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1、 研究源于数据 1 研究创造价值 港澳资讯 68方正 金融工程 类模板 报告摘要 证监会新闻发言人邓舸 9 日表示，证监会批准上交所开展股票期权交易所试点，试点范围为上证 50权，正式上市时间为 2015 年 2月 9 日。这意味着，中国金融市场将迎来历史上首只场内期权产品，市场期待已久的“期权元年”终于在 2015 年的年初“尘埃落定”。 股票期权试点交易规则解读 期权合约一上市 就 有 20 个合约同时交易 ， 挂牌期权合约的行权价格设置按照一定的规则 。 根据 1 月 13 日仿真交易的行情，当月平值认购期权即“ 50 1 月 250”的现价为 ，投资者买一张该合约所需权利金 675 元
2、。 虽然期权有涨跌停板 的限制，但它 的涨跌幅计算以上证 50 日内价格的波动仍可以十分惊人 。 以 2015 年 1 月 14日的情况 为 例， 50 1 月 250 合约当日达到涨停板的涨幅为 股票期权试点投资者适当性管理指引解读 指引对投资者参与期权交易设置了较高的资金门槛的同时，还对投资者的基本情况、学历、交易经历等方面均有严格的要求。 从交易权限设置来看，投资者只有获得了三级交易权限，才有资格裸卖空期权。 一级交易权限只允许备兑开仓或买入保护性看跌 ,这可能会导致“认购期权价格高估而认沽期权价格低估”。 股票期权试点风险控制管理办法解读 监管层设置的风险控制规格较高，不仅对期权的开仓
3、、持仓量设定了限额，欲有效防范过度投机行为，同时还对期权卖方收取了较高的保证金。 试点初期，策略组合保证金、证券保证金等暂不实施，这将导致期权交易的资金占用成本较高，或降低市场参与积极性。 上海证券交易所股票期权试点做市商业务指引 指引并没有对做市商申请机构性质加以限制 ， 但预计初期做市商仍以证券公司 为主。 投资者交易期权需要按照规定开通衍生品账户 金融工程首席 分析师： 高子剑 执业证书编号： 021融工程高级 分析师： 楼华锋 执业证书编号： 021关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 方正证券研究 所证券研究报告 上证 50权规则深度解读 股票期权专题研究 金融工程专题报告 研究
4、源于数据 2 研究创造价值 金融工程专题报告 目录 1. 股票期权试点交易规则 . 3 2. 股票期权试点投资者适当性管理指引 . 6 3. 股票期权试点风险控制管理办法 . 8 4. 上海证券交易所股票期权试点做市商业务指引 . 10 5. 股票期权账户体系 . 12 研究源于数据 3 研究创造价值 金融工程专题报告 1. 股票期权试点交易规则 股票 期权 试点交易规则对上证 50权交易作出了详尽的规定，见 图表 1。 上证 50权合约到期月份有当月、下月及最近两个季月共4 个月份，而其行权价格则以上证 50收盘价靠档作为行权价推出 1 个平值（根据 海外市场经验， 平值及平值 最近的虚值
5、合约交易最为活跃 ）， 2 个实值和 2 个虚值，因此期权合约一上市便有 20个合约 同时交易（ 4 个月份 *5 个行权价格）。随着上证 50格的变化，期权合约数量还有不断上升的可能。由于期权合约数量众多，有些合约存在流动性不足的问题，这便是期权市场基本都引入做市商制度的原因。 挂牌期权合约的行权价格设置按照一定的规则（详情见 图表 1），我们举一个例子： 上证 50收盘价为 日平值对应的行权价格为 图表 1 显示在 3 以下时 行权价格间距为 因此挂牌合约的行权价格 以 中心上、下各加两档，分别为 上证 50权合约单位为 10000 份，按照 1 月 13 日仿真交易的行情，当月平值认购期
6、权即“ 50月 250”的现价为 资者 买一张该合约所需权利金 675 元 。 1 月期权合约最后的交易日为 1 月份的第四个星期三，也就是说 1 月 28 日 1 月份期权合约将到期，期权买方可在这一天申请行权。 关于期权合约的涨跌幅，需要提醒投资者特别注意，虽然期权合约同样设置最大涨跌幅限制，但其 涨跌幅度的计算基准为合约标的 即上证 50价格。我们以 2015 年 1 月 14 日的情况举例，前一日上证 50盘价为 ， 50 1 月 250 合约的最大涨幅 = （ 2 10=，以昨日该期权合约的收盘价（ 算，该合约当日 达到涨停板的涨幅为 该合约当日的 最大跌幅=0%=， 计算出的合约
