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1、rianhearty：2013.11.15巴菲特与马里兰大学 MBA 学生见面会（正文全文）2013.11.15巴菲特与马里兰大学 MBA 学生见面会（正文全文）（ 1）伯克希尔哈撒韦公司（ BRK ）有因为规模原因下调最低资本回报率吗？WB ： BRK 没有一个最低回资本报率。逐渐增加的资金使 brk 获得超额回报愈发艰难。如果我管理百万美元，我会获得比管理$2100亿（ BRK 净值）更高的回报。规模是业绩的敌人。但我还是宁愿管理$ 2100亿美元，而不是100万美元。（ 2 ）在过去，你说你的投资风格是85 的格雷厄姆和15 费雪。这个比率改变了吗？巴菲特：我的投资策略起源于格雷厄姆。我
2、去哥伦比亚正是为了向格雷厄姆学习。运用格雷厄姆的方法，随着时间的推移，你不可能赔钱。本质上讲，这是非常量化方式，而你只需理性的执行。在另一方面，当你的公司越来越大，资金量越来越充足的时候，这种方法就越来越难应用了。这时以合理的价格购买伟大的企业就要好于以低廉的价格买入马马虎虎公司了。采用捡“烟蒂”的办法 ，可以找到在地面上的半截雪茄，把它捡起来后点着它，就可以免费的吸几口。这样继续做下去，有机会获得更多免费的烟蒂。这是一种方法，以前我就是这么做的。我找了很多很便宜的股票。遇到费雪和查理后，我开始寻找更好的公司。刚开始我两个都做。现在，我们仅寻找优秀的公司，而不是便宜的公司。铁路运输是巨无霸，他
3、们的好日子会长达10年， 100年。北伯灵顿铁路现在税前盈利60亿美元，而几年前我们买它时才30亿。少格雷厄姆而向费雪转变，是因为我们管理资产的数额。如果资产较小，我们会买更有安全边际、更便宜的股票。毕业以后，我逐页浏览穆迪手册页，到了1433页，我明白了，好的都在后面。西部保险公司在1951年美股盈利29.09美元，一年前21.66美元，而股票价格在过去12个月在3和13间徘徊。价格为16 ，当我发现了她，市盈率不到1。几年前，在2004年，有人告诉我，我应该看看韩国。偶然我从花旗集团（因为我有有书中介绍的股票股）得到了一本书，这本书描述了所有在韩国公开上市的公司。快速浏览后，发现了约20家
4、公司（如天汉花纸厂） ，浏览了他们的账面价值、每股盈利和证券。没有告诉你关于股票的其他任何东西，直到你看价格。一个下午发现了大约20这样的股票，买了他们部分股权，但没有足够的了解他们都加载了他们。如果你买20只股票售价只是2倍的市盈率，你就会赚钱。这是本格雷厄姆教我的，你们也可以这么做。如果你管理着更大数量金钱，你所要做的是采用费雪/查理的模式，购买大企业。伯克希尔现在的目标是规模大、且非常强的公司。就像我1983年买的内布拉斯加家具店，可能获利20倍之多。查理跟我说 ：“你永远不会不同意我，因为你很聪明，我永远是对的”。（ 3 ）你写年度股东信中遵循什么样的流程？你如何决定你将怎样写呢？巴菲
5、特：我已经完成了2013的信，但我将在2月28日把它送上。我已经知道了我要说的话，我只需要填写一些数字，然后把它寄出。我把我的股东作看做合作伙伴。我在想，如果我只是股东，他们管理企业，然后写信给股东，他们会给我写什么呢？我想知道什么呢？这些就是我告诉股东的。在第一稿中，我写给不知道多少金融知识的姐妹。 “亲爱的姐妹” （我站在他们的立场给他们解释他们想知道的东西） 。我也喜欢写基础知识章节，虽然它不直接适用于伯克希尔。今年有2600字（总共11,500字）是关于投资的一些思考。我对所有思考投资的人讲，也告诉他们应如何去做。我每年都选一个主题，然后在年报上书写一个章节。可能有些人有兴趣，有些没有
