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1、 深度报告东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 【行业研究】研究结论 z 伴随文化体制改革的持续推进，更多的传媒类资产证券化从传说将逐步走向现实。较之前期大家纷纷关注宏观经济对广告市场的影响，投资的重心将明显转向潜在的资本运作。 z 我们在 5 月份的年报总结与展望中，首次提出要开始关注传媒行业的资产整合，提出不久，博瑞传播就开始了其规模巨大的并购。我们相信博瑞传播仅仅只是行业资产整合的开始
2、，由此带来的投资机会已不再是空穴来风。 z 09 年将会是整个文化体制改革的关键期。新闻出版署推进几乎所有的出版企业改制，“收编”民营出版公司，推进联合重组，行业将迎来质的变化；报业由于金融危机带来的增长压力，也纷纷走向转型；网络联合做大是广电总局一直推动的方向，在当前行业形势下，整合有望加速。 z 由于承载文化影响力，同时改革的难度相对小些，出版发行成为体制改革的急先锋。行业内数量众多的出版社限期改制，大多需要整合；而体制外的众多民营出版力量也有望获得整编，资源也十分丰富。如此同时，在动漫、网络文学等新兴领域，出版类企业也有大的发展机遇。 z 上市报业公司主业发展十分有限，要获得增长需大股东
3、的持续资产注入或者并购转型。在大股东资产注入方面，粤传媒具备较大潜力，而并购转型方面，博瑞传播已率先起步，但其他报业公司同样拥有大量现金储备与并购需求，并购转型也值得期待。 z 对网络公司而言，在关注外延扩张的同时，不应忽略其内生增长潜力。数字化体系已经建立，数字用户已达到规模，接下来将进入收获期。在外延方面，由于其行业集中度明显偏低，未来 2-3 年，网络整合是趋势，由此会带来系列的投资机会。 z 户外广告公司的增长在于能持续获取有价值的渠道资源，实质上增长也是来自资本运作，内生增长也不强。在当前的宏观经济背景下，假如获取的渠道资源并不十分出众或者获取的成本较高，那么其成长性也会受到一定限制
4、，博瑞的户外广告就是如此；而北巴传媒则能持续获取廉价资源，成长性会强些。 z 经过长达几年的推进，当前已经进入了文化体制改革的关键时期，也是必将取得突破的时期，同时，主业发展的压力也会让企业谋求并购转型，因此，未来的资本运作完全可以期待，可以谋求在一定安全边际的前提下期待超额收益。投资标的中首选出版类公司，因为他们改革力度最大；其次是报纸类公司，他们经营压力巨大，迫切谋求转型；网络类公司内生与外延并重，也值得推荐。 传媒行业 有多少资本运作值得期待 2009 年下半年传媒行业投资策略张小嘎 家电传媒行业资深分析师 8621 50366888 6091 行业评级 看好 中性 看淡 （维持）国家
5、 /地区 中国 /A 股行业 传媒报告日期 2009 年 6 月 22 日行业表现 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%08-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-06媒体 沪深300评价周期 1个月 3 个月 12 个月绝对表现（ %） 12.12 26.53 33.89相对表现（ %） 3.47 1.38 22.82资料来源： WIND 重点公司盈利预测及评级 08EPS 09EP(E) 10EPS(E) 股价 评级出版传媒 0.21 0.23 0.26 10.81 增持
6、歌华有线 0.3 0.24 0.28 11.96 增持博瑞传播 0.52 0.78 0.9 22.8 增持电广传媒 0.05 0.4 0.57 16.4 增持天威视讯 0.26 0.3 0.37 14.73 增持资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 相关研究报告 出版传媒调研快报 2009 年 6 月 18 日传媒行业年报总结与展望 2009 年 5 月 10 日 2 传媒行业策略报告 有多少资本运作值得期待目 录 一、投资重心转向资产整合 . 3 1、内生增长带来的投资机会有限 .3 2、外延增长成为主流 .4 二、政策推动文化产业整合 . 5 三、出版发行：资产整合的主力军 . 6 1、
7、出版发行成为改革的先锋 .6 2、行业内整合机会大 .6 四、报业：增长的压力催生转型 . 7 1、主业增长潜力有限 .7 2、资产注入与并购转型 .8 五、有线网络：内生增长与网络整合并重 . 9 1、内生增长不容忽视 .9 2、网络整合迫在眉睫 .10 六、户外广告：投资机会来自资源整合 . 10 七、一定安全边际上可期待超额收益 .11 图表目录 图 1：传媒板块估值水平在市场中偏高 .3 图 2：博瑞传播外延扩张带来投资机会 .4 图 3：业务中教材教辅比重过高 .6 图 4：博瑞传播主业增长有限 .7 图 5：数字电视用户形成规模 .9 图 6：当前的有线网络类似互联网的低谷区 .10 图 7：博瑞传播户外广告经营业绩 .10 表 1：传媒板块概况 .3 表 2：深化文化体制改革 .5 表 3：国有出版与民营合作 .7 表 4：资产注入潜力 .8 表 5：并购转型潜力 .8 表 6：重点公司 .11 附表：财务报表预测与比率分析 .13 n
