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1、啊 发布日期 ： 2013 年 9 月 26 日 证券研究报告 一张图看懂汽车行业系列 一汽轿车 （ 中信证券汽车行业研究小组 许英博、陈俊斌，联系人：高登 公司发展历程 及 盈利能力 公司发展历程 产能及产能利用率 资料来源：公司网站 资料来源：公司公告 ， 中信证券研究部 预测 一汽轿车产品谱系 资料来源： 网上车市， 中信证券研究部 注： 气泡大小表示 2013 年上半年销量 （ 上市，销量使用中信预测数据 ） ,浅红色气泡代表尚未国产车型） 主要产品竞争比较 要产品价位分布（奔腾 红旗 要竞争车型参数比较 资料来源 ：汽车工业协会 一汽轿车分车型销量 资料来源：网上车市，中信证券研究部
2、 资料来源 ：汽车工业协会，中信证券研究部 预测 一汽集团股权结构图 资料来源： 汽车工业年鉴， 公司公告， 截止 2012 年 底 一汽集团销量及盈利能力 销量及增速 盈利能力 资料来源：汽车工业协会 资料来源： 一汽集团 网站 ， 利润为集团平行合并口径 资料来源 ： 利预测与估值 公司估值 股价走势 盈利预测 2011 2012 2013E 2014E 2015E 估值 营业收入 (百万元 ) 32,653 23,385 30,845 46,689 61,624 合理 估值 2014 年 15 增长率 标价 25 元 净利润 (百万元 ) 217 ,462 2,477 3,324 市值（
3、截至 增长率 市值： 228 亿元 毛利率 % 通市值： 198 亿元 每股收益 ) 权结构（截至 每股净资产 ) 股本 162,750 万股 市盈率 P/E 105 6 9 7 流通 A 股 141,175 万股 市净率 P/B 通 A 股占比 资料来源：公司公告，中信证券研究部预测 注：股价采用 2013 年 8 月 30 日收盘价 资料来源： 公司成立6 月 10 日，一汽轿车股份有限公司在长春成立。6 月 18 日，“一汽轿车”股票在深圳证券交易所正式挂牌上市。1997马自达国产1 月 21 日，公司与马自达合作项目M a 轿车在总装配线下 线。12 月 22 日，M a 并评为“ 中
4、国 2004 年度车型 ” 。2003奔腾面市工厂落成2009 年 2 月 16 日，一工厂正式成立；2009 年 5 月 16 日，奔腾 车在北京隆重上市；2010 年 7 月 16 日，公司第二工厂正式建成投产；2010 年 10 月 15日， 奔腾 S 累销量突破 10 万辆。2009 - 2010车型老化销量下滑2011 - 2012 年，马自达 6 、奔腾奔腾 主力车型老化，竞争力下降，公司 销量持续下降。 2012年，公司 共销售整车 辆，较2010 年高点下降32% ，亏损 元2011 - 2012新车密集投放市场地位回升2013 年 5 月 16 日，奔腾首款 S X 80正式
5、上市。2013 年 5 月 30 日，高档行政级轿车红旗 式上市。马自达品牌：中级S 7 、新一代 B 级车新马自达 6将陆续上市。新车密集上市，公司市场地位有望快速回升。2013一汽轿车股份有限公司 简介：中国第一汽车集团的控股子公司，一汽集团发展自主品牌乘用车的主要企业之一 主营业务 ： 开发、制造和销售乘用车及其配件 愿景：成就一流品牌，成为具有国际竞争力的 企业12 20 20 20 20 20 5 15 20 20394% 96%110%68% 45%60%0%50%100 %15 0 %01020304050200 8 200 9 201 0 201 1 2 0 1 2 201 3
6、工厂红旗工厂 产能利用率万辆欧朗4 - 9 万奔腾 9 8 - 1 8 万马自达 61 2 1 9 万马自达 82 1 - 2 4 万红旗 - 4 7 万奔腾 9 8 - 1 2 万奔腾 - 1 8 万奔腾 - 1 9 万马自达睿翼1 7 - 23 . 98 万马自达 7即将国产，价格待定马自达 94 3 万新 马自达 6即将国产，0 20 30 40 500 5 10 15 20 25 30 35哈弗 3 55哈弗 5680劲炫 A 0 8狮跑智跑途胜I X 3 5C X 5R A V 4纳智捷途观C R 15 万为产品稀薄区自主品牌 S U V 主力价格区段在 7 12 万元合资品牌 S