6、。但如果他们将大部分的钱投资给我，我喜欢和他们说说话，就好像他们和我在一个房间里（BRK 的经济原则） 。这样人们就会知道我们是怎么一回事。1956年我花0.49美元的买了两张纸，用来写年报给我的合作伙伴，压根儿就不用担心合作协议。我用半页纸的篇幅解释的基本规则：这是我能做到的，这是我不能做，这是我打算如何去了解的，这是我的衡量标准。如果这看起来对你很好，那么买；如果你不想购买，那就算了（但我们仍然可以做朋友） 。这些基本规则写在伯克希尔哈撒韦公司报告的后面，给特定的投资者。这就是我们的基本规则，虽然我们管理的是企业，但我们的原则是合作伙伴关系。把股东当做合作伙伴，需要有共同的观念，就像婚姻一
7、样。当观念在重要的方面不同时，这种结合近似疯狂（愚蠢或许更恰当） 。年度股东报告现我已准备好。 BRK 有着与众不同的股东，他们中许多人将80的净资产投给了 BRK 。我几乎将我身家的100 投给了 BRK 。但如果市场下跌了50 ，我们可能改了它（笑） 。（ 4 ）你为什么要将高盛认股权证转换成公司股份？巴菲特： 2008年，我们对高盛和 GE 进行了投资，这我做梦也没想到（想象一下， GE 打电话给你，说他们需要你的资金资助） 。 BRK购买了附有5年（ 2013年9月到期）认股权证的优先股。认股权证可以购买价值50亿高盛、300亿通用电气的普通股。如果我们行权，我们将不得不投入额外80亿
8、。但这两家公司不想发出这些新股。今年早些时候，我们达成共识，他们不发行所有该等股份，我们也不需要耗资80亿。让我们算一算，可能大家都想我们算算。我们不需要支出现金，他们也并不需要发行该等股份。 BRK 获得了高盛价值接近20亿的股票，而没有支出一分钱的现金（原句 BRK ended up with Goldman Sachs shares valued close to $2 billionwithout any outlay of BRKscash. 没有背景知识，不知如何翻译好，就翻译成了这样） 。 而 GE 我们只花了2亿美金。 BRK 现在只剩下一个美国银行发行的权证了。我们有权在20
9、21年8月前以每股7.14购买7亿股（共计5亿美金）美股银行股票。我们会持有权证，除非股息变高，或者权证到期。高盛和 GE 的交易非常有趣，当然谁又能猜到5年前会发生的事情呢。因为雷曼，货币市场几近坍塌。而货币市场基金持有大量雷曼权证。一夜之间，雷曼倒闭，30多万原以为货币市场十分安全的投资者损失惨重。这造成主要的货币市场基金破产、贬值。货币市场顿时鸦雀无声。在雷曼倒闭后的起初三天，3.5万亿美元的货币市场基金和1750亿基金资产资金流出。所有货币市场基金都持有商业票据。像 GE 这样的公司也很多的商业票据。此后，美国工业运转名义上进入停止状态。布什说， “如果货币政策不放松，这些混蛋都会倒闭
10、” 。 我相信这是有史以来最伟大的经济陈述。这就是为什么他支持保尔森和伯南克。企业都对商业票据市场十分依赖。 2008年9月，我们来到了地狱。如果保尔森和伯南克没有干预，两日内所有的一切都将完蛋。 BRK 一直保持着200亿或更多的现金。这听起来很疯狂，需要这么多现金干嘛？但在未来100年里，若有一天当世界再次停止运转时，我们已经做好准备。总会有一些事件会发生，也许就是是明天。这个个时候，你就需要现金。这个时候的现金就像是氧气！当你不需要它时，你不会注意到它。当你迫切需要它时，它将是你唯一需要的东西。我们的流动性管理或许以你想象不到的方式进行着。我们不像银行那样操作。当局没有以美国国债的形式保
11、担保币市场基金。他们的权力来自国会。2008年9月，保尔森设立外汇平准基金，为货币市场基金担保。这一措施终止了货币市场基金的运行。一切都结束了。在有生之年，这样的事情可能多次发生。当类似的事情再次发生时，注意两点：1不要让它毁了你；2如果你有钱或胆量，你将有机会以意想不到价格买到宝贝。恐惧迅速蔓延，它是会传染的。这与智商无关。信心只能逐渐恢复（一次只能回来一点） ，不是立马。有时候，恐惧能使投资世界瘫痪。这时候你不要欠钱，如果你有钱，你应该在这个时候买入。 “当别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧” 。（ 5 ）你对市场的理解是如何提升你的政治主张的？对你的政治观点？巴菲特：我不会说对市场的理解
