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1、 1 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 151 期 目 录 一、全球宏观经济形势分析 .1 美国：疫情边际好转带动经济景气反弹，美联储调整货币政策框架. 1 欧洲：经济景气下滑，欧央行按兵不动，英国硬脱欧风险上升. 3 日本：经济复苏势头尚不稳固，首相更换不改政策导向. 4 新兴经济体：经济出现不均衡复苏，近期货币政策或按兵不动. 6 二、我国宏观经济形势分析 .7 工业：生产动能持续修复，累计同比增速年内首度转正. 8 投资：投资增速转正在望，三大支柱继续全面回升. 9 房地产：市场热度不减，监管继续趋严. 11 消费：增速年内首次转正，市场活力持续回升. 13 外贸：出口好于预期，进
2、口弱于预期. 14 通胀：CPI 涨幅回落，PPI 降幅收窄 . 16 金融：信贷结构继续优化，社融增速临近拐点. 18 市场：人民币汇率升幅较大，债券收益率普遍上行. 20 三、政策回顾与展望 . 22 宏观政策回顾. 22 宏观政策展望. 25 宏观政策建议. 26 主要宏观经济及金融数据一览表 . 28 1 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 151 期 一、全球宏观经济形势分析 多国多国疫情疫情持续蔓延持续蔓延， 全球经济全球经济缓慢复苏缓慢复苏。 8 月以来， 全球疫情持续蔓 延，部分国家疫情反弹。印度飙升为全球受疫情影响最严重的第二大国 家，欧洲面临二次反弹，但美国疫情防控已经
3、出现边际好转。世界经济 继续从低谷中缓慢复苏。 8月摩根大通全球PMI在荣枯线以上继续回暖， 制造业 PMI 回升 1.2 个百分点至 51.8%，服务业 PMI 回升 1.3 个百分点 至 51.9%，综合 PMI 回升 1.4 个百分点至 52.4%。8 月 OECD 综合领先 指标为 98.6，连续四个月回升。但随着疫情在部分国家的反复，全球经 济复苏前景仍面临波折。 分国别来看分国别来看，各国经济复苏步伐不一。美国 8 月制造业景气度明显 反弹，劳动力市场持续好转，美联储调整长期目标和货币政策战略以应 对持续低利率环境所构成的挑战；疫情冲击下欧元区景气再度下滑，欧 央行按兵不动，英国硬
4、脱欧风险显著上升；受疫情反弹和暴雨影响，日 本经济复苏时间可能进一步推迟，货币政策导向不变；主要新兴经济体 不均衡复苏，货币政策或按兵不动。 美国：美国：疫情边际好转带动经济景气反弹疫情边际好转带动经济景气反弹，美联储调整，美联储调整货币货币 政策框架政策框架 美国经济二季度创纪录下滑。美国经济二季度创纪录下滑。2020 年二季度美国实际 GDP 年化季 率上修至-31.7%， 较一季度大幅下滑 26.7 个百分点， 创 1947 年统计以来 最大降幅。 同期 PCE、 核心 PCE 物价指数年化季率分别下滑 1.8%、 1.0%。 二季度经济受消费锐减影响，GDP 严重萎缩，通胀持续低迷，数
5、据上调 主要反映私人投资向上修正。 美国三季度开局良好。美国三季度开局良好。二季度在经历了有统计以来的最大环比下滑 后，随着疫情防控边际好转以及政策效应持续发挥，美国经济正逐渐从 低谷中反弹。 制造业景气度明显反弹。制造业景气度明显反弹。 2020 年 8 月美国 ISM 制造业 PMI 为 56.0%，较上月回升 1.8 个百分点，达到近一年来峰值。8 月 Markit 制 造业 PMI 为 53.1%，超出今年 1 月疫前水平，创下近一年来新高。消费消费 者信心有所回落者信心有所回落。8 月谘商会消费者信心指数继续降至 84.8，显著弱于 预期，处近六年低位。同期密歇根消费者信心指数为 7
6、4.1，持续底部徘 徊。经济景气总体仍未改善，消费者恢复乐观情绪尚需时日。贸易逆差贸易逆差 创创 12 年新高。年新高。7 月美国出口、进口季调同比分别下降 20.12%、11.41%， 2 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 151 期 较上月回升 5.6、8.6 个百分点。贸易逆差达到 636 亿美元，创下 12 年间 峰值，较上月扩大 90 亿美元。对中国贸易逆差为 342 亿美元，较上月增 加 17 亿美元。 劳动力市场持续好转。劳动力市场持续好转。8 月季调后非农就业人口增加 137.1 万人，主 要受临时性失业减少影响，但增幅已连续两个月放缓。失业率为 8.4%， 连续第四个月
