《46年投资业绩分析 首先,巴菲特计算他企业业绩的时候,都是使用的企业账面价值。不是股市行情价格。》由会员分享，可在线阅读，更多相关《46年投资业绩分析 首先,巴菲特计算他企业业绩的时候,都是使用的企业账面价值。不是股市行情价格。（8页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、现在大众关于巴菲特的研究，有点像当年大众研究伟人。这么多年走过后，再回头看，能研究明白伟人的实在是太少了。下面转载的文章，可以看出，作者是下功夫的一位。在股市里，能这么下功夫研究的，也很少了。但在分析中，有明显的问题。如果你能看出它的问题，就能对于巴菲特的思维和投资理念，有一个比较客观的认识。也能对于巴菲尔为什么能取得如此成绩，有一个客观的理解。-http:/ 46 年投资业绩实证分析俱乐部会员：正道吴下面的数据出自 巴菲特 2010 年度致股东信。该资料详尽记录了伯克夏公司自 1965 年以来的业绩表现及与标普指数的比较情况，从中我们可以管窥巴式投资的一些特点，得出一些有益的结论，使我们能更
2、明了价值投资的优势，对牛市、熊市的操作策略更加成竹在胸。该资料置顶于股东信，可见老巴对它的重视。但我上网搜了一下中文版，全部把该资料撤下了。真是奇怪！年份 公司业绩 标普表现 战胜指数1965 23.8 10 13.81966 20.3 -11.7 321967 11 30.9 -19.91968 19 11 81969 16.2 -8.4 24.61970 12 3.9 8.11971 16.4 14.6 1.81972 21.7 18.9 2.81973 4.7 -14.8 19.51974 5.5 -26.4 31.91975 21.9 37.2 -15.31976 59.3 23.6
3、35.71977 31.9 -7.4 39.31978 24 6.4 17.61979 35.7 18.2 17.51980 19.3 32.3 -131981 31.4 -5 36.41982 40 21.4 18.61983 32.3 22.4 9.91984 13.6 6.1 7.51985 48.2 31.6 16.61986 26.1 18.6 7.51987 19.5 5.1 14.41988 20.1 16.6 3.51989 44.4 31.7 12.71990 7.4 -3.1 10.51991 39.6 30.5 9.11992 20.3 7.6 12.71993 14.3
4、 10.1 4.21994 13.9 1.3 12.61995 43.1 37.6 5.51996 31.8 23 8.81997 34.1 33.4 0.71998 48.3 28.6 19.71999 0.5 21 -20.52000 6.5 -9.1 15.62001 -6.2 -11.9 5.72002 10 -22.1 32.12003 21 28.7 -7.72004 10.5 10.9 -0.42005 6.4 4.9 1.52006 18.4 15.8 2.62007 11 5.5 5.52008 -9.6 -37 27.42009 19.8 26.5 -6.72010 13
5、15.1 -2.1为了更直观地进行分析，笔者把上表制成了曲线图：结合图和表，分析如下：一、分类分析（一）伯克夏业绩分析自 1965 年开始的 46 年的长期投资中，算术平均年增长率为 21.1%。公司只有两年（2001 年、2008 年）是业绩负增长，占 4.3%。而且都发生在 2000 年后。由此可看出：一是保持业绩的正增长，这是衡量您是否是“ 投资大师” 的重要标志；二是业绩的正增长是长期复利增长的最重要的保证。因此，许多对冲基金拿出的短期的炫目业绩，就象天空划过的流星，其实不值得羡慕。公司业绩最好的是 1976 年，正增长近 60%，最差的是最近的 2008 年，负增长近 10%。就短期
