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1、 行业重大事项 白酒行业 投资评级：谨慎推荐（维持评级） 从价消费税率调减，企业盈利水平提高 农林牧渔及食品饮料行业首席分析师：许 彪 农林牧渔及食品饮料行业资深分析师：毛长青 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 创造
2、价值 成就你我 行业快评 Page 1 2006年 3月 23日 事项： 财政部进行消费税税收政策调整， 从 2006 年 4月 1日起， 取消粮食白酒和薯类白酒的差别税率， 改为 20% 的统一税率。 评论： 1、此次白酒消费税调整低于市场预期，对市场影响中性偏好。此次白酒消费税收政策调整，终结了近几 年来人们对白酒行业消费税调整的种种猜想。从实际效果看，从量消费税继续征收，只调低了粮食白酒的消费 税率5%，低于市场此前的预期。但由于白酒属于国家产业政策控制类行业，所以大幅度降低消费税率也不现 实，因此此次消费税率调整对市场影响中性偏好。 2、白酒消费税率的调整符合行业长远发展要求。 中华人
3、民共和国消费税暂行条例规定了粮食白酒（含 果木或谷物为原料的蒸馏酒，下同）比例税率为 25，薯类白酒比例税率为 15%。目前，薯类白酒的生产数 量逐年减少，税务人员在实际征税中很难判别白酒类型，因此设置不同各类的白酒消费税政策意义不大，合并 粮食白酒和薯类白酒的比例税率（统一按 20%实施）有利于加强税收征管。 3、加强行业监管势在必行，对龙头企业长期利好。我国酒类管理体制和税收还存在着许多问题。主要是： 小酒厂数量过多，产品供大于求矛盾十分突出；税收环节管理薄弱，执法不严，标准不一；地方保护，无序竞 争，假冒伪劣猖撅，白酒名义税负和实际税负相差较大，酒税流失严重。白酒行业的问题主要与生产发展
4、失控， 行业管理混乱，地方保护严重等深层次和体制性问题关联很大。此次财政表示，下一步还要配合其他部门健全 酒类产品生产流通的法律法规，严格市场准入机制，加强行政执法力度，坚决打击假冒、伪劣产品和偷逃税收 等非法行为。我们认为，加强行业监管，可以加速行业整合进程，加速优胜劣汰，中小企业的生存空间将进一 步缩小，龙头企业的发展空间将进一步得到提升。 4、白酒贴标办法短期内不会出台。财政部在此次消费税调整时还表示，将参考国际经验，研究白酒贴标 等相关税收征管办法，健全和完善关联交易税收政策法规，规范消费税税基，堵塞漏洞。如果贴标办法得以实 施，既增加行业实际税负压力，又提高行业运行成本，对行业来讲会
5、带来短时期的阵痛。但对行业长远发展来 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 创造价值 成就你我 Page 2 看，加速了中小企业的退出，有利于龙头企业的做大做强。我们认为，我国白酒企业众多，年产量在 300万吨 以上，实
6、施完税贴标工作量很大。如果再对白酒生产企业进行完税贴标，此项贴标办法会进一步增加白酒企业 的经营成本，以及行业管理的行政成本，却无法从根本上解决白酒税收流失问题，也不可能达到控制白酒产量 和销量的目的，因此短期内出台的可能性不大。 5、从价消费税减征 5%，白酒上市公司盈利水平提高。由于各白酒公司均有不同程度上的避税措施，因 此调减消费税 5%对上市公司业绩的影响不大相同。从 4 月 1 日起实施的消费税，对 06 年上市公司业绩的影 响要打上一定的折扣， 我们预计， 对贵州茅台、 五粮液、 泸州老窖和山西汾酒 06年每股收益的提高分别是 0.051、 0.014、0.005 和 0.033元
7、。 表 1：按 2004年纳税情况测算消费税减征 5%对各公司盈利能力的影响程度 2004 年消费税 （万元） 从价消费税估计 （万元） 按 20%征收减 税幅度（万元） 提升净利润 （万元） 对 2004 年净利 润影响程度 对 EPS影响 （元） 贵州茅台 24807.90 23807.90 4761.58 3190.26 3.89% 0.07 五粮液 49786.77 36936.77 7387.35 4949.53 5.98% 0.02 老窖 7650.93 4150.93 830.19 556.22 12.25% 0.01 山西汾酒 16485.81 14485.81 2897.16
8、 1941.10 21.82% 0.04 资料来源：WIND，国信证券经济研究所 6、维持行业“谨慎推荐”投资评级。考虑到白酒行业由于产品结构优化升级所带来的行业盈利能力的提高， 以及消费税率调减后对行业税收压力的减轻，我们维持白酒行业“谨慎推荐”评级。同时我们维持贵州茅台、G 老窖“推荐”评级，维持五粮液“谨慎推荐”投资评级，鉴于山西汾酒消费税避税程度最轻，因此在实际税率调减 后，山西汾酒盈利水平提高幅度最大（据 04年数据测算，对净利润提升幅度达到 21.82%） ，我们提高山西汾 酒投资评级至“谨慎推荐”。 表 2：白酒上市公司业绩预测和投资评级调整表 05 年 EPS 预 测值 原 0
9、6 年 EPS 预测值 现 06 年 EPS 预测值 P（22/3）* PE（06） 原投资评级 现投资评级 贵州茅台 2.12 2.71 2.76 62.27 22.56 推荐 推荐 五粮液 0.33 0.36 0.37 8.36 22.59 谨慎推荐 谨慎推荐 老窖 0.06 0.23 0.23 5.31 22.13 推荐 推荐 山西汾酒 0.31 0.39 0.42 10.33 24.02 中性 谨慎推荐 资料来源：WIND，国信证券经济研究所 *备注：贵州茅台、五粮液、山西汾酒未完成股改，属于含权股价 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内
10、容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 创造价值 成就你我 Page 3国信证券投资评级： 类别 级别 定义 推荐 预计 6个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 谨慎推荐 预计 6个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6个月内，股价表现介于市场指数10%之间 股票 投资评级 回避 预计 6个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 推荐 预计 6个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 谨慎推荐 预计 6个月内，行业指数表现优于市场指数 5%-10之间 中性 预计 6个月内，行业指数表现介于市场指数5%之间 行业 投资评级 回避 预计 6个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上
