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1、一是孑砍务与经衙增矢关羔百9 实证弦祈 陋刚G 九。札E 岫纵b 慨凡s 0 1 ) e R 谚n 瑰如C 托鼠s 一印厅细9 纱5 谣呼渤1 积么巨缈刚c 和沙驰 名 互盟终 称 丝泣篁瞳 称 全融望 师 塾盘凰勉塑 师 2 口2 年年月侈日 姓名名教导者院业导作 作学专指合 一一= 。 一 一 I _ 一一, t a 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文 不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文 的研究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。 本声明的法律责任由本人承担
2、。 论文作者签名：墨盟丝日期：z 2 丝生么应笸目 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解山东大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许 论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文的全部或 部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复 制手段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) ：互盟红导师签名： 堕墨堕坠日期：2 丝生 E 虽然债券利率上升带来了 利息支出的增加，但宏观经济的整体提升使得债务国具有了不断增加外债的冲 动。因而政府不断举借外债，国内外经济达到了新的均衡点，最终到达爿点，
3、实现了举借外债带来的最高均衡点。在A 点之前债务国政府都能通过依赖外债 实现资本积累的方式促进经济，即彳点之前债务与经济增长是正向促进关系。 由图3 2 知，在国内经济越过彳点后，政府依赖债务扩大支出造成债务成本 不断增加，偿债压力加重，甚至发生债务危机，国内经济失衡，如4 一彳，国 际收支逆差严重。为了满足国民的高福利和高收入的生活消费需求，平衡外部经 济失调，政府被迫调整，达到一个新的国内外均衡点A ，点。从A 。- - A ；，一吒， ，3 山东大学硕士学位论文 虼一K 知，此番调整付出了巨大代价，利息成本巨额增长，损耗了较大资源， 然而国民收入不增反跌，居民生活质量下降，可知此次调整必
4、然是一次痛苦的过 程，也是改变产业结构，进行产业升级的煎熬过程。 综合图3 - 1 、图3 - 2 可知，对外负债与经济增长之间呈现倒U 型关系。大多数 学者，女N E l b a d a w ie ta 1 ( 1 9 9 7 ) 和P a t t i l l oe ta 1 ( 2 0 0 2 ) 对发展中国家的研究的结论比 较相似，都认为至少存在一个临界点，在此之前外债利于经济增长，超过该点外 债将阻碍经济发展。通过I S L M B P 曲线分析，可以了解债务资源是如何作用于产 品市场、货币市场和国际市场，进而影响到实体经济中各个行业要素，最终引发 宏观经济失衡的。 3 3 公债尤其是
5、外债的管理 公债管理对于当前深陷主权债务危机的欧元区国家而言，更为重要的是掌握 好公债管理的技术，事前预防债务危机。可见，公债管理目标是如何尽可能降低 债务成本，缓解偿债压力，管理好公共债务，将债务资源更多的分配到经济增长 中，避免以利息支出的形式再次流出。 针对提前做好公债安排降低公债成本，不同经济学家提出了不同观点。布兰 查德与费希尔( O l i v i e rJ e a nB l a n c h a r da n dS t a n l e yF i s c h e r ，1 9 8 9 ) 认为，当前长 期利率即为未来的短期利率，当总供给既定，债务规模扩大，利率随之升高，对 当期短期利
