；新政府能源政策侧重
2、于环保和节能减排，布什时代油价上涨的环境难再现，战略储备、监管等手段或将成为调控手段；油价当前走势落后大市，周边市场及下游产品回暖将为油价探底回升提供有利环境；NYMEX 2 月原油期货月线图上海燃料油 0903 合约日线图原油市场分析原油市场分析请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。PagePage 2 2回顾回顾2001 年初，克林顿时代结束，小布什入主白宫，这次政权交替拉开了原油市场一轮牛市的序幕。在这 8 年中， 前 4 年涨势还相对平稳，后 4 年涨速加快，期间价格涨幅超过 100 美元并创下许多市场记录。2008，在
3、又一次政权交 接的前夕，油价涨势达到了巅峰，随后用半年不到的时间回吐了约 4 年的涨幅，以此种方式结束了这一轮的牛市。 20082008 年初油价破百年初油价破百今年初油价的涨势是 07 年的延续。在去年 9 月份和 10 月份，原油连续突破了 80 和 90 美元两个关口，但这段期间，市场结构产生失衡。美国原油上涨速度过快，拉开了与 Brent 原油从的差价，最高达 5 美元，其涨幅也大幅抛离了成品油，与汽油和取暖油的差距也一度拉大到接近 10%，下游石化产品在原油高歌猛进的过程中也没有显著跟进。成本的提高、炼油利润的急剧压缩使得炼厂开工意愿不强，产量减少，成品油库存降至过去 5 年同期低点
4、，对冬季现货市场的供应产生影响。在这种情况下，11 月份油价开始回调盘整，理顺价格关系，成品油与原油逐步靠拢，石化价格也都不同程度地上涨，整个石油产业链的价格水平上了一个新台阶。在这个基础上，08 年前两个交易日原油触及了100 美元。一季度百元油价得到巩固一季度百元油价得到巩固年初触及 100 元后，油价没有马上再创新高，前三个月主要是对价格进行回调和整固，在这个过程中，三位数的油价逐步被市场接受。在这期间有几个现象值得关注，预示着价格在酝酿新高而不是调整。 一个是 OPEC 在 3 月 5日的会议，当时决定不减产，给市场的信号是认可当前的高油价，商品集体涨价是既定事实，在目前价位 OPEC
5、 乐意充分供应原油。也说明当时国际社会给 OPEC 的压力不大，以前每逢油价上涨，OPEC 的选择是“增产或不增产” ，而这次是“减产或不减产” ，结果虽然一样，但其中的微妙差别带给市场的信息是不同的。 二是汽油的表现，汽油库存前三个月在持续创新高，期货价格受到压制，涨幅落后于其它油品，但现货市场及零售价一直在上涨，即将进入汽油的消费旺季，这为汽油补涨，进一步推动油价走高埋下伏笔。 三是宏观环境继续利多。美国还处于降息通道中，美元还在贬值，使得 OPEC 在开会时对美元的关注还甚于对减产与否的关注。另外，美国战略储备、下游石化品种的消费以及市场运行中多头表现出的对价格的掌控力都预示着涨势未尽。
6、二季度油价持续破记录二季度油价持续破记录原油市场分析原油市场分析请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。PagePage 3 3从 4 月份开始，原油开始了一波单边的上涨，这三个月间基本上是每月 10 美元的速度上行，而且走势稳健。这段时间汽油开始有所表现，在市场下跌的情况下起支撑作用，在大市上涨的情况下领涨，远近月份价格开始出现倒挂，而且期价破了新高。3 月中旬之前，汽油的消费在增加，而炼厂由于利润下滑、检修，产量不大，进口的也不多，数据显示的汽油库存量有虚高的嫌疑，中旬后库存快速回落估计就是对前期库存虚高的一个修正，但客观上给
7、市场造成了一个利多因素。这段时间美国战略储备也在加速增加，4 月份突破年初 7 亿桶的目标值，5 月份政府迫于国会压力宣布下半年暂停增储，而在 7 月份之前储备水平在持续创新高，这一动作无疑告诉市场美国政府当时对油价的态度。另外 4 月份以来几次看到美元和油价同向运动，美元反弹的同时油价也上涨，这反映了这段时间油价的上涨有其内在动力。进入 6 月份，价格在冲破 130 的关口时加快了节奏，仅用两天时间就完成，6 月 6 日出现了近 10 美元的历史最大涨幅，这一方面显示了多头的实力，扭转了市场的恐高心理，但也为 6、7 月份大幅震荡、回调埋下了伏笔。 在 135美元附近遇到较大阻力，冲破 14
8、0 后又没有显示出强势拉升的气势，这导致了市场对利空消息的敏感，触发了 7 月初至 8 月底近 20 美元的回调，在这段期间投机资金开始获利离场，投机盘净头寸基本处于多空平衡状态，而商业头寸开始持有净多单。2008-1-2100110120原油市场分析原油市场分析请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。PagePage 4 4美国汽油库存（1000桶）160,000170,000180,000190,000200,000210,000220,000230,000240,000JFMAMJJASONDEIA数据 中证期货整理2002
9、2003200420052006200720087 7 月份油价登顶，拉开了下半年下跌的序幕月份油价登顶，拉开了下半年下跌的序幕7 月 11 日，原油站上了 147 美元的历史高峰，随后开始回落。如果说跌破 140 是意料中事，那其随后连续跌破 130135 以及 120125 这两个平台便让市场气氛骤然转变，盘中经常出现恐慌暴跌，事后从 CFTC 数据看到，这段时期多头资金主动获利离场，持仓骤减。 从整体大环境看，美元在这段期间企稳回升，对整个商品市场形成压力，农产品、金属等都出现不同程度的回落。加上中国举办奥运会，许多工厂被要求停工，需求短期内受到抑制，而美国库存消费数据在 7 月中也开始
