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1、企业资本运营,金岩石 博士 独立经济学家 上海交通大学海外学院金融所所长 北京大学汇丰商学院金融课程主任教授 2010年荣获中国证券市场20年 “最具影响力人物奖”,2011年8月,拆开“企”字是：“人”到此为“止” 企业制度要超越人的生命和风险极限 传统的家族企业和现代的商品化企业 家族的血缘传承和企业的职业化传承 个性化的企业家与标准化的商业模式,一、企业制度的使命和传承基因,经营预期：管理和执行的分离 信息披露：会计和财务的分离 透而不明：现金流和资金链分离 国美模式：销售网导向的投融资 苏宁模式：供应链导向的投融资,二、现代企业制度及其三个分离,投资人和企业家之间的“博弈棋局” 企业融
2、资顺序定理与“决策参考点” 企业家的职业偏好与股权投资产业 “三位一体”的制度安排与企业家 职业化管理的个人选择与社会选择,三、管理的职业化与股权投资产业,三种投资回报的预期值和座标系 现代企业的经营价值与交易价值 从分众传媒的变局看流动性溢价 企业估值的三重标准与管理团队 百年老店的梦想与商品化的企业,四、经营价值与股东利益的最大化,天使投资人的神话与“秃鹫”基金 产品的生命周期与企业的成长阶段 私募股权基金的架构与有限合伙人 创新成长的经营模式与稀缺性定理 股权投资产业的发展阶段与全球化,五、从天使到秃鹫的股权投资产业,投资型的企业与创新型成长的模式 企业的“拔苗助长”与“落地收尸” 高成
3、长的内生性利润与外生性利润 投资性收益的主业关联与跨界投资 从新浪搜狐的市值看非营利性估值,六，投资型企业与创新成长的溢价,主营利润的最大化与现金流的商品化 在利润-规模-份额背后的投融资主体 三足鼎立的商业模式与经营重心转移 “一条扁担两个筐”的三种组合方式 企业的资产属性与企业家的经营策略,七、三足鼎立的商业模式及其变种,商业模式的双重定义与管理范式 规范化管理的双重标准与企业家 从中英文的语义学差异看“风险” 企业家利润的来源与企业家素质 有效市场的假说与不确定性定理,八、商业模式的界定与企业家利润,利润的起源：马克思和米赛斯的解读 现代市场经济的实体财富与虚拟财富 创新资源的稀缺性与利
4、润的不确定性 规模经济效益的行业递减与企业递增 非均衡市场的假说与创新成长的模式,九、创新型企业的成长与利润之谜,管理团队作为生产要素的稀缺性 职业化管理与剩余价值的分享权 经营性溢价与管理层的股权激励 交易性溢价与管理层的期权激励 管理团队的商品化与流动性溢价,十、企业的经营性溢价与高管激励,股东的流动性与公司治理结构之谜 企业的经营性溢价与利润的最大化 管理团队的无风险收益与冒险偏好 商品化企业的信息和风险的不对称 现代企业的“三张表”与“瘁死症”,十一、企业经营的过度风险及其治理,熊彼特的“创造性毁灭”与企业家 马克思的资本论与周期性危机 现代社会财富增长的“二八”定律 货币化的虚拟财富
5、与企业家的创新 资本市场的双重溢价与创新型成长,十二、熊彼特的创新理论与企业家,中国资本市场的过去，现在与未来 为国企“脱困”的市场与股权分置 股权分置改革的成功与全流通股市 股市的高估值与创业板的市场定位 卧虎藏龙的走势与流通市值的扩张,十三、中国资本市场的特点与变革,主板，中小板和创业板的估值差异 一级市场的系统性高估与发行体制 二级市场的相对风险与相对收益率 三种类型的价值投资与相对收益率 高风险投资市场中的价值投资法则,十四，中国股市的高风险与价值投资,谢 谢！,附图：宏观经济的双循环与中国A股市场的驱动力,附图：全球家族企业的传承,附图：双循环的宏观经济,附图：决策重心的转移,附图：
6、现代企业的DNA,附图：投资人和经理人的“博弈棋局”,附图：从净利润导向到现金流导向,附图：企业微观决策的二元化,资产负债表,收支表,表 外 表,附图：双循环体系中的企业资产属性,附图：双循环市场的财富要素,附图：现代企业的商业模式,Rock-,独立经济学家,附图：证券商品制造的“产业链”,附图：产业投资基金组成形式的历史演变,形态,阶段,附图：高盛20082009收入结构,独立经济学家,Rock-,附图：现代企业的成长与并购策略,企业成长曲线,附图：奇异产业和奇异资本：十年业绩,附图：企业家利润的主要成本和四个来源,独立经济学家,Rock-,附图：社会财富分配的“二八定律”,独立经济学家,R
7、ock-,附图：中产家庭在社会经济中的地位,附图：“投资如虎，地产似猪，主营像牛”,Rock-,独立经济学家,附图：雅戈尔2009年营业收入与净利润板块分布,Rock-,独立经济学家,雅戈尔2009年全年营业收入122亿，其中房地产业务收入52亿，占比43%。 全年净利润34.94亿，其中投资和房地产业务净利润合计28亿，占比81%。,附图：创业板、主板、中小板上市要求主要区别,Rock-,独立经济学家,附图：全球股市市值饼图,Rock-,独立经济学家,中国A股超越东京， 居世界第二！,Rock-,独立经济学家,附图：A股，创业板行业市盈率排名,Rock-,独立经济学家,附图：A股，中小板行业市盈率排名,附图：A股个股10年间股价变动,独立经济学家,22.84%,*10年间增长10倍 =年化收益25% - 巴菲特业绩,
