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1、 公司债券跟踪评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发
2、债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及 时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有、或卖出等投 资建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期债券到期兑付日有效，在有效期限内，大 公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 公司债券跟踪评级报告 3 跟踪评级说明 根据2011年度冀中能源股份有限公司公司债券信用评级的跟踪评 级安排，大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息 收集和
3、分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结 论。 发债主体 冀中能源的前身是河北金牛能源股份有限公司（以下简称“金牛 能源” ） ，是经原国家经贸委和中国证监会批准，由邢台矿业（集团） 有限责任公司独家发起，于 1999 年 8 月 26 日以募集方式设立，公司 股票于1999年9 月9 日在深圳证券交易所上市（股票代码：000937） 。 2008 年 6 月，根据河北省人民政府“冀政函【2008】65 号”文，金牛 能源与峰峰集团有限公司实施战略重组，组建冀中能源集团有限责任 公司（以下简称“冀中能源集团” ） ，公司成为冀中能源集团控股子公 司，名称变更为现名，并于 2010
4、 年 1 月 12 日办理完成更名的工商变 更登记手续。 截至2012 年末，公司注册资本为23.13 亿元；冀中能源集团仍为 公司控股股东，持股比例为 36.45%，冀中能源峰峰集团有限公司（以 下简称“峰峰集团” ） 、冀中能源邯郸矿业集团有限公司（以下简称“邯 矿集团” ） 和冀中能源张家口矿业集团有限公司 （以下简称 “张矿集团” ） 分别持股19.86%、8.09%和3.91%，冀中能源集团体系内部持股比例共 计 68.31%。公司实际控制人为河北省人民政府国有资产监督管理委员 会（以下简称“河北省国资委” ） 。 公司主营业务为煤炭开采、洗选和销售，化工和建材等产品的生 产与销售。
5、截至 2012 年末，公司纳入合并范围的子公司共 10 家，其 中包含 5 家全资子公司、5 家控股子公司。2012 年 6 月公司通过全资 子公司冀中能源内蒙古有限公司（以下简称“内蒙古公司” ）的控股子 公司鄂尔多斯市嘉信德煤业有限公司（以下简称“嘉信德煤业” ）收购 张大银煤矿，从而进一步建设公司在内蒙古的煤炭生产基地。2012 年 10 月，公司收购河北金牛邢北煤业有限公司（以下简称“邢北煤业” ） 49%的股权，在此之前公司持有邢北煤业 51%的股权，收购完成后，邢 北煤业成为公司全资子公司。 宏观经济和政策环境 2013年一季度中国经济增长低于预期，短期复苏态势暂时放缓； 除维持积
6、极财政政策和稳健货币政策外，经济结构性调整措施的重要 性愈加凸显 2013 年一季度中国实现国内生产总值118,855亿元， 较2012 年第 四季度下降 0.1%，低于市场预期，经济短期复苏态势暂时放缓。一季 度，基础设施及房地产开发投资同比分别增长 26.9%和20.2%，尽管国 家出台多项房地产调控政策，但一季度全国商品房销售同比仍增长 61.3%；工业投资同比增长17.4%，同比增速回落6.5%，制造业投资增 长乏力；社会消费品零售总额同比增长 12.4%，增速同比回落 2.4%。 综合来看，经济增长动力仍主要源自基础设施建设和房地产，消费和 公司债券跟踪评级报告 4 投资对增长贡献的
7、回落是一季度中国经济增速放缓的主要原因。 国际方面，全球经济复苏延续了2012 年以来不确定性局面。2013 年一季度，美国经济缓慢复苏，但 3 月份制造业和服务业 PMI 分别放 缓至51.3%和54.4%，温和扩张趋势和未来政策空间均有所显现，但同 时财政风险仍然存在。欧元区方面，3 月PMI终值为46.8，制造业PMI 均低于 50%的枯荣线；塞浦路斯成为欧元区第五个接受援助的国家；基 于2013欧元区经济继续负增长和新兴经济体增速略有反弹但整体放缓 给世界经济复苏带来的不确定性，IMF 近期将 2013 年全球经济增速预 期自3.5%下调至3.3%。 面对全球宏观经济形势的不确定性，中
8、国政府除将继续维持积极 财政和稳健货币政策外，更强调经济结构性调整的重要性。一季度中 国公共财政收入增长 6.9%，地方财政收入同比增长 13.7%，各地方政 府初步制定的固定资产投资计划体现了通过投资稳定经济增长的目 标。同期，M2 增速回升至 15.7%，主要是新增贷款和外汇占款增长； 社会总融资 6.16 万亿元，融资规模放量增长；服务业贡献 GDP 比重 47.8%，增长贡献超过制造业，结构调整效果有所显现。 短期内虽然较低通胀水平赋予了政府一定的政策调整余地，但国 内公共和私营经济部门债务水平的增长及投资回报率的下降同时也限 制了投资拉动短期增长政策的空间和有效性。综合来看，2013
