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1、 证券研究报告 1 煤炭煤炭行业行业 行业研究/深度报告 报告摘要：报告摘要： 煤炭行业盈利增长确定 煤炭行业盈利增长确定 按照 “十二五”节能减排综合性工作方案 ，到 2015年全国单位 GDP 能耗较 2010 年下降 16%，我们认为在政府综合运用经济、法律、技术和行政手段后目标可以实 现。但鉴于水电、核电、风电、太阳能、生物质能发展面临的问题， “十二五末非化 石能源占一次能源比重提升到 11.4%”的目标很难达到，煤炭占一次能源中的比重 仍将保持高位，未来 5年需求仍保持 5-6%的复合增长。未来几个因素将制约煤炭的 有效供给，行业仍将保持偏紧的供给格局，煤价继续上涨：1、国土部暂停
2、探矿权审 批，行业投资增速显著下滑，预计到 2013 年以后煤炭新增产能回落。2、煤炭重心 加速西移，而规划产能增长最快的三西地区运力瓶颈长期存在。3、经过持续的资源 整合以及上大关小，行业集中度迅速提高，煤企对供给端控制力空前增强。4、受印 度等因素影响， 国际煤价长期看涨， 进口明显受抑。 成本方面资源税改革好于预期， 个别省份严厉的价格调节基金也不会大范围推广，尽管未来各行业人工成本上涨不 可避免，但煤炭行业销售净利率高，受影响小，因此未来煤炭行业业绩增长稳定。 估值研究：宏观流动性决定绝对收益，煤价决定相对收益 估值研究：宏观流动性决定绝对收益，煤价决定相对收益 历年来看，煤炭板块业绩
3、增长稳定，但估值波动远大于 A 股整体水平。我们统计了 过去 5年煤炭股 PE显著波动的 13个阶段， 分析了煤炭股 PE和相对 PE变动与煤价 及与下游的钢铁产量及价格、火电产量、国内外宏观因素等的关系，可以看出影响 煤炭股绝对收益的主要是宏观流动性和信贷等货币因素，而相对收益则与行业及下 游景气度密切相关，且煤炭股的相对 PE 变动一般提前煤价 1-2个月左右。 煤价上涨背景下，看好行业2012年投资收益 煤价上涨背景下，看好行业2012年投资收益 从当前煤炭股的估值来看， PE和相对 PE无论从历史的纵向来看还是与其他行业的 横向比较来看均处于低位。未来欧债危机逐步缓解、国内通胀下行趋势
4、确立、流动 性改善以及煤价上行的背景下我们看好煤炭股的投资机会。从几个方面筛选公司： 1、集团资产注入较为确定的公司：潞安环能、安源股份、开滦股份等。2、产能高 增长的公司：远兴能源、山煤国际、神火股份、盘江股份、兰花科创等。3、涨价背 景下，业绩弹性大的公司：安源股份、平煤股份、恒源煤电等。4、资源优势明显的 公司：国投新集、盘江股份等。重点推荐公司： 山煤国际山煤国际：霍尔辛赫逐步达产，未来整合煤矿释放 安源股份安源股份：江西煤业注入，估值优势明显，后续注入可期 潞安环能潞安环能：业绩稳定，司马、郭庄矿注入预期强 兰花科创兰花科创：亚美大宁复产，2012年业绩增长确定 远兴能源远兴能源：甲
5、醇盈利大幅改善、煤炭业绩高增长 盈利预测与财务指标 盈利预测与财务指标 重点公司重点公司 现价现价 EPS PEPE 评级 评级 20112011- -1111- -1111 2010A 2011E 2012E 2010A 2011E 2012E 山煤国际山煤国际 27.86 1.15 1.36 2.12 24.23 20.49 13.14 强烈推荐 安源股份安源股份 15.83 0.16 1.22 1.4 98.94 12.98 11.31 强烈推荐 潞安环能潞安环能 27 1.5 1.85 2.11 18.00 14.59 12.80 强烈推荐 兰花科创兰花科创 42.9 2.4 2.9
6、3.5 17.88 14.79 12.26 强烈推荐 远兴能源远兴能源 8.25 0.14 0.25 0.59 58.93 33.00 13.98 强烈推荐 资料来源：民生证券研究所 业绩稳定增长，涨价背景下看好明年收益业绩稳定增长，涨价背景下看好明年收益 煤炭行业煤炭行业 20122012 年投资策略年投资策略 民生精品民生精品-深度研究报告深度研究报告/煤炭煤炭行业行业 2011 年年 11 月月 11日日 推推 荐荐 维持评级 行业行业与沪深与沪深 300走势比较走势比较 分析师分析师 分析师：林红垒分析师：林红垒 执业证书编号：S0100511060003 电话：(8610)8512
7、7892 Email： 联系人：陶贻功联系人：陶贻功 电话：(8610)8512 7892 Email： 相关研究相关研究 1、 动力煤价继续上涨，行业景气仍将延 续20110523 2、 煤价基本稳定，旺季景气仍将持续 20110606 3、 煤价稳定，旺季景气可期20110613 4、 华东煤价普遍上涨，旺季景气可期 20110627 5、 煤价暂时稳定，旺季可期20110705 6、 煤价稳定，看好煤炭股相对收益 20110725 7、 动力煤价疲软，山西焦煤价格出现上 涨20110808 8、 喷吹煤价走强，行业景气持续 20110822 9、 多地煤价上涨，关注业绩确定公司 2011
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9、投资增速下滑 . 4 2、煤炭重心加速西移，运力制约有效供给 . 5 3、集中度空前提高，煤企对供给端控制力强. 8 （三）国际因素也支撑国内煤价长期上涨 . 9 1、我国对进口煤的依赖越来越大 . 9 2、国际煤价长期看涨 . 10 3、国际煤价上涨，进口将明显受抑 . 12 （四）近期受下游景气低迷制约，但煤价长期上行趋势不改 . 12 1、水电下滑与旺季因素叠加，动力煤价格还将上涨 . 12 2、炼焦煤受供给端约束明显. 13 3、无烟煤产量占比逐渐下降，块煤供不应求. 14 （五）政策成本增长低于预期，人工成本增长影响较小 . 16 1、资源税改革好于预期. 16 2、煤炭价格调节基金征收标准不会大范围上调 .
