《激励基金计划考虑周全,有利于提升公司估值》由会员分享，可在线阅读，更多相关《激励基金计划考虑周全,有利于提升公司估值（5页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、2012 年年 4 月月 19 日日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 华域汽车（600741.SH） 汽车和汽车零部件 激励基金计划考虑周全，有利于提升公司估值 公司研究简报 公司发布一季报和激励基金计划，一季度净利润同比增长公司发布一季报和激励基金计划，一季度净利润同比增长 3.1% 公司 2012 年一季度实现销售收入 140.9 亿元，同比增长 8.1%；归属上 市公司股东净利润 8.05 亿元，同比增长 3.1%。今年一季度国内乘用车销量 同比下滑 1.8%，公司营业收入和净利润增速均高于行业平均水平。 公司同时发布激励基金计划，拟对约 130 名激励对象实施与超额
2、净利 润、 净资产收益率、 营业收入增长率和营业利润增长率挂钩的激励基金计划。 营业收入增速与上汽集团销量增速同步，管理费用率增加营业收入增速与上汽集团销量增速同步，管理费用率增加 0.6 个百分点个百分点 今年一季度上汽集团销售整车 114.1 万辆，同比增长 8.1%，公司营业 收入与上汽集团整车销量增速同步。公司一季度毛利率为 16.4%，略高于去 年同期的 16.3%，此外公司的销售费用率和财务费用率也与去年持平；导致 公司净利润增速低于营业收入增速的主要原因是公司的管理费用率由去年 同期的 5.8%升高至 6.4%，符合我们上一篇报告中“自主研发推高管理费用 率”的逻辑。 奖励基金相
3、当于提高管理费用率奖励基金相当于提高管理费用率 0.150.20 个百分点，占净利润个百分点，占净利润 3%左右左右 奖励基金的基数为年度净利润减去公司 20092011 三年净利润算术平 均值之差的 10%，再根据净资产收益率、营业收入增长率和营业利润增长率 对其进行调节。根据我们的盈利预测，20122014 年激励基金的基数将为 8768 万元、1.17 亿元和 1.45 亿元，如以此计入管理费用，相当于提高当期 管理费用率 0.15、0.18 和 0.20 个百分点，占当期净利润的比重为 2.7%3.8%。 激励基金计划基于此前的试点推广，考虑周全、力度合理激励基金计划基于此前的试点推广
4、，考虑周全、力度合理 公司此前从 2010 年开始就在下属企业做过激励基金计划的试点工作， 此次将激励基金计划推广至整个公司，表明前期试点工作取得了较好的效 果，同时也为全公司有序开展此工作积累了经验，因此计划本身考虑周全、 激励力度合理。目前公司纳入激励对象范围的员工有约 130 名，相当于每名 激励对象在未来三年每年平均将获得 67112 万元的奖励基金。 维持“增持”评级，小幅上调维持“增持”评级，小幅上调 6 个月目标价至个月目标价至 11.85 元元 我们认为该激励基金的推出有利于公司实现长期稳定的盈利增长，有利 于提升公司估值， 小幅上调 6 个月目标价至 11.85 元对应 20
5、12 年 9.5 倍 PE。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 44,063 52,299 58,999 66,298 74,203 营业收入增长率 78.62% 18.69% 12.81% 12.37% 11.92% 净利润（百万元） 2,513 2,990 3,222 3,516 3,799 净利润增长率 64.19% 18.98% 7.73% 9.15% 8.05% EPS（元） 0.97 1.16 1.25 1.36 1.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.32% 18.05% 16.94%
6、 17.38% 17.66% P/E 11 9 8 8 7 增持（维持） 当前价/目标价：10.32/11.85 元 目标期限：6 个月 分析师 周励谦 (执业证书编号：S0930510120024 ) 联系人 奉玮 021-22169320 市场数据 总股本(亿股)： 25.83 总市值(亿元)：266.59 一年最低/最高(元)：8.13/12.10 近 3 月换手率：16.69% 股价表现(一年) -40%-28%-15%-3%10%04-1107-1110-1101-12华域汽车沪深300收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对1.24 -6.79 13.10 绝对0.19 0.
