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1、 煤炭行业：趋势性机会难觅,结构性机会为主煤炭行业：趋势性机会难觅,结构性机会为主 行业深度 2011.5.5 行业深度 2011.5.5 核心观点：核心观点： 一、 煤炭在一次能源中有着异常重要的地位，在可预见得将来煤炭 在我国能源中的支柱地位不会动摇。 二、 供需情况。 预计我国2011年煤炭需求较2010年增长约3.7%-5%， 供应增长约为 3.3%-5%。供求整体平衡，供略大于求，过剩量占 2011 年消费量不超过 3%，供求情况难以拉动煤价单边上涨，供 求关系对煤价的影响主要体现在季节性的供需失衡上。 三、 目前国际煤炭价格（BJ 煤价 122 美元/吨）和原油价格（112 美 元
2、/桶）能对国内煤价形成较强的支撑，但仍未能对国内煤价形 成正面拉动，近期原油价格的上涨属于对煤价的补涨，只有其 继续上行方可对国内煤价形成有效拉动。 四、 综合考虑国内供需以及国际能源价格对我国煤价的影响，我们 预计未来一段时间内煤炭价格将保持相对稳定，随着季节性的 需求变化而在高位相对小的区间内震荡。煤价推动的投资机会 难以出现。 五、 估值方面。从 PE 和 PB 看当前煤炭板块整体估值水平处于历史 平均水平区域，略低于历史均值，估值水平较为合理，但较低 估区间有较大距离；从溢价率看上市公司估值水平整体上也处 于合理区域，暂不存在估值修复的动力。 六、 由于煤价和估值两大推动力都暂时无法对
3、股价形成大幅拉动， 我们预计煤炭板块难以出现整体性的趋势性机会，其投资机会 将呈现出结构性的特点，这种机会将以单个企业的变化为契机， 以高位运行的煤价为支撑。鉴于行业整合仍在继续，上市公司 的外延式扩张预期较高，我们给予煤炭行业“增持”评级。从 成长能力及其确定性考虑，我们推荐山煤国际；考虑到当前宏 观经济较为复杂和反复，经济有可能出现波动，投资需要较高 的安全边际，从安全边际和成长两方面考虑，我们推荐中国神 华。 七、 风险提示。行业风险主要是高煤价导致供需失衡以及国际能源 价格下跌导致国内煤价下跌的风险。 湘财证券研究所 煤炭行业研究员 邓轶 分析师 执业编号： S050051101000
4、9 Tel： 021-68634518-8010 E-mail： 执业编号： S0500511010009 Tel： 021-68634518-8010 E-mail： 2 2011.5.52011.5.5 行业深度行业深度 目录：目录： 一、 煤炭在一次能源中的地位 . 4 1.1 全球 . 4 1.2 国内 . 5 二、 煤炭需求 . 8 2.1 总需求 . 8 2.1.1 能源需求总量 . 8 2.1.2 煤炭消费总量 . 10 2.2 电力 . 11 2.3 钢铁 . 15 2.4 水泥 . 16 2.5 小结：煤炭需求将会明显放缓 . 18 三、 煤炭供应 . 18 四、 煤炭供需情
5、况对煤价的影响 . 19 4.1 煤炭供需维持紧平衡难以拉动煤价上涨 . 19 4.2 煤炭供需与煤价的关系 . 20 五、国际能源价格对我国煤价的影响 . 22 5.1 国际煤价 . 22 5.2 煤、油价格 . 24 5.2.1 油/煤价格比 . 24 5.2.2 从金融属性看原油价格 . 26 5.3 小结 . 29 六、估值 . 30 6.1 PE 与 PB . 30 6.2 溢价率 . 31 七、投资建议与风险提示 . 34 7.1 投资机会 . 34 7.2 风险提示 . 36 渐飞研究报告 - 3 2011.5.52011.5.5 行业深度行业深度 图目录：图目录： 图 1 ：2 0 0 9年全球能源消费结构 . 4 图 2：三大能源消费占比 . 5 图 3 ：煤炭产消占比 . 7 图 4：中国 GDP 总量与能源消费总量 . 8 图 5：中国 GDP 与能源消费总量增长率 . 9 图 6：中国 GDP 季度增速. 10 图 7：三大行业耗煤占比 . 12 图 8：电力行业耗煤占比 .
