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1、第三章 企业价值评估 一、单项选择题 1. 按照企业价值评估的市价/收入比率模型，以下四种不属于“收入乘数”驱动因素的是( )。A.股利支付率 B.权益收益率C.企业增长潜力 D.股权资本成本2. 有关企业的公平市场价值表述不正确的是( )。A.企业的公平市场价值应当是续营价值与清算价值中较高的一个B.一个企业继续经营的基本条件，是其继续经营价值超过清算价值C.依据理财的“自利原则”，当未来现金流的现值大于清算价值时，投资人通常会选择继续经营D.如果现金流量下降，或者资本成本提高，使得未来现金流量现值低于清算价值，则企业必然要进行清算3. 市净率模型主要适用于拥有大量资产而且( )。 A.连续
2、盈利，并且 值接近于 1 的企业B.净资产为正值的企业C.销售成本率较低的服务业企业D.销售成本率趋同的传统行业的企业4.企业价值评估的对象一般是( )。A.企业单项资产价值的总和 B.企业整体的经济价值C.企业的清算价值 D.企业的会计价值5. 用可比企业的市净率估计目标企业价值应该满足的条件为( )。 A.适合连续盈利，并且 值接近于 1 的企业。B.适合市净率大于 1，净资产与净利润变动比率趋于一致的企业C.适用于销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业。D.适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业6.甲公司今年的每股收益为 2 元，分配股利 0.6 元/股，该公司
3、利润和股利的增长率都是5%， 值为 1.2。政府债券利率为 4%，股票市场的风险附加率为 6%。问该公司的预期市盈率是( )。 A.2.59 B.4.55C.13.64 D.4.57.企业债务的价值等于预期债权人现金流量的现值，计算现值的折现率是( )。A.加权平均资本成本B.股权资本成本C.市场平均收益率D.等风险的债务成本8.A 公司今年的每股收益为 1 元，分配股利 0.3 元/股。该公司利润和股利的增长率都是6%， 系数为 1.1。政府债券利率为 3%，股票市场的风险附加率为 5%。则该公司的内在市盈率为（ ） 。A. 9.76 B. 12 C. 6.67 D. 8.469.在相对价值
4、法中， （ ）模型主要适用于需要大量资产、净资产为正值的企业。A.市价/净利比率模型 B.市价/净资产比率模型C.市价/收入比率模型 D.实体价值/净资本比率模型10.某公司年初股东权益为 1500 万元，年初净负债为 500 万元，预计今后每年可取得息税前经营利润 600 万元，每年净投资为零，所得税率为 40%，加权平均资本成本为 10%，则该企业实体价值为（ ）万元。A. 3600 B. 2400 C. 2500 D. 1600二、多项选择题 1. 在进行企业价值评估时，判断企业进入稳定状态的主要标志有( )。A.现金流量是一个常数B.投资额为零C.有稳定的报酬率并且与资本成本趋于一致D
5、.具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率2. 应用市盈率模型评估企业的股权价值，在确定可比企业时需要考虑的因素有( )。A.收益增长率 B.销售净利率C.未来风险 D.股利支付率3.企业的整体价值观念主要体现在( )。A.整体不是各部分的简单相加B.整体价值来源于要素的结合方式C.部分只有在整体中才能体现出其价值D.整体价值只有在运行中才能体现出来4.下列说法中正确的有( )。A.经营营运资本增加= 经营流动资产- 经营流动负债B.股权现金流量=税后利润-(本期净投资-净负债增加)C.投资资本=股东权益+净负债D.投资资本=经营营运资本+经营长期资产净值-经营长期债务5.市盈率和
6、市净率的共同驱动因素包括( )。 A.股利支付率 B.增长率C.风险(股权成本) D.权益报酬率6.下列关于企业价值评估的表述中，正确的有( )。 A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则B.实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和C.在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于销售收入增长率D.在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率7.企业价值评估的现金流量折现模型的基本思想有( )。A.资金时间价值原则B.风险与收益的权衡原则C.资本市场有效原则D.增量现金流量原则8.关于企业价值评估与投资项目评价的说法正确的是（ ） 。A.都可以给投资
7、主体带来现金流量 B.现金流量都具有不确定性C.寿命都是有限的 D.都具有稳定的或下降的现金流9.企业的整体价值观念主要体现在（ ） 。A.整体价值是各部分价值的简单相加B.整体价值来源于要素的结合方式C.部分只有在整体中才能体现出其价值D.整体价值只有在运行中才能体现出来10.判断企业进入稳定状态的主要标志是（ ） 。A.具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率B.具有稳定的净资本回报率，它与资本成本接近C.现金流量增长率与销售增长率相同D.具有稳定的净资本回报率，它与销售增长率接11.以下关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，错误的有()。A.预测基数应为上一年的实际数据，不
8、能对其进行调整B.预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在 5 至 7 年之间C.实体现金流量应该等于融资现金流量D.后续期的现金流量增长率越高，企业价值越大三、判断题1.由于价值评估具有科学性和客观性，所以其结论对企业来讲具有长远的意义。 （ ）2.企业价值评估的一般对象是企业的持续经营价值。资产负债表的“资产总计”是单项资产价值的合计，即企业作为整体的价值。 （ ）3.即使在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量和销售收入的增长率也可能不同。 （ ）4.“经营现金毛流量”是指在没有资本支出和经营营运资本的情况下，企业可以提供给投资人的现金流量总和。 （ ）四、计算分析题1.A 公司是一个规模