7、跌停价格低于最小价格变动单位的，因此 该期权跌停板的价格为 ，其跌幅 约 为 100%。由此可见，虽然期权有涨跌停板的限制，但它日内价格的波动仍可以十分惊人。 期权合约行权可能是投资者最陌生的一个环节之一。我们知道，期权买方具有行权的权利，而期权卖方则承担行权的义务，不过目前交易所尚未公布期权卖方被指派行权的规则，按照之前仿真交易的情况，交易所实行 按比例分配 的配对原则，同时有备兑、非备兑义务仓的， 优先指派备兑义务仓 。对于期权买方而言，若有行权需求，则应在行权日提出行权申请， 申请行权的数量不超过申报时合约账户内该期权合约权利仓持仓超过义务仓持仓的数量 。 研究源于数据 4 研究创造价值
8、 金融工程专题报告 图表 1：股票期权试点交易规则 合约条款 条款 内容 备注 合约标的 华夏上证 50510050） 合约类型 认购期权、认沽期权 即看涨期权、看跌期权 合约单位 10000 份 1 月 13 日仿真行情显示， 1 张 1 月平值看涨期权合约所需 权利金 675 元 到期月份 当月、下月及最近的两个季月，共 4 个月份 目前交易合约的到期月份： 1 月、 2 月、 3 月及 6 月 最后交易日 合约到期月份的第四个星期三（遇法定节假日顺延） 举例： 1 月合约最后交易日、行权日： 1 月 28 日 ； 2 月合约最后交易日、行权日： 2 月 25 日 。 行权日 同最后交易日
9、 履约方式 欧式 只能在最后交易日行权 。 行权价格 以上证 50收盘价靠档价作为行权价推出一个平值期权合约，按行权价格区间推出 2实值 2 虚值 例：上证 50收盘价为 日平值对应的行权价格为 此为中心上下各加两档。注：实值 =（内在价值 0）；虚值 =（内在价值 0） 。 交易时间 每个交易日 9:15 至 9:25、 9:30 至 11:30、 13： 00 至 15:00。其中， 9:15 至 9:25 为开盘集合竞价时间， 14:570 为收盘集合竞价时间，其余时段为连续竞价时间 最小变动单位 按照目前仿真行情的盘口来看 ,活跃合约的买卖价差仅有1左右 ,即 1 。 行权时间 行权日
10、的 9:15 至 9:25、 9:30至 11:30、 13:00 至 15:30 备注： 1. 期权买方 行权需要申报 ； 2. 行权的可申报数量 =申报时合约账户内该期权合约权利仓持仓 3. 期权合约行权指派规定暂未公布（预计实行“按比例分配、零头按尾数大小分配”的配对原则）； 4. 特殊情况下，行权现金结算价格 =交易所交易基金前一交易日的单位净值 （ 1+对应指数当日涨跌幅）。 交割方式 实物交割 行权现金结算情况 时停牌直至收盘，按照本所公布的行权现金结算价格认定的实值认沽期权的行权申报因合约标的不足未通过有效性检查的 时停牌直至收盘，行权交割中应交付合约标的的不足部分 合约涨跌幅
11、最大涨幅 最大跌幅 举例： 2015 年 1 月 14 日，前一日上证50盘价为 ， 50 1 月250 合约的最大涨幅 =（ 2 10=，以昨日该期权合约的收盘价（ 算， 该合约当日达到涨停板认购 证 50收盘价 （ 2上证50收盘价行权价格），上证 50收盘价 10 上证 50收盘价 10 研究源于数据 5 研究创造价值 金融工程专题报告 认沽 权价格 （ 2行权价格上证50收盘价），上证50收盘价 10 上证 50收盘价 10 的涨幅为 计算出的合约跌停价格低于最小价格变动单位的，因此 该期权跌停板的价格为 ，其跌幅 约 为100%。 熔断机制 条件 连续竞价交易期间，合约盘中交易价格较
12、最近参考价格上涨、下跌达到或者超过 50%，且价格涨跌绝对值达到或者超过该合约最小报价单位 5 倍的，该合约进入 3 分钟的集合竞价交易阶段。 最近参考价格：期权合约在最近一次集合竞价阶段产生的成交价格。 行权价格间距 行权价格 行权价格间距（元） 例：上证 50收盘价为 日平值对应的行权价格为 于 3，因此行权价格间距为 各加两档，分别为 3 或以下 至 5（含） 至 10（含） 0 至 20（含） 0 至 50（含） 1 50 至 100（含） 00 以上 5 合约代码、简称 合约编码 从 10000001 起按顺序对新挂牌合约进行编排 ， 唯一，不复用 例 :上证 50 3 月份到期的行权价为 约单位为 10000 的认购期权，交易代码为510050 上例合约简称： 50 3 月