7、39 -9.63 相关研报 自主研发推高管理费用率，高分红凸显股价防 御性 2012-03-25 业绩稳健增长，估值严重低估 2011-08-262012-04-19 华域汽车 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 0%5%10%15%20%201020112012E 2013E 2014E利 润 率毛利 率EBIT率销 售净 利率利润表（百万元）利润表（百万元） 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营营业业收收入入44,06352,29958,999 66,29874,203 营业成本37,13243,78749,468 55,57562,223 折旧和摊销
8、9231,030938 1,023 1,114 营业税费44122130 146 163 销售费用638660826 928 1,039 管理费用2,8513,7034,366 5,105 5,936 财务费用-25-83-88 -157 -214 公允价值变动损益000 0 0 投资收益1,5621,8101,991 2,190 2,409 营营业利润业利润4,9425,8236,286 6,879 7,451 利润总额利润总额4,9825,9436,392 6,985 7,555 少数股东损益1,9722,3552,531 2,763 2,985 归归属母属母公公司净司净利润利润2,513
9、.432,990.453,221.69 3,516.393,799.44资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2010 2011 2012E 2013E2014E总资产总资产35,86842,18547,390 53,72560,475 流动资产23,18627,42832,187 36,86041,733 货币资金9,93012,35513,439 15,87718,325 交易型金融资产000 0 0 应收帐款6,4777,6729,343 10,49911,751 应收票据1,8701,8442,478 2,7853,117 其他应收款223286354 398 445 存货3,47
10、03,7374,767 5,3776,042 可供出售投资2,4202,1011,351 1,3511,351 持有到期金融资产000 0 0 长期投资4,6555,5826,568 7,6528,844 固定资产4,0654,6465,199 5,6836,247 无形资产370851811 770 732 总总负债负债16,51119,10319,331 21,68724,164 无息负债15,37518,05419,317 21,67324,150 有息负债1,1361,04914 14 14 股股东东权益权益19,35723,08228,060 32,03836,311 股本2,583
11、2,5832,583 2,5832,583 公积金9,2859,1389,460 9,81210,013 未分配利润2,6424,8456,969 7,8338,920 少数股东权益4,8476,5159,047 11,80914,795现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2010 2011 2012E 2013E2014E经经营营活活动现动现金流金流4,4944,6332,652 5,0775,329 净利润2,5132,9903,222 3,5163,799 折旧摊销9231,030938 1,0231,114 净营运资金增加2,8688622,853 974 1,132 其他-1,
12、809-250-4,361 -437-717 投资投资活活动产动产生生现现金流金流-295-1,070154 -494-584 净资本支出-1,226-1,498-1,598 -1,600-1,800 长期投资变化4,6555,582-985 -1,084-1,192 其他资产变化-3,724-5,1542,737 2,1902,409 融资融资活活动动现金流现金流-1,353-1,699-1,722 -2,144-2,297 股本变化000 0 0 债务净变化74-87-1,035 0 0 无息负债变化4,2122,6791,262 2,3562,478 净现净现金流金流2,8471,864
13、1,084 2,4382,448资料来源：光大证券、上市公司 0%20%40%60%80%0 1000 2000 3000 4000 20102011 2012E 2013E 2014E净 利 润 _增 长 率净 利 润增 长 率0%20%40%60%80%100%0 20000 40000 60000 80000 2010 2011 2012E2013E 2014E销 售 收 入 _增 长 率销 售 收 入增 长 率0%5%10%15%20%25%30%35%201020112012E2013E 2014E资 本 回 报 率ROEROAROICWACC2012-04-19 华域汽车 敬请参阅
14、最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 关键指标关键指标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 成长能力（成长能力（%YoY） 收入增长率 78.62% 18.69% 12.81% 12.37% 11.92% 净利润增长率 64.19% 18.98% 7.73% 9.15% 8.05% EBITDA 增长率 92.41% 15.96% 3.74% 7.96% 6.98% EBIT 增长率 106.35% 17.15% 7.06% 7.70% 6.54% 估值指标估值指标 PE 11 9 8 8 7 PB 2 2 1 1 1 EV/EBITDA 6 6 6 6 7 EV/E
15、BIT 8 7 8 8 8 EV/NOPLAT 9 8 9 9 9 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 3 2 2 2 2 盈利能力（盈利能力（%） 毛利率 15.73% 16.28% 16.15% 16.17% 16.14% EBITDA 率 9.71% 9.48% 8.72% 8.38% 8.01% EBIT 率 7.61% 7.51% 7.13% 6.84% 6.51% 税前净利润率 11.31% 11.36% 10.83% 10.54% 10.18% 税后净利润率（归属母公5.70% 5.72% 5.46% 5.30% 5.12% ROA 12.50% 12.67% 12.14% 11.69% 11.22% ROE（归属母公司）（摊17.32% 18.05% 16.94% 17.38% 17.66% 经营性 ROIC 30.03% 29.72% 24.40% 23.87% 22.