7、下滑，仍达疫前水平的两倍多。平均时薪同比、环比分别 增长 4.7%、0.4%，折射低薪劳动人群面临就业困境。初请失业金人数连 续两周维持在百万以内，指标降幅趋缓。数据表明劳动力持续好转，但 复苏力度有所降温。物价指数快速回升。物价指数快速回升。8 月 CPI 同比增长 1.3%，连续 三个月抬升， 较上月值增加 0.3 个百分点。 同期核心 CPI 同比增长 1.7%， 较上月值回升 0.1 个百分点，逐渐向疫前水平靠拢。 美联储调整长期目标和货币政策战略。美联储调整长期目标和货币政策战略。在杰克逊霍尔全球央行年会 上， 联储主席鲍威尔宣布一致通过有关 “长期目标和货币政策战略声明”联储主席鲍
8、威尔宣布一致通过有关 “长期目标和货币政策战略声明” 的更新，主要涉及充分就业评估及通胀目标两方面内容：一是的更新，主要涉及充分就业评估及通胀目标两方面内容：一是将“偏离 最大就业水平” 修订为 “相较最大水平就业不足情况的评估” 。 二是二是将 “寻 求实现平均 2%的通胀率”改为“在通胀率持续低于 2%的时期之后，适 当的货币政策可能会在一段时间内实现通胀率适度高于 2%” 。联储此次 货币政策框架调整，旨在应对持续低利率环境所构成的挑战，对金融稳 定具有重大意义。 此前， 联储对最大就业的经济计量模型可能出现偏误， 因此在新框架中，政策决定将基于联邦公开市场委员会对“充分就业不 足”的估
9、计，而非“偏差” 。与此同时，金融危机以来中性政策利率下降 已成为全球现象，美国近十年通胀对劳动力市场的敏感程度降低，为抵 消这种下行偏差，联储将力求在“一段时期内”实现平均 2%通胀率。预 计联储将在 2023 年内保持利率近零（此前为 2022 年底） ，通过维持宽松 以支持全面经济复苏。 此外， 美联储宣布下调市政流动性便利 （Municipal Liquidity Facility）工具定价，此举将确保该工具继续为受疫情冲击的美 国各州和地方政府提供有效支持。 大选临近百日，两党博弈加剧。大选临近百日，两党博弈加剧。自 8 月中旬起，美国正式开启大选 政治动员， 目前民主党、 共和党已
10、分别提名拜登、 特朗普为总统候选人。 9 月 29 日，总统辩论委员会将主办竞选首场辩论。据 FOX 及 CNN 等民 调显示，拜登支持率均领先于特朗普。但随总统大选临近百日，特朗普 对中国态度趋于强硬，其与拜登间得票差距持续缩小。同样，受选举政 治影响，两党未就新一轮救助计划（规模约 5000 亿美元，联邦失业救济 3 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 151 期 金为 300 美元/周）达成协议，参议院最终以 52 票赞同、47 票反对否决 （提案通过须获得 60 票赞同）共和党提案。 欧洲：欧洲：经济景气下滑，欧央行按兵不动，英国硬脱欧风险经济景气下滑，欧央行按兵不动，英国硬脱欧风
11、险 上升上升 疫情冲击下欧元区景气再度下滑。疫情冲击下欧元区景气再度下滑。欧元区 8 月制造业和服务业 PMI 分别录得 51.7%和 50.5%，分别较上月下滑 0.1 和 4.2 个百分点，特别是 服务业扩张速度已大幅放缓至逼近 50%的荣枯线。这主要源于近期随着 休假高峰的到来， 欧元区新冠肺炎感染率再次上升， 抑制经济活动增长。 西班牙、德国、法国相继出现了自政府放松封锁措施以来的最高单日确 诊病例增幅， 意大利、 希腊等国家也出现了日新增确诊病例激增的情况， 迫使一些政府为加紧预防第二波疫情全面爆发而恢复旅行警告，并加强 有关服务业限制措施、佩戴口罩和保持社交距离的规定。若欧元区疫情 持续发酵，其经济复苏可能进一步放缓。疫情反弹下的欧元区需求愈加疫情反弹下的欧元区需求愈加 疲软。疲软。欧元区 7 月零售销售环比增速由升转降至-1.3%，结束了连续两个 月的正增长态势。生产动能持续修复。生产动能持续修复。欧元区 7 月工业生产指数同比增 速延续改善势头，较上月回升 4.3 个百分点至-7.7%，连续三个月回升， 但仍远低于疫情前水平。进出口仍徘徊在历史低位。进出口仍徘徊在历史低位。欧元区外贸延续了 自
