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1、新三板、IPO 关于控股型公司上市可行性的分析和建议2015-04-23 投行业务资讯 一、控股型公司上市没有法律障碍1、现行法规未禁止控股型公司作为上市主体根据公司法、证券法以及中国证监会颁布的相关规章制度，未对控股型公司作为上市主体做出明确的限制性规定。2、以合并报表作为判断持续盈利能力的依据，表明控股型公司上市无障碍根据证监会的规定，发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。发行人申请首次公开发行股票应当符合相关条件。首次公开发行股票并上市管理办法第三十七条规定，发行人不得有下列影响持续盈利能力的情形：发行人最近 1 个会计年度的净利润主要来自合并财务报表范围以外的投资收益。首次
2、公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法（2009 年）第十四条规定，即“发行人应当具有持续盈利能力，不存在下列情形：（五）发行人最近一年的净利润主要来自合并财务报表范围以外的投资收益”。上述规定是以合并报表作为判断发行人是否具有持续盈利能力的依据，因此发行人合并报表的财务指标达到相关规定即可满足首发条件。创业板负责财务审核的杨郊红处长在一次会议中明确表明：控股型公司可以上市，只要把分红制度建立好。二、控股型公司上市相关案例2009 年之前的控股型公司发行上市案例较少，控股型上市公司主要存在于大型国企如平安控股、中国远洋、中国化学、中国北车、中国冶金、中国国旅等，还有三特索道、永强集团、武汉南国
3、置业、塔牌集团、广东海大等特殊经营模式公司，主要集中于央企、房地产、连锁行业、水泥及饲料行业。2010 年之后，民营中小企业上市公司逐渐增多，不少民营企业由于历史上存在在平行股权结构，进行重组后，出现了将控股型公司作为上市主体的情况。2007 年-2009 年 8 月 31 日控股型公司发行上市案例包括但不限于以下案例：发行前三年母公司营业收入占合并收入比例公司简称 主营业务前一年 前二年 前三年中国国旅 旅行社 0% - -中国化学 化工工程 0.42% - -中国北车 铁路设备 0.01% - -中国冶金 冶金工程 0.50% - -三特索道 旅游 0.01% -塔牌集团 水泥 28.33
4、% 8.34% 0.02%武汉南国 商业地产 14.11% 26.31% 30.45%广东海大 饲料 6.05% 9.32% 8.60%2010 年之后，逐渐出现了民营控股型公司作为上市主体的情况，相关案例括但不限于：（1） 朗姿股份（002612）（2011 年 8 月上市）（2） 罗莱家纺（002293）（2009 年 9 月上市）（3） 海大集团（002311）（2009 年 11 月上市）（4） 浙江永强（002489）（2010 年 10 月上市）（5） 普瑞生物（300119）（2010 年 9 月上市）（6） 齐峰纸业（002521）（2010 年 12 月上市）（7） 迪安诊断
5、（300244）（2011 年 7 月上市）（8） 天合防务（2012 年 4 月通过发审会）三、创业板控股型上市公司分析若拟在创业板上市，创业板公司的案例具有较高的参考意义。目前，普瑞生物、迪安诊断为创业板控股型上市公司，天合防务为创业板控股型拟上市公司。这三家公司的情况简要分析如下：（一）三家公司发行或过会前 3 年简要财务状况1、普瑞生物单位：万元普瑞生物 项目 2009 年 2008 年 2007 年收入 7.92 257.56 0.00母公司净利润 5,989.97 -201.27 213.94收入 28,535.55 22,413.36 14,610.02合并报表净利润 8,832
6、.64 6,567.49 5,529.202、迪安诊断单位：万元迪安诊断 项目 2010 年 2009 年 2008 年收入 225.00 10,807.23 9,952.98母公司净利润 335.82 107.58 149.27收入 34,327.30 26,325.32 17,829.01合并报表净利润 2,991.52 1,521.82 450.353、天合防务单位：万元天合防务 项目 2011 年 2010 年 2009 年收入 232.91 234.86 228.87母公司净利润 7,223.01 9,490.06 -557.73收入 30,622.12 29,698.73 6,00
7、9.02合并报表净利润 13,383.41 11,876.80 755.20上述三家控股型公司中，除普瑞生物在上市前 3 年没有营业收入外，其余年度各控股型上市公司母公司均有一定的收入。从母公司的净利润来看，普瑞生物发行前 2 年（2008 年）为亏损，但并未影响到其过会发行，并未构成上市障碍。普瑞生物和天合防务在发行上市前，母公司净利润均大幅增加，主要是子公司进行分红所致。迪安诊断母公司发行前两年净利润合计小于 1000 万元，普瑞生物母公司发行前两年净利润为负，母公司的财务指标不符合首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法规定的首发上市条件，可见证监会判断企业是否符合首发上市条件的依据是