10、出现偏空信号，汽油库存异常增长，旺季中消费也没有大起色。进入 8 月中旬，油价下跌势头开始减弱，当时长期上涨趋势还不算被打破，同时一些突发事件也使市场还对价格回升抱有希望，主要是墨西哥湾的飓风和俄罗斯跟格鲁吉亚的冲突。飓风这段时间发生比较频繁，经常迫使石油公司要疏散人员，对美国生产进口造成一定影响。而俄罗斯和格鲁吉亚的冲突更备受瞩目，格鲁吉亚的一个自治州南奥塞梯要求独立加入俄罗斯，而格鲁吉亚为了加入北约，极力阻止。俄罗斯为了应对北约的威胁，也为了维护自身在里海石油出口方面的地位，力挺南奥塞梯摆脱格鲁吉亚控制，这一次派军队介入，与格方发生交火，迫使格鲁吉亚的石油管道关闭，对欧洲石油供应产生影响，
11、哈萨克斯坦停止经由格鲁吉亚黑海港口巴统出口石油，土库曼斯坦总统建议在原定计划基础上增加对华天然气出口，而一些石油巨头公司也可能不再经格鲁吉亚输送石油和天然气。另外中国奥运会结束后需求的恢复也受到国际市场关注，美国馏分油消费势头不错，有望取代汽油的作用支撑油价。9 月份第一个交易日美国休假，考虑到市场风险比较大，交易所开放电子盘交易以便交易商对冲风险，这一天原油市场分析原油市场分析请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。PagePage 5 5原油大跌，随后几个交易日也没能收回跌幅，给之前的乐观预期蒙上阴影。9 月 7 日至 10
12、月这一个月的时间里，媒体普遍用“金融海啸”来形容市场形势的严峻。受住房抵押贷款及相关衍生资产的拖累，房利美和房地美被政府接管；继贝尔斯登后，雷曼兄弟倒闭，美林被美国银行收购，之前华尔街五大投行已去其三，余下两家也被美联储“收编” ，虽得以保全，但公司性质已经发生改变，从此将受到美联储监管；保险机构也不能幸免，全球最大保险商美国国际集团也被政府接管；欧洲握有大量次债相关资产， “海啸”逐步波及到欧洲，荷比卢三国政府将富通银行部分国有化，英国政府也被迫将布拉德福德宾利银行收归国有；日本等亚洲国家还没有出现金融机构倒闭事件，但也开始往银行系统注入资金以应对冲击。 至此，油市乃至整个金融市场的疲弱有了
13、答案，危机中流动性为王，投资者以自保为主，商品、股票等风险资产均遭遇恐慌抛售，品种的基本面退居二位。油价跌穿了 100 美元，即使OPEC 减产也无济于事。为阻止危机进一步扩散，恢复市场信心，美国政府向国会提出一份 7000 亿美元的救市方案，但在市场一片期盼声中，众议院意外否决了该方案，失望引来了又一轮抛售，原油也出现了 10 美元的下跌。随后虽然经过政府努力勉强通过，但已经无济于事。10 月份至今市场咱开了最剧烈的下跌，期间各国政府不断推出救市措施，OPEC 也三次减产，但在 08 年快结束时，油价也只勉强维持在 40 美元上方，基本上回到了 2004 年的水平。10月份各品种涨跌幅-50
14、.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%原油/燃料油 铜铝锌大豆豆粕豆油玉米小麦棉花白糖中证期货外盘内盘展望展望虽然近几年来生物能源的概念很热门，但在可以预见的未来世界经济仍难以摆脱对石油的倚赖。全球能源的消费结构已经出现变化，美国、欧洲、日本等发达国家的石油消费已经达到一个比较稳定的阶段，主要用在交通运输上，原油市场分析原油市场分析请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。PagePage 6 6这次经济危机消费有受到影响，消费有所减少，但以亚洲为代表的新兴国家所带来的消费增量足以弥补
15、了这个缺口，所以总体来看，全球石油消费仍是有增无减。 只要世界经济一天还依赖石油，石油价格这种不可再生能源在长期来看上涨就没有什么悬念。原油消费量（百万桶/日）43.0044.0045.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.002004年1月 2004年3月 2004年5月 2004年7月 2004年9月 2004年11月 2005年1月 2005年3月 2005年5月 2005年7月 2005年9月 2005年11月 2006年1月 2006年3月 2006年5月 2006年7月 2006年9月 2006年11月 2007年1月 2007年3月 20
16、07年5月 2007年7月 2007年9月 2007年11月 2008年1月 2008年3月 2008年5月 2008年7月 2008年9月数据来源：EIA 中证期货30.0031.0032.0033.0034.0035.0036.0037.0038.0039.0040.00经合组织国家非经合组织国家目前价格回到了 2004 年的水平，从这段时期石油及其相关市场、相关品种的价格表现看，下跌阻力正在加大。目前美国市场价格是最弱的，欧洲、亚洲市场都比美国市场抗跌，布伦特原油价格已经高于 WTI 原油。 从产业链上看，下游产品也大部分强于原油，无论成品油还是化工产品都已经有一定程度的反弹，一些基本面比较好的品种对原油的下跌已经不敏感，而一旦原油有所反弹，其回升幅度就比较大。离我们最近的例子是国内燃料油、PTA 还是塑料，都已经走出一波反弹，进入一个区间盘整的阶段。而从更大范围来看，商品市场中大部分商品