7、U V 主力价格区段在 15 30 万元奔腾 X 80 目前主力售价 在 13 元左右，该价格区间S U V 车型相对稀缺， X 80 竞争优势明显。万元红旗H 7 奥迪A 6 L 宝马5 系 奔驰E 级长宽 高 （m m ） 5 0 9 5 - 1 8 7 5 - 1 4 8 5 5 0 3 9 - 1 8 6 0 - 1 4 9 2 5 0 1 5 - 1 8 7 4 - 1 4 5 5 5 0 1 2 - 1 8 5 5 - 1 4 6 4轴距（m m ） 2950 3012 3108 3014发动机排量（L ） 2 、2 、3 2 、2 、2 、3 2 、3 1 、3 定价区间（万元）
8、 2 9 - 4 7 万元 3 8 - 6 6 万元 4 2 - 7 9 万元 4 3 - 5 8 万元2 0 1 2 年销量 1 3 8 , 0 2 4 1 0 5 , 9 3 9 3 6 , 7 6 5我们判断，红旗 倚靠公车市场，拓展高端商务车市场，未来的销量规模有望与奥迪 05 年前后的销量 相当。1 26 . 37 1 1 . 8- 5 0 %0%5 0 %1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 %0510152 0 0 4 2 0 0 6 2 0 0 8 2 0 1 0 2 0 1 2奥迪 量及增速销量 4 8 12 19 27 24 18 26 02040200 7 200 8
9、200 9 2 0 1 0 201 1 201 2 201 3 50 奔腾 B 70 奔腾 B 90 马自达 6睿翼 欧朗 马自达 8 务院国资委100%一汽富维（600742）一汽股份9 9 %一汽资产公司100%0 %一汽夏利（000927）一汽轿车（000800）一汽丰田30%启明信息（002232）一汽大众一汽华利一汽海马一汽大众销售大众一汽发动机50%60%50%50% 40%春一东（600148）汽通用一汽客车一汽吉轻一汽解放一汽锡柴一汽大柴一汽青岛一汽客车（成都）大连客车无锡客车30%10%一汽马自达销售40%56%一汽轿车销售90%100%川丰田50%100% 100%50%1
10、00%100%一汽通用哈轻一汽通用红塔100%100%20%60%49%100%100%100%50% 50%50%一汽丰田销售32%38% 25%5%100%安保险50%15%一汽丰田发动机50%50%海马汽车（000572）51%一汽集团50 6787 103133373848505012192724181821252519374969 5745153194256 260 0%10%20%30%40%0100200300200 8 200 9 201 0 201 1 201 2一汽大众 一汽丰田 一汽轿车一汽夏利 其他 集团增速 ( % )万辆72 184307 324 4061,618
11、2,066 2,927 3,694 4 ,0 8 4 0 0100 0200 0300 0400 0500 0200 8 200 9 201 0 201 1 201 2净利润（亿元） 收入（亿元） 净利润率（ % ）8 0 02 8 0 04 8 0 06 8 0 0010203003/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/01一汽轿车 （ 00 08 00 . S Z ）股价走势元一汽轿车沪深 300 中信证券 研究部 汽车行业研究组 许英博 电话： 010件： 业证书编号： 俊斌 电话： 010件： 业证书编号： 系人： 高登 电话： 010件： 析师声明 要负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明：（ i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ 分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 of or of (i) in of a
