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1、 请 数量化选股模型 2009 年 09 月 28 日基于动量因子和财务指标的组合优化方法研究 z 市场情绪指标与财务状况的评分，能够较好的指示股票在价格周期中所处位置。 市场情绪指标如价格指标，能够通过历史价格走势反映股票的价格周期，而财务指标在反映股票前一年经营状况的同时，预测着未来股价将会发生的变化。这两个指标能从不同方面，协助我们找到股票的合适买入时机。购买那些处在价格周期底部，且业绩短期内即会出现复苏 /反转的股票，能够有效节约机会成本，取得超额收益。在之前的研究中，我们构建了 研究大小盘，高低 合的风格轮动模型，选定下一期预测收益较高的组合进行投资。在本篇报告中，基于上述四种投资组
2、合，我们利用上述两个指标，对组合进行优化，过滤掉在近期业绩不会显著增长，股价处于盘整期的股票，获得进一步的超额收益。 z 时间窗口与数据描述。 我们采用 1999 年至 2008 年的股票数据， 构成 10 个样本期，每年 8 月份构建新的基准组合并进行优化。观察优化组合之后 3、 6、 12、 24、 36个月的累计收益情况，与基准组合进行比较。采用 8 月份的数据，是为了得到所有股票中报的完整数据。不采用年报的数据，是因为得到年报数据的时间，相对其上一年的经营状况有延时。 z 价格动量因子优化后的组合，普遍都能获得超越基准组合的超额收益。 对基准组合样本股之前 6 个月的收益排序，选取其中
3、收益最低的 40%的股票构成反转组合。反转组合在所有时间窗口上的累计收益都高于基准组合的收益。在四种组合中，对小盘和高 合的优化效果相对更为显著。 z 财务健康指标的优化组合，同样都能取得超越基准组合的超额收益。 我们选用了 15个财务因子，对全市场上股票的财务因子进行主成份分析。利用得到的主成份作为解释因子，构建 到公司的财务状况评分。 测目标为股票未来一年的收益水平呈正向或负向的概率。参数估计采用时间横截面上（即当年）的所有股票数据进行回归得到。对未来一年股票收益为正的概率排序，选取概率最高的 40%的股票构建财务组合。财务组合相对于基准组合存在超额收益。财务指标的优化，对于高 合效果最优
4、。 z 双指标的过滤，综合考虑所有时间窗口上的平均影响力，对低 合和大盘组合，优化效果增强；对高 合，与时间窗口的长度密切相关。 对于低 合以及大盘组合，双指标的优化效果比单个指标提高较大。对于高 合，在大于 12 个月的持有期中，双指标优化效果最好，但在 12 个月的持有期中，仅利用财务因子进行优化，效果最好。小盘组合的双指标优化效果一般。 z 在持有期为 1 年的时间窗口上，考虑长期累计收益，双因子的优化方法始终是最好的选择。 量化选股 相关研究 数量化选股模型风格轮动模型 风格轮动模型之二大小盘轮动的关键因子及其轮动效应分析 风格轮动模型之二 合轮动的关键因子及其轮动效应分析 金融工程助
5、理分析师 郑雅斌 电 话： 021融工程首席分析师 胡倩 电 话： 021量 化化 研研 究究 请 目 录 1. 研究背景 . 组合构建与研究方法 .合构建 .究方法 . 实证效果与分析 .准组合的收益表现 .量指标优化组合的收益表现 .务健康指标优化后的组合收益表现 .指标优化组合的收益表现 .同优化方法的比较 . 主要结论及后续研究 . 量化研究 2 图目录 图 1 基准组合与动量优化组合的累计收益 . 2 基准组合与动量优化组合的年收益对比 . 3 基准组合与财务优化组合的累计收益 . 4 基准组合与财务优化组合的年收益对比 . 5 基准组合与双因子优化组合的累计收益 . 6 基准组合与双因子优化组合的年收益对比 . 7 合优化方法的累计收益效果比较 . 8 大小盘组合优化方法的累计收益效果比较 . 9 合优化方法的每期效果比较 . 10 大小盘组合优化方法的每期效果比较 .目录 表 1 财务因子 . 2 基准组合收益情况 . 3 基准组合的样本个数 . 4 动量优化组合的收益表现 . 5 动量优化组合的超额收益情况 . 6 动量优化组合的样本个数 . 7 财务健康指标优化组合的收益表现 . 8 财务健康指标优化组合的样本个数 .