9、较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。2001 年每股净利润为 13.7元。根据全球经济预期，长期增长率为 6%，预计该公司的长期增长率与宏观经济相同，为维持每年 6%的增长率，需要每股股权本年净投资 11.2 元。据估计，该企业的股权资本成本为 10%。请计算该企业 2001 年每股股权现金流量和每股股权价值。2. 甲企业今年的每股净利是 0.5 元，分配股利 0.35 元/股，该企业净利润和股利的增长率都是 6%， 值为 0.75。政府长期债券利率为 7%，股票市场的平均风险附加率为 5.5%。要求：（1）计算该企业的本期市盈率和预期市盈率；（2）如果乙企业与甲企业是类似企业，今年的实际每
10、股收益为 1 元，未来每股收益增长率是 6%，分别采用本期市盈率和预期市盈率计算乙企业股票价值。3.甲企业今年每股净利为 0.5 元/股，预期增长率为 7.8%，每股净资产为 1.2 元/股，每股收入为 2 元/股，股东权益净利率为 10.6%，销售净利率为 3.4%。假设同类上市企业中，增长率、股利支付率和风险与该企业类似的有 5 家，相关资料见下表：企业 实际市盈率预期增长率实际市净率预期股东权益净利率实际收入乘数预计销售净利率A 10 5% 5 10% 2 3%B 10.5 6% 5.2 10% 2.4 3.2%C 12.5 8% 5.5 12% 3 3.5%D 13 8% 6 14%
11、5 4%E 14 9% 6.5 8% 6 4.5%要求：（1）按照修正平均市盈率法计算甲企业每股价值；（2）按照修正平均市净率法计算甲企业每股价值；（3）按照修正平均收入乘数法计算甲企业每股价值。 （计算过程和结果均保留两位小数）4.甲公司 2006 年底发行在外的普通股为 5000 万股，当年销售收入 15000 万元，经营营运资本 5000 万元，税后利润 2400 万元，资本支出 2000 万元，折旧与摊销 1000 万元。资本结构中负债比率为 20%，可以保持此目标资本结构不变。目前股票市场价格为 5.0 元/股。预计 20072008 年的销售收入增长率保持在 20%的水平上，200
12、9 年及以后销售收入将会保持 10%的固定增长速度。该公司的资本支出、折旧与摊销、经营营运资本、税后利润与销售收入同比例增长。已知无风险收益率为 2%，股票市场的平均收益率为 10%，2006 年公司股票的贝他系数为 2.0，2007 年开始每年按照算数级数均匀下降，从 2009 年开始停止下降，贝他系数变为 1.7。要求：（1）计算 20072010 年各年的股权现金流量；（2）计算 2007 年及以后各年的股权资本成本；（3）计算 20072009 年各年的折现系数（保留四位小数） ；（4）计算甲公司的每股价值并判断该股票是否值得购买（计算结果保留两位小数） 。5. A 公司目前处于稳定增
13、长阶段，本年度的税后利润为 4000 万元，假设没有非营业收益，发行在外的股数为 2000 万股，资本支出 2000 万元，折旧和摊销 1800 万;本年度比上年度净经营性营运资本增加 800 万元。按照经济预期，长期增长率为 5%。该公司的负债比率目前为 20%，预计将来继续保持这一比率。经估计该公司的股权成本为 10%。 要求:(1)计算该公司当前的每股价值；(2)若考虑到今后想支持 6%的增长率，若要保持股权价值与增长率为 5%前提下的股权价值相等，则股权净投资应增加到多少？一、单选题答案：1. 【答案】B【解析】收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率(企业的增长潜力)和股权
14、成本，其中，销售净利率是关键因素;权益收益率是市净率的驱动因素。2.【答案】D【解析】一个企业的继续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是，也有例外，就是控制企业的人拒绝清算，企业得以继续经营。这种继续经营，摧毁了股东本来可以通过清算中得到的价值。3. 【答案】B【解析】本题的主要考核点是市净率模型主要适用于拥有大量资产而且净资产为正的企业。4.【答案】B【解析】企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。5. 【答案】D【解析】市盈率模型最适合连续盈利，并且 值接近于 1 的企业;市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业;收入乘数模型主要适用于销售成本率较低的服务类
15、企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业。6. 【答案】B【解析】股利支付率=0.6/2=30%，股权资本成本=4%+1.26%=11.6%，预期市盈率=股利支付率/(股权资本成本-增长率)=30%/(11.6%-5%)=4.55。7.【答案】D【解析】企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，计算现值的折现率是企业的加权平均资本成本，企业债务的价值等于预期债权人现金流量的现值，计算现值的折现率，要能反映其现金流量风险，应是等风险的债务成本。8. B。【答案解析 】 股利支付率0.3/1100%30%，增长率为 6%，股权资本成本3%1.15%8.5%，内在市盈率30%/（8.5%-6%）12
16、。9. B【答案解析】 市价/净资产比率，就是市净率，该模型适用于需要大量资产、净资产为正值的企业。10.A【答案解析】 年初投资资本年初股东权益年初净负债15005002000（万元） ，息前税后经营利润600（1-40%）360（万元） ，每年经济利润息前税后经营利润-全部资本费用360-200010%160（万元） ，经济利润现值16010%1600（万元） ，企业实体价值年初净资本经济利润现值200016003600（万元） 。二、多选题答案：1. 【答案】CD【解析】判断企业进入稳定状态的主要标志是：(1)具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率;(2)企业有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。2.【答案】A