6、率影响甚微，但市场预期将伴随着债务水平的上升影响未来短期利 率。债务期限结构的调整也影响着人们对政府公债的预期，在公债量不断增长的 情形下，市场易形成对政府偿债能力的担忧，恐慌情绪油然而生，影响到政府自 - 身再次发行公债尤其是长期债务。米赛尔和布兰查德( M i s s a l e & a m p ；B l a n c h a r d ， 1 9 9 4 ) 利用多个国家经验性数据得出，一国所发行的公债数量与以本国货币标识 的最优债务期限结构间是负相关关系，亦即一国所承担的债务量越大，市场预期 政府偿债能力越差，债务期限搭配就越偏离最佳的期限结构状态，公债对经济增 长的促进作用越弱甚至起反作
7、用。 当公共债务中外债占比份额较大时，鉴于外债特殊性，为更好地管理运用好 外债资源，应合理调整公债的本外币结构，做到相辅相成，防止外债规模过于庞 大造成一国国家信誉受损。尽管先前许多学者对外债比重做出了论证，如K h a r a s 2 4 口 口 山东大学硕士学位论文 a n dS h e s h i d e ( 1 9 8 7 ) ；I r a jA b e d i a na n dM i c h a e lB i g g s ( 1 9 9 8 ) 都证实了适当增加 外债具有一些积极效应，避免集中发行以本币标识的国债对本国内部利率形成冲 击，缓解国内压力。但外债效应的发挥受到外债用途等各
8、项因素的制约，例如欧 元区主权债务中，外债比重过高，且外债资源更多的流入房地产行业、用于增加 本国国民的社会福利等，对实体经济发挥的作用甚微，可以说，加强外债管理， 成为目前有效防止债务危机爆发的重要方法。 因此，掌握公债管理技术，合理搭配债务币种结构、期限结构，控制公债风 险，能够积极预防主权债务危机的爆发。 2 5 山东大学硕士学位论文 第4 章外债对经济增长影响的实证分析 4 1 实证模型、样本选择及研究方法 4 1 1 实证模型 根据凯恩斯经济学的国民收入决定理论，开放经济条件下的国民收入模型 ，即扩展后的I S L M - B P 模型，一国居民消费、企业投资、政府支出和净出口 影响
9、国民收入的基本因素，其中消费、投资和出口被称为拉动经济的“三驾马 ”，政府支出的作用成为拉动投资的主要动力，特别是在经济衰退时期，政府 出增加有效需求成为拯救国民经济的一剂良药。政府支出对私人投资的挤出效 使得政府举借外债影响到宏观经济的各项基本要素。目前多数学者认为对于欧 区这样一个庞大的经济体而言对外负债率对经济增长的影响是非线性的，为 ，本文参考C r i s t i n aC h e c h e r i t a & P h i l i p pR o t h e r ( 2 0 1 0 ) 实证检验的做法，构建基 的估计方程， Z ，= + 届沈6 屯+ 屈d e b t i 2 t +
10、 + 乞，i t ( 1 ) 其中，圪为人均g d p 增长率；d e b t ，表示一国外债负担，用外债余额与G D P 比表示；d e b t 2 表示一国对外负债率的二次方，外债对经济增长的影响是非线 的，故采用外债的二次方形式来验证其显著性，若其系数厉十分显著，且为 数，说明对外负债率与经济增长之间是倒“u 型的关系。碾表示对于特定的 体i 而言，碾表示那些不随时间而改变的影响因素，如个人的消费习惯、国家 的社会制度、地区的特征、性别等，一般称其为“个体效应 ( i n d i v i d u a l e f f e c t s ) 。“固定效应 模型则视“个体效应”为固定不变的影响因
11、素。毛为误 差性，又称复合扰动项，具有均值为零、独立同分布的性质，且与7 7 不相关。，表 示国家，t 表示时间。 上述模型在解释影响经济增长的因素方面略显单薄，解释力不足，考虑到模 2 6 口 口 口 口 山东大学硕士学位论文 型的稳健性应在模型中加入更全面的变量，尽量减少模型的遗漏变量，提高拟合 优度。如胡翠、许召元( 2 0 1 0 ) ，C r i s t i n aC h e c h e r i t a & P h i l i p pR o t h e r ( 2 0 1 0 ) 都认为 投资比重对经济具有显著影响，除此之外，以开放度为代表的净出口指标、外部 均衡状况、居民消费增长率
