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1、 证券研究报告证券研究报告 行业行业深度深度报告报告 显示器件显示器件 大尺寸景气度向好，中小尺寸关注技术趋势大尺寸景气度向好，中小尺寸关注技术趋势 报告日期：报告日期： 2015-07-27 评级：评级： 谨慎推荐 谨慎推荐 上次评级： 无 一年期收益率比较一年期收益率比较 表现% 表现% 1m 3m 12m 显示器件(申-19.26 -7.77 65.97 上证综指 -10.10 -8.47 93.98 财富证券研究发展中心 财富证券研究发展中心 何晨何晨 研究助理：彭志明研究助理：彭志明 0731-84779574 S0530513080001 相关研究报告： 相关研究报告： 重点股票
2、重点股票 2015A 2016E 2017E 评级 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 深天马 A 0.57 38.1 0.71 31.6 0.84 26.3 推荐 东旭光电 0.37 25.9 0.52 18.5 0.64 15.0 推荐 华东科技 -0.016 -687.4 0.19 57.5 0.31 35.4 谨慎推荐 京东方 0.10 42.0 0.13 32.3 0.17 24.7 谨慎推荐 资料来源：财富证券 投资要点投资要点 LCD 属于高门槛、重资产行业，对技术和资金需求极大。产业链 上游 LCD 原材料毛利率最高，基本被日韩美垄断；中游 LCD 制 造竞争激烈，
3、形成韩国、台湾和中国三足鼎立之势；下游为电视、 消费类电子市场，竞争激烈但需求空间广阔。 基于 LCD 产业的 “摩尔定理” ， 大尺寸面板的平均尺寸不断增加。 互联网时代最大屏幕智能电视，渗透率低、替代传统电视空间 广阔，将拉动大尺寸面板需求向上。同时，大尺寸面板产能相对 需求紧缺，8.5 代线产能释放集中在 2017 年。在此之前，大尺寸 面板景气度向好。 中小面板技术路线丰富，从占有率来看依次为：a-Si（非晶硅） 、 LTPS(低温多晶硅)、IGZO(氧化物)、OLED（有机发光二极体） 。 全球智能终端高渗透率下，中小尺寸面板需求增速难以为继，同 时产能相对过剩，但国内高端自给率偏低
4、。需求出现分化下，我 们看好 OLED 和 LTPS 的未来，其中 OLED 低功耗、广色域、柔 性设计的特性更适用于未来空间广阔的穿戴设备、虚拟显示等。 2017 年中国面板全球占有率将突破 20%， 上游生产原材料本地化 迎来历史性机遇，产业巨头纷纷加码说明看好中国上游投资机 会。国内最有可能切入和站稳上游产业链市场的公司包括：东旭 光电、彩虹股份、深纺织 A。大尺寸面板我们更看重企业生产成 本优势，建议关注：华东科技、京东方；中小尺寸面板我们更看 重企业的技术路线优势，建议关注：深天马 A、京东方。 行业研究报告 目 录 一、行业投资逻辑 . - 5 - 1、大尺寸面板成本为王，智能电视
5、驱动需求向上 . - 5 - 2、中小尺寸面板技术为王，智能终端高渗透率下需求出现分化 . - 5 - 3、国内 LCD 面板持续扩产，关注上游投资机会 . - 5 - 二、LCD 是高门槛产业，资金和技术缺一不可 . - 6 - 1、LCD 的发展概况 . - 6 - 2、LCD 显示原理及面板构造 . - 7 - 3、LCD 生产的三大制程列阵（Array） 、成盒（Cell）和模组制程（Module） - 7 - 4、LCD 面板的世代线和经济切割原理 . - 9 - 三、LCD 产业链：上游日韩产业巨头、中游毛利最低 . - 11 - 1、LCD 产业链毛利率“微笑曲线” . - 11
6、 - 2、LCD 成本分析背光模组占比最高、彩色滤光、偏光片次之 . - 13 - 3、背光模组：LED 背光渗透率不断提升，本地化配套生产 . - 13 - 4、彩色滤光片：降低成本，In-House 趋势明显 . - 15 - 5、偏光片：基本被日本垄断 . - 15 - 6、玻璃基板：寡头垄断高毛利率，巨头布局国内生产 . - 16 - 四、大尺寸面板智能电视增长驱动需求向上 . - 17 - 1、LCD 产业的“摩尔定理”西村法则 . - 17 - 2、需求驱动：智能电视互联网时代的最大屏幕 . - 18 - 3、供给驱动：短期来看供略小于需，8.5 代线产能集中释放在 2017 年
7、. - 19 - 4、大尺寸面板发展趋势：价格下降带来尺寸增加、分辨率不断提升 . - 21 - 五、中小尺寸面板技术多点开花、需求出现分化 . - 22 - 1、中小面板的技术路线多点开花：a-Si、LTPS、IGZO、OLED . - 22 - 2、智能终端高渗透率下增速难以为继，中小面板需求承压 . - 24 - 3、供给过剩价格下滑，国内自给率偏低 . - 24 - 4、智能穿戴设备加速推动 OLED 屏幕 . - 26 - 5、中小面板趋势：分辨率遇瓶颈、重点发展色彩、低功耗和柔性设计 . - 27 - 六、关注上游投资机会、成本下降和技术路线 . - 27 - 1、2017 中国面
8、板全球占有率将突破 20% . - 27 - 2、中国面板崛起给产业链上游带来机会 . - 28 - 3、大尺寸关注成本下降、中小尺寸关注技术路线 . - 29 - 行业研究报告 图表目录 图表 1：显示技术革新路线 . - 6 - 图表 2：显示技术的发展及应用 . - 6 - 图表 3：LCD 显示原理 . - 7 - 图表 4：LCD 面板结构 . - 7 - 图表 5：TFT-LCD 的三大制程 . - 9 - 图表 6：LCD 面板世代线尺寸 . - 10 - 图表 7：LCD 面板世代线尺寸和应用领域 . - 10 - 图表 8：不同世代线的切割数量和切割效率 . - 10 - 图
9、表 9：LCD 面板产业链的上中下游 . - 11 - 图表 10：LCD 面板产业的微笑曲线 . - 12 - 图表 11：LCD 产业链代表性公司和国内相关公司 . - 12 - 图表 12：TFT-LCD 的成本构成 . - 13 - 图片 13：背光模组发光原理 . - 14 - 图表 14：LED 背光和 CCFL 背光对比 . - 14 - 图表 15：LED 背光渗透率不断提升 . - 14 - 图表 16：彩色滤光片结构图 . - 15 - 图表 17：全球偏光片市场占有率 . - 16 - 图表 18：偏光片的成本结构 . - 16 - 图表 19：2014 年全球玻璃基板竞争格局 . - 17 - 图表 20：2015 年巨头布局国内玻璃基板 . - 17 - 图表 21：大尺寸面板的尺寸重心不断上升 . - 18 - 图表 22：大尺寸面板的出货量占比不断攀升 . - 18 - 图表 23：互联网时代屏幕的发展 . - 18 - 图表 24：全球智能电视和非智能电视出货量 .