8、合并报表。（二）发行或过会前 3 年母公司收入、利润占合并报表比例发行（过会）前 3 年母公司收入、利润占合并报表数据比例前一年 前二年 前三年 公司简称收入占比利润占比收入占比利润占比收入占比 利润占比普瑞生物 0.03% 67.82% 1.15% -3.06% 0.00% 3.87%迪安诊断 0.66% 11.23% 41.05% 7.07% 55.82% 33.15%天合防务 0.76% 53.97% 0.79% 79.90% 3.81% -73.85%从上表可以看出，控股型上市公司母公司的营业收入占合并报表收入的比例较低，出现过母公司无营业收入的情形。可见母公司业务收入较低，不构成控股
9、型公司上市的障碍。（三）招股说明书提示风险体现证券监管部门的关注重点内容普瑞生物、迪安诊断、天合防务招股说明书均就控股型上市公司面临的问题提示了有关风险，主要是涉及对控股子公司的管理风险、发行人向股东分配现金股利的有关风险，具体情况如下：1、普瑞生物提示与控股公司架构相关的风险“公司业务主要由 3 家控股子公司具体负责经营，公司主要负责对控股子公司的控制与管理。虽然公司已建立了较为完善的内部管理和控制体系，在质量控制、安全生产、销售管理、财务会计管理等方面制定了若干管理制度，对控股子公司的生产经营、人员、财务等方面进行管理。但公司仍存在对控股子公司管理不善而导致的经营风险。公司利润主要来源于对
10、子公司的投资所得，现金股利分配的资金主要来源于子公司的现金分红。公司控股子公司均为绝对控股的经营实体，其利润分配政策、具体分配方式和分配时间安排等均受本公司控制，但若未来各控股子公司未能及时、充足地向发行人分配利润，将对发行人向股东分配现金股利带来不利影响”。2、迪安诊断提示控股架构的风险“公司业务主要由下属各控股子公司具体负责经营，母公司主要负责对控股子公司的控制与管理，公司利润主要来源于各子公司，尤其是杭州迪安和迪安基因两家子公司，现金股利分配的资金主要来源于子公司的现金分红。公司各子公司均为绝对控股的经营实体，其利润分配政策、具体分配方式和分配时间安排等均受本公司控制，且子公司章程均规定
11、, 各子公司每年现金分配的利润不少于当年实现可分配利润的 50%，并且应当在年度结束后三个月内完成利润分配。当子公司累积利润达到 3,000 万元时，应当在当年进行利润分配，分配比例不低于累积利润的 50%，但因子公司分配的利润只能计入公司下一年度的投资收益，则直接影响公司当年的现金股利分配”。3、天合防务提示以投资控股公司作为上市平台的风险“根据本公司集团化发展战略及建立“军民结合、寓军于民”的科研生产体系的需要，本公司业务架构分为军品与民品两个部分。全资子公司天伟电子作为军品业务平台，从事信息化武器装备的科研生产，并已经取得较好的经营业绩，报告期内公司营业收入绝大部分来源于天伟电子。本公司
12、自身作为民品业务产业化平台，主要从事光电探测技术开发及公司现有其他核心技术在民用领域的推广应用，但各项民用产品尚处于研发阶段，未实现销售，故本公司呈现出投资控股公司的特点，但随着未来民品业务实现销售，这一情况将改变。2009 年、2010 年和 2011 年，本公司（母公司）净利润分别为-557.73 万元、9,490.06 万元和 7,223.01 万元，2010 年、2011 年母公司利润来源于天伟电子的分红，2011 年末，本公司（母公司）未分配利润为 7,667.77 万元。由于本公司持有天伟电子 100%股权，本公司可以根据法律法规及公司、天伟电子公司章程的规定决定天伟电子的生产经营
13、和财务决策，故该种情况不会影响公司的持续发展”。（四）证券监管部门的审核理念和关注重点1、财务指标方面合并报表是证监会判断企业是否符合首发上市条件的依据，母公司财务数据不满足发行上市条件不构成控股型公司的上市障碍。2、关注重点证监会对于控股型公司上市的关注重点在于两个方面：（1）子公司的分红情况、子公司的管理制度和公司章程中规定的分红条款，以及上述制度能否保证发行人未来具备持续稳定的现金分红能力；（2）能否确保发行人对子公司诸如公司的研发投入、生产组织、采购销售、质量控制等各项生产经营决策具有控制力并得到制度安排。发行人应在人员、业务、技术、财务、研发、采购、销售以及质量控制和内部控制等方面对
14、下属公司管理和控制。四、建议控股型公司上市不存在法律障碍，但控股型公司自身没有主营业务，其收入利润完全依赖合并报表，在相关问题的审查上会更严格。母公司作为控股型公司上市时应关注以下问题：1、建立子公司分红制度应在子公司公司章程中规定分红条款，保证子公司每年有足够的分红比例，以满足母公司股东分红的需求，使发行人未来具备持续稳定的现金分红能力。2、建立确保子公司规范运作的制度安排建立确保发行人对子公司生产经营决策、研发投入、生产组织、采购销售、质量控制等各项生产经营决策具有控制力的制度安排。3、建立完善财务控制管理建立完善财务控制管理，保证发行人对子公司财务管理制度、法人治理结构具有高效的管控能力。4、从税收等角度出发，可向母公司转移部分业务或收入由于控股型公司作为上市主体后，管理成本会有所增加，高级管理人员的工资费用、上市所需的审计费费等中介费用、管理职能部门的费用等会有所增加。若控股型公司自身没有收入的话，则该部分费用就不能享受税前抵扣。因此，从税收等角度出发，可向母公司转移部分业务或收入。5、发行前两年控股型公司的董事、高级管理人员不得发生重大变更根据首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法的规定，发行人最近两年内主营业务和董事、高级管理人员均不能发生重大变化，实际控制人不能发生变更。因此，在改制时，要注意保持董事、高级管理人员的稳定性。
