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1、 研究源于数据 1 研究创造价值 港澳资讯 68方正 金融工程 类模板 报告摘要 本周思考： 分级 A 是低风险产品么？ 信用风险 小 ： 下折为 股票型分级 A 几乎没有信用风险；标的指数没有涨跌停板限制的转债类 B、港股类 B 理论上会被跌穿。 净值风险 低 ： 参与下折的 A 面临净值风险，导致 A 下折 前 留出一定的安全边际， 不过 基金公司会主动降低 仓位， 风险低于预期 。 赎回风险 弱 ： 在极端行情下，分级 A 下折拿到的母基面临赎回风险。不过 市场并没有拒绝赎回的先例， 市场 对此项风险过度担忧 。 波动风险 大 ：分级 A 不仅承担 债市波动，还承担股市波动风险 ，使得价
2、格 波动远大于债券。 尽管 A 的信用等级很高，但是考虑到 场以 债券为分级 A 定价有一定合理之处 ，投资价值没有被严重低估 分级 A 投资策略 ： 上周国债期货小幅下涨 市场利率下行，但分级 A 隐含收益率为 上周有 12 支分级基金 触发 下折，市场一度担心出现赎回风险，临近下折的 A 暴跌，“看跌期权失效”。不过随着股市反弹，流动性风险暂缓， A 类价格逐渐回归理性。 分级 B 投资策略 : 上周初股票市场走低，周四周五有所回升，但仍未挽回深证成指，中小板及创业版的损失。行业板块方面，仅非银金融，银行和建筑装饰板块上行，其余均下行。 周四周五随着股市反弹， B 类几乎 全线涨停。对于抢
3、反弹的投资者，我们建议规避离下折较近（低折母基需 跌 10%以内）且整体溢价的B，如果后市股市再次下探，这类 B 可能连续跌停直接触发下折。 “ 日积月盈 ” 分级 A 组合策略： 一方面享受分级 A 本身的利息累积，另一方面挖掘市场错误定价带来的红利不断“日积月盈” 。 本策略上周组合收益率为 组合目前持有 证券 A（ 150171）、 一带 A（ 150265）、 证保 A（ 150177）、国企改 A（ 150209） 。 金融工程高级 分析师： 楼华锋 执业证书编号： 021融工程首席 分析师： 高子剑 执业证书编号： 021融工程分析师：陈杨城 执业证书编号： 021关研究 她的美还
4、未曾被发现 分级基金 分级基金上折收益全解析 分级基金溢价套利收益全透视 分级基金 折 价套利收益全透视 分级基金 下 折收益全解析 分级基金 A/B 份额定价 全解析 “ 日积月盈 ”组合 2012 年以来累计收益 数据来源：方正证券 研究所 请务必阅读最后特别声明与免责条款 - 1 0 %0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2012积月盈”组合累计收益 组合基准方正证券研究 所证券研究报告 分级 A 是低风险产品么 分级基金 跟踪 报告 金融工程 定期 报告 研究源于数据 2 研究创造价值 金融工程 定期 报告 目 录 1. 本周思考：分级 A 是低风险产品么？ .
5、4 高信用等级 .未定义书签。 值风险 . 5 回风险 . 6 险 &收益 . 6 2. 分级 A 投资策略 . 10 级 A 继续下跌 . 11 对转换套利对分级 A 影响显著 . 11 权价值影响重现 . 13 3. 分级 B 投资策略 . 16 4. “日积月盈”分级 A 组合策略 . 18 研究源于数据 3 研究创造价值 金融工程 定期 报告 图表 目录 图表 1：分级 A 的风险 . 4 图表 2：分级 A 信用风险压力测试 . 4 图表 3：净值风险压力测试 . 5 图表 4：可承担赎回风险测算 . 6 图表 5：分级 A 与信用债收益率对比 . 7 图表 5：分级 A 整体折溢价
6、与 A 净价 . 7 图表 6：不同品种波动测算 . 8 图表 7：不同分级 A 波动测算 . 8 图表 8：分级 A 与国债期货单位风险收益 . 9 图表 9：分级基金成交 额与规模 . 9 图表 10：近期新发行分级基金 . 10 图表 11：分级基金 A 产品结构 . 11 图表 12：分级 A 净价与国债期货 . 11 图表 13：分级 A 净价与资 金面 . 11 图表 14：分级 A 净价与母基折溢价率 . 12 图表 15：母基金折价率（ A+B 份额大于 2 亿） . 13 图表 16：不同条款产品隐含收益率走势 . 14 图表 17：市场期权价值走势 . 14 图表 18：股
7、票型永续分级 A 关键指标（份额大于 1 亿） . 15 图表 19：市场主要指数和分级基金 现 . 16 图表 20：上周行业表现 . 16 图表 21：股票型分级 B 关键指标（ 份额大于 1 亿） . 17 图表 22：“日积月盈”组合收益 . 19 研究源于数据 4 研究创造价值 金融工程 定期 报告 1. 本周思考 ： 分级 A 是 低风险产品么？ 13年 以来，分级 持在 用债附近 ，考虑到 分级 A 的信用等级远高于 债券，分级 A 的投资价值 是不是长期被低估？ 本文 详细梳理分级 A 可能 面临的风险，并在此基础上讨论 A 的 目前价格是否合理 。 信用风险小 ： 下折为 几乎没有信用风险；标的指数没有涨跌停板限制的转债类 B、港股类 净值风险低 ： 参与下折的 致 过 基金公司会主动降低仓位， 风险低于预期。 赎回风险 弱： 在极端行情下，分级 过 市场并没有拒绝赎回的先例， 市场 对此项风险过度