12、了。我的政治观点的形成是这样一个过程：试想一下，你出生之前的24小时，一个精灵来了，对在妈妈肚子里面的你说： “你看起来像一个非常负责任的、有智慧的、有潜力的人。在你出生前的24小时内，我将分配给你一个巨大的任务（原文字面意思是安排一个艰巨的责任给你）：在进入你即将降生的社会前，确立你的政治体系、经济体系和社会体系。你可以设置规则，包括任何政治制度、民主、议会等，无论你怎么想；可以设置经济结构、共产主义和资本主义。在你脑海中设定的任何东西，我向你保证，你、你的孩子和孙子来到这个世界时都将存在。 ”有什么隐患吗？有一个隐患是：你出生时必须经过盛有一个70亿张签的巨大容器，来到这个世界的每个人一人
13、一张（世界人口总数70亿） 。伸出你的手抽签吧，这是你可能得到的。在出生的时候，你可以聪明或不聪明，健康或残疾，黑人或白人，可以在美国出生也可在孟加拉国出生，等等。但你不知道你会得到哪张签。你都不知道你会得到哪张签，你又怎么样设计这个世界呢？你希望男人围着女性打转吗？你有女孩的概率是50%。如果你思考政治世界，你将希望建立一个劳有所得的体系。你期望产出越多越好，因为这样你将拥有更多能与身边的人分享的财富。美国就是这样一个伟大的体系，它人均 GDP 达50000美元，是我刚出生那时候的6倍。由于你不知道你将抽中哪张签，这样你就会期望建立这样一个体系：体系的每一份产出，任何人都不会被弃之脑后。你想
14、激励表现最佳者，并不想平均分配。但记得让那些得到差门票的人仍然有一个体面的生活。你也不想那些在人们心中的的恐惧：担心老来缺钱，恐惧医疗开支。我把这称为“卵巢彩票” 。但我的姐姐们并没有得到同样的票。世界对他们的期望是他们会嫁得好，或者如果他们工作，当一个护士、教师等。如果你正在设计这个世界且知道男性或女性各占50%，相信你也不希望女性在这个世界中是这样，你也有你可能是女性啊！建立这样的一个世界，这应该是你的哲学。我看福布斯400富豪榜，看看他们的财富，看着它在过去的30年是如何增长的。底层的美国人也在不断提高，这是伟大的。但我们不希望看到不平等。只有政府才能纠正这种错误。当你不知道你是谁的时候
15、，用一种正确的方式来看待这个世界。如果你不愿意参与这种100%随机的赌博，你就是幸运的！70亿人中的前1 的人！每个人都扮演不同的角色。你不能说你做的一切都是为你自己。我们每个人都有老师，也有站在我们面前、将我们指引到这的人。我们不能让人们过于落后！大家肯定拿着好签（这应该也是老巴独有的幽默）！（ 6 ）您是为数不多的、在职场上让女性掌权的男性 CEO。你能谈谈您的理由吗？还有，我们如何让我们的智慧在工作中得到发挥？ （来至一位女性的发言）巴菲特：我们1776年在写独立宣言上写“人人生而平等”等等。在1789年，我们颁布宪法 再三仔细的考虑.黑人是3/ 5的人。不过他们耍滑头了。他们采用了不使
16、用性别代词这样一种方式。在他们自己的任职期内，他们出卖了自己，他们只说 “HE”（虽然 he 是男性的意思，但这里应该有隐喻，he 是 they 的一半，意味着他们所说的没完全执行） 。很快，所有的人生而平等变成了所有男性平等。历史前进到葛底斯堡演说，林肯反复强调所有的人生而平等。但还是漏掉了一些内容，妇女依然不能投票，甚至在一些州无法继承财产。最后，在1920年，进入这个新的危险统治方式131年后， “哦，是啊，女人应该有公平的投票权。 ”在此之后， OConnor（？）之前，许多法官被任命。作为一个孩子，每个人都有与我相同的期望，但我的姐姐是一个聪明的人，被授予了不同的东西。这就是是这个国家，想想我们离使用我们自己一半的天赋还有多远吧。现在我们开始使用另一半的潜力（意思是女性的能力逐步得到展现的舞台） 。如果我们只是让5尺10以上的人成为公司的CEO，会计师或律师， ，5尺10以下的人必须成为护士等，这是多么疯狂。我们将不能释放已有的潜力。对女性而言，事情是一样的