6、业绩来说，跟国内的某些明星基金比较，老巴的短期业绩真不算什么。就在 09 年，国内基金业绩增长超100%的多的是，超 200%的也有。怪不得国内投资行业真正奉行巴式投资风格的并不多。可以说，如果你想暴发，价值投资真不是好的选择。（二）标普指数表现分析标普指数在过去的 46 年中，算术平均年增长率为 11.0%。其有 11 个年度是负增长的，占 24%。负增长的比例比伯克夏公司高多了。其最大的正增长在 1995 年，达 37.6%；最大的负增长出现在 2008 年，达37% 。（三）战胜指数情况分析46 年中，伯克夏战胜标普指数的有 38 次，战败的有 8 次，战败率为 17%。46 年以来平均
7、战胜指数达 10.2 个百分点。我记得约翰聂夫战胜指数就是区区的 3 个百分点，以这个业绩即可吸引投资者，成为当时最大的基金温莎基金。二、关联分析（一）公司业绩与标普表现的关系一是伯克夏比标普更具稳定性：正增长的次数多；二是伯克夏与标普总体正相关，伯克夏并未做到独立于大盘；三是伯克夏熊市时依然能保持正增长，这是伯克夏长期复式增长的秘诀，或许是价值投资的秘诀；四是伯克夏往往跟不上大熊市后的急速反弹，但稍后会有补涨，即价值投资有滞后效应。（二）公司业绩与战胜指数的关系从 82 到 98 年 17 年间，公司业绩连续取得较高增长，且连续战胜指数，但幅度都在 20%以下；而在此段时间的之前和之后，公司
8、业绩明显震荡，且多次出现无法战胜指数的情况，但战胜指数的幅度时有惊人之举，超过 20%幅度的次数也较多。（三）战胜指数与标普表现的关系除了 82 至 98 这个超稳定时期外，之前和之后“战胜指数” 与“标普表现”呈现典型的负相关关系，即标普强劲上扬，战胜指数将急速下挫。这说明，在稳定时间，战胜指数与标普表现弱相关，在非稳定时间，标普将与战胜指数负相关。或许这就是价值投资喜欢熊市的数学解释？（四）三者综合关系观察其图形：在 17 年稳定期，公司业绩、标普表现、战胜业绩三者呈正态排列，即基本上，公司业绩在上，标普表现在中，战胜业绩在下，且都大部分三者都在 0 轴之上；在非稳定期，三者排列无规律。如
9、上所述，标普表现往往与战胜指数负相关。即标普表现越差，公司战胜指数的业绩越好，或者相反。三、两点我觉得有益的结论（一）价值投资的优势在于在熊市时大幅战胜指数，牛市里则允许有滞后效应。因此，如果我们从事价值投资的人，在熊市时不能独善其身，而是跟芸芸众生一样跌得鼻青脸仲，那说明我们的投资功夫尚未到家；另一方面，如果我们在熊市后的急速反弹中未能象王亚伟们一样取得 200%以上的收益，那我们也不必怀疑自己。因为这本来就是价值投资的固有特点。（二）巴菲特的时代或许已经过去。理由如下：一是从伯克夏公司 2000 年以后的表现可以看出，伯克夏的形象已显笨拙，不但两次业绩负增长，正增长中也很少达到 20%了，
10、而在 2000 年前，从来不出现负增长的情况，正增长达到 40%都是家常便饭；二是最近八年，巴菲特竟有 4 次未能战胜标普指数，占 50%。而 46 年里，未能战胜指数的次数仅为 17%，如果算 02 年以前，未能战胜指数的次数仅为 8.7%；三是巴菲特 46 年来战胜指数高达 10.2 个百分点，最近八年，巴菲特战胜指数仅为 2.5 个百分点，也就是说，巴菲特最近八年也就比大众聪明 2.5 个百分点。按照事物变化发展的规律看，格雷厄姆有格雷厄姆的时代，巴菲特有巴菲特的时代。这个世界只有相对真理，并没有绝对真理。但有一点可以肯定的是，巴菲特站在格老的肩膀上，新时代的王者也需站在巴菲特的肩膀上，
11、这个人是谁呢？我觉得，不管这个新的王者是谁，他肯定不是那些照搬照套，狂背巴菲特语录的家伙。真心希望巴菲特早点选出接班人，并光荣退休。46 年的光辉业绩，超级偶像形象，前无古人，后也难有来者！不希望看到英雄迟暮的景象啊！回复“问题在哪里”(2011-04-15 16:59:00) 转载标签： 杂谈看了各位网友的评论。谈一下自己的看法作为回复。要回答这个问题，先要理解巴菲特的家庭背景和成长经历。而要理解巴菲特的思维，先谈一下赌场。因为这是对于巴菲特是非常重要的一个概念。他后来的很多思维都是从这里出发的。不知大家去过发达国家的赌场没有？现在的赌场，没有我们看电影里的黑帮色彩。环境优雅，服务周到，公平