9、 年中国 经济需继续着力于短期增长和长期发展均衡，短期低增长和通过结构 性调整换取长期可持续增长成为必要手段。 行业及区域经济环境 煤炭行业具有显著的周期性特点， 其发展易受宏观经济环境影响； 2012年以来，国内煤炭下游行业消费需求增速放缓，对煤炭行业形成 一定冲击，煤炭销售价格有所下降 煤炭行业属周期性行业，行业增长与宏观经济以及下游行业的发 展密切相关，煤炭的下游需求主要集中在电力、建材和冶金等方面。 20072011年，我国煤炭需求旺盛，煤炭行业利润水平处于较高水平。 我国煤炭开采和洗选业利润总额除 2009 年受金融危机影响有所下滑 外，其他年份均实现较快增长，煤炭行业毛利率和销售利
10、润率均处于 较好水平。 2012 年以来，我国宏观经济增速放缓，国内煤炭下游行业消费需 求降低，与此同时，全球经济持续疲软导致国际煤炭价格维持低位， 煤炭进口量大幅增加，2012 年我国煤炭进口增幅达到 59%。上述多种 因素导致2012 年我国煤炭销售价格有所下降，煤炭行业利润水平受到 一定冲击。2012 年煤炭开采及洗选实现营业收入 33,485.99 亿元，同 比增长10.16%，增幅下降27.67 个百分点。2013 年以来，煤炭行业仍 然延续2012年的需求低迷的状况，煤炭价格仍然低位徘徊。 公司债券跟踪评级报告 5图 1 2011年以来中国煤炭全国综合价格指数及煤炭采选业利润总额累
11、计同比情况 数据来源：Wind资讯 2012 年，我国煤炭产量 36.60 亿吨，比上年增长 4%左右，但增速 同比回落4.70 个百分点。同时，煤炭库存居高不下，2012 年末，煤炭 企业存煤8,500 万吨，同比增加3,120 万吨。在产量增速下滑的同时， 2012 年我国煤炭价格下降。2012 年12 月28 日，我国煤炭价格指数为 170.70 点，比年初下降 28.80 点。此外，2012 年煤炭市场景气指数持 续处于负值，随着我国经济增速减缓，煤炭市场受供给增加、需求乏 力、进口煤量增加等因素的影响，煤炭行业短期内不会出现根本性好 转，整体市场仍将呈现低速增长态势，供求仍将趋向宽松
12、，产能过剩 或将成为常态，未来煤炭行业市场竞争将进一步加剧。 此外，无序煤矿开采过程造成的环境污染和破坏问题导致煤炭企 业在煤矿安全治理、环境保护等方面投入不断加大。总体来看，煤炭 在我国能源消费中长期保持基础性地位，尽管短期内，煤炭下游需求 低迷导致煤炭行业利润有所下降，但我国以煤炭为主的能源结构短期 内不会改变。 河北省钢铁和建材行业对煤炭的巨大需求为省内煤炭企业提供了 广阔的市场 钢铁和建材行业是煤炭行业的主要下游行业，也是河北省的支柱 产业。 2011 年， 河北省粗钢产量为 16,451 万吨， 占全国产量的24.08%， 位列全国首位，同比增长14.04%，增幅高于全国5.14 个
13、百分点；水泥 和玻璃产量分别为14,272 万吨和15,296 万吨， 占全国总产量的6.80% 和19.50%，位列全国第 4 位和第1 位，同比增长12.30%和15.20%。河 北省内钢铁和建材行业对煤炭的巨大需求为本地煤炭企业提供了广阔 的市场。2012 年，河北省粗钢产量为18,048.38 万吨，同比增长6.17 %，占全国粗钢产量的25.19%，位列第一；水泥和玻璃纤维产量分别为 12,809.79 万吨和 11,382.74 万吨，同比减少 10.25%和 25.58%。整体 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2011 年 2 月 2011 年
14、4 月 2011 年 6 月 2011 年 8 月 2011 年 10 月 2011 年 12 月 2012 年 3 月 2012 年 5 月 2012 年 7 月 2012 年 9 月 2012 年 11 月 2013 年 2 月 % 0 50 100 150 200 250 煤炭开采和洗选业利润总额累计同比 中国煤炭全国综合价格指数 公司债券跟踪评级报告 6 来看，钢铁和建材行业在省内的支柱地位依旧显著，有利支撑力煤炭 行业的发展。 经营与竞争 2012年以来，煤炭的生产和销售仍然是公司的主要收入和利润来 源，在营业收入中的占比一直保持在 80%以上；非煤业务规模较小且 受行业影响，营业收
15、入占比有所降低；综合毛利率有所上升 冀中能源是以煤炭为主的大型能源企业，洗精煤的生产和销售是 公司的主要业务，公司的客户主要为大型钢铁企业。2012 年，受全国 煤炭价格下降以及下游钢铁行业不景气的影响，公司营业收入为 300.72亿元， 同比下降19.95%； 毛利润为84.28亿元， 同比下降10.00%。 2012 年公司的毛利率为 28.03%，同比上升 3.11 个百分点，主要是公 司采取节约成本、减少各方面支出、提高资源利用率等措施降低生产 成本所致。 表 1 20102012年公司营业务收入及毛利润构成情况（单位：亿元、%） 2012年 2011年 2010年 项目 金额 占比
16、金额 占比 金额 占比 营业收入 300.72 100.00 375.69 100.00 302.89 100.00 煤炭 255.74 85.04 312.16 83.09 247.52 81.72 化工 29.83 9.92 44.68 11.89 39.76 13.13 建材 9.90 3.29 11.82 3.15 9.75 3.22 其他 5.25 1.75 7.03 1.87 5.86 1.93 毛利润 84.28 100.00 93.62 100.00 77.59 100.00 煤炭 83.48 99.05 90.04 96.18 74.01 95.38 化工 -0.13 -0.15 1.49 1.59 2.16 2.78 建材 0.