12、、人口增长率和劳动参与率对经济增长的影响也不容 忽视。综合上述因素，( 1 ) 式拓展为， I n = Q n 七a 、1 ) l t + ：2 i n v r a t e 七a 3 p o p + Q 4 0 p 嗍躐七a 乒x + a 6 j 础o i 2 ) p f l e b t , ，+ f i 2 d e b t ：+ 强+ E ，i t 其中，织，为人均G D P 初始水平的自然对数；i n v r a t e 表示投资占G D P L L 重，本 文以总的投资率作为衡量指标，总投资是指包括固定资产投资和流动资产投资在 内的反映投资的总规模，因而总投资率能更全面的反映建设与消费的
13、关系，同时 也便于国际间的比较；p o p 表示人口增长率，即本期人口数额与上期人E l 数额之 差除以上期人I Z l 数额；叩P 聊P 船为开放度，它一般采用进出口总额与G D P 之比来 表示；e x 表示外部均衡状况，以经常项目的国际收支差额表示；l a b o r 为劳动参 与率，指适龄劳动人口的参与水平。按照国际标准，不论男性、女性，劳动适龄 人口均定为1 5 6 4 岁，同时由于在现实生活中，劳动适龄人口中丧失劳动能力的 人口极少，故在统计中常常忽略，因而劳动参与率以劳动适龄人口占被考察劳动 总人口的占比表示，其中被考察的劳动人口为超过1 5 岁的劳动年龄人口。 4 1 2 样本
14、选择 本文选取的是欧元区1 2 个国家即奥地利、L k 禾, J 时、芬兰、法国、德国、希 腊、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、葡萄牙、西班牙2 0 0 0 - 2 0 1 0 年1 1 年间的 面板数据样本。本文样本量大，数据较多，且主要选自W D I 数据库和欧洲统计局， 其余来自手工计算，如开放度即是用商品和服务的进出口总额除以G D P 所得。此 外，本文把欧元区1 2 国一分为二，以葡萄牙、爱尔兰、希腊、意大利和西班牙 为代表的欧猪五国为一组，其余7 国一组，在进行整体检验的同时，分组讨论分 析，以验证欧元区内部的两极分化。 2 7 山东大学硕士学位论文 4 1 3 研究方法 在( 2
15、 ) 式的实证方程中，我们需要解决的是否有内生变量问题、是否遗漏 重要解释变量、是否存在测量误差问题，因而在进行面板数据模型分析前，我们 运用二段最小二乘法即2 s l s 进行了模型的简单处理。 关于面板模型，简言之是时间序列和截面数据的混合。具体是指对一组个体 ( 如居民、国家、公司等) 进行连续多期不间断的追踪而获得的信息，即“追踪资 料”。采用面板数据模型能够控制不可观测的个体差异性，而且可以清晰的描绘 出整体动态调整过程。使用面板数据主要有以下几方面的优点： 便于控制个体的异质性。单纯的截面数据或者时间序列往往因为数据的 残缺或者衡量难度加以忽略，从而产生遗漏变量或序列自相关问题，通
16、过面板数 据模型则能有效的处理这些不可观测的个体间存在的个体效应或时间效应。 信息容量更大，变量间共线性的可能性降低，增加了自由度和估计的有 效性。 易于且便于分析动态调整过程。提供更多个体动态行为的信息：由于面 板数据兼具截面与时间两个维度，不仅可以观察单个个体一段时间的变化状态或 区域整体的内部结构差异，还能够全面了解一定区域整体的动态调整过程。 本文采用的是静态面板数据模型，即解释变量中不包含被解释变量的滞后项 ( 通常为一阶滞后项) 。由于静态面板数据模型包括固定效应模型和随机效应模 型，因而在对面板数据进行统计描述之后，主要是对固定效应和随机效应模型选 择的豪斯曼检验。本文选取的面板数据时间变量和截面变量的长度基本一致，因 而可采用平衡面板数据模型。由于面板数据中每个截面之间存在关联，因而对截 面相关性的检验是必要的。而后主要是对面板单位根检验和进行格兰杰因果检 验。 本文运用S t a t a 软件进行统计分析，S t a t a 是一套提供其使用者数据分析、 数据管理以及绘制专业图表的完整及整合性统计软件，L 匕E v i e w s 更加专