12、文雅。通常是赌客与赌场的发牌员对赌。看起来是对赌，公平合理。这就是很多人对于赌场的错误理解。但实际上，开赌场是投资，每年的利润要交 100%的税。只要有充足的赌客，那赌场是稳赚不赔。而赌桌的赌客，作为总体，必定亏损。当然，作为个体赌客，总是有赢的，不然就没有赌客去了。那么是什么决定了开赌场是投资，而下赌场就是赌博呢？就是概率，赔率，制度和措施。赌场的游戏通常分两大类：一类是赢率不对等。一种是对等的输赢几率，但赌场对于赌客收取一定比例的费用，大致在百分之几。折合起来，平均赌场比赌客大约赢的几率高 2-3%。在这个基础上，赌场有很好的风险管理。不同水平和经验的发牌员工作于不同风险等级的位置。赌资也
13、有严格的制度控制。通常，银行给予赌场资金支持，随时满足赌场资金需要。当然，也有水平特别高的赌客。对于这样的人，赌场都有特别记录。实在难对付的，只能限入。就这样，对于同一场赌局。赌桌一边的赌场，就变为了一项好的投资，稳赚不赔。而另一边的赌客，作为总体，就是财富贡献者。小小的 2-3%的输赢几率差别，就决定同处赌局，但性质完全不同的东西：投资和赌博。巴菲特是从 6 岁开始第一次买股票。他父亲就是自己开公司的券商。巴菲特在小的时候，就曾经自己编辑和出版“赌马经 “的小报。上高中时，他很成功的一项生意，就是做在各个地方摆放“弹子游戏机”赚钱的生意（大概是一种类似老虎机的赌博游戏机），直到他上大学才卖出
14、此项生意。所以他对于何为“开赌场”，何为赌博有很好的理解。由于他的父亲的影响和他自己从小热爱赚钱的实践，特别是对于股市的兴趣和投入学习。他在上高中时，就表现出对于股市渊博的知识。他在大学的学的商科。他的理解能力和水平令人惊讶。他一边继续做着自己的管理送报纸生意，一边轻松地拿着 A 成绩。尽管他对于股市是那么的熟悉，但 10 多年来，他从来没有在股市上取得好的成绩。他父亲也从来没有在股市中取得好的成绩。为什么呢？就是他不知道，在股市中，何为变赌博为投资的秘密。直到他上研究生时，遇到了他的老师，格雷厄姆。他老师讲的股市规律。巴菲特是如梦方醒，原来安全边际就是他一直苦思苦想，变股市赌博为投资的秘密。
15、而获得安全边际的时机，就是别人恐惧我贪婪。之所以，他对于价值投资非常理解和坚定，就是因为他对于生意非常熟悉，对于赌场的规律非常熟悉和理解。“安全边际 ”就是股市变投资的秘密。就这四个字，对于他来说，股市不再是博弈，不再是赌博。他的理解，离不开他的家庭背景，自己的经历和美国的赌场知识。以后他在老师的公司里，工作了几年。更加理解和掌握了价值投资的规律和方法。他把这种理解，以后用于他的保险。提出没有不能保的东西，只要赔率合适。他把这种理解，也用于金融衍生品。但他把卖金融衍生品，变成了卖保险。总之他是开赌场，做投资的。相反，在股市里什么不是投资呢？答案对于巴菲特是在明白不过了。除了安全边际，那当然其它
16、方法都不是了。作为概率和赔率的基本原理，长期平均下来一定会亏损的。对于他来说，股市不是艺术，股市是科学，是非常现实的生意。这就是巴菲特为什么非常自信和坚信价值投资。很多人讲，价值投资与人性不符合，而把巴菲特的成功归于人性不同。其实，这是不理解巴菲特，也不理解为什么一个赌桌的两边，同样是赌，开赌场的是投资，而赌客就是赌博了。如果理解了，自然就会像巴菲特，别人恐惧你贪婪。自然就会像巴菲特，没有安全边际不买。因为这才是把股市变成投资的根本。这不是人性问题，是理解和概念问题。当然，巴菲特在以后的投资实践中，把企业的价值也扩张到把品牌等商誉，和企业增长等因素也考虑在内。但从本质上，还是那个安全边际。是安全边际，让巴菲特从股市的彷徨中走出来，把股市和金融衍生品等变为了投资。这种思维，随着巴菲特走了一生。谈到这里，就可以谈
